لماذا يخطئ اختبارك التاريخي في احتساب التوزيعات النقدية

غالباً ما تتعامل الاختبارات التاريخية للأسهم مع التوزيعات النقدية على نحو خاطئ بإحدى 3 طرق: اعتبار سلسلة أسعار معدّلة قابلة للتنفيذ، أو إضافة النقد في التاريخ الخطأ، أو تجاهل التوزيعة تماماً. وقد ينتج عن كل خيار رسم بياني يبدو معقولاً، لكن قيمة الحساب فيه غير صحيحة.

التمييز المفيد هنا هو بين سعر تداول السهم وبين النقد أو الأسهم الناتجة عن إجراء من إجراءات الشركات. تتبّع كليهما. فالتوزيعة تغيّر ما يستحقه المساهم، لكنها لا تمحو هبوط سعر السهم في تاريخ التداول من دون التوزيع من سجل السوق.

الخطأ الأول: التداول بسعر الإغلاق المعدّل كما لو كان سعراً معروضاً

غالباً ما تعدّل الجهات المزوّدة للبيانات التاريخية الأسعار بسبب التوزيعات النقدية، كي يعرض الرسم البياني العائد الإجمالي مع إعادة استثمار التوزيعات. تفيد هذه السلسلة في بعض أنواع التحليل، لكنها لا تمثل السعر الذي كان من الممكن تنفيذ أمر عنده.

لنفترض أن سهماً أغلق عند $100 قبل أن يصبح مستحقاً للتداول من دون توزيعة قدرها $1 للسهم. إذا افتتح عند $99 ولم يتغير أي شيء آخر، فسيُظهر مخطط الأسعار غير المعدّلة هبوطاً بنسبة 1%. وقد تزيل سلسلة الأسعار المعدّلة للتوزيعات هذا الانقطاع عبر إعادة تحجيم الأسعار التاريخية. وهكذا يخلط اختبار تاريخي يستخدم السلسلة المعدّلة للإشارات والتنفيذ بين طريقة احتساب العائد وسعر قابل للتداول.

ويعتمد حجم الضرر على الاستراتيجية. فقد يُفعَّل حدٌّ مبني على قمة حديثة عند سعر لم يُتداول قط. وقد يُنفّذ أمر إيقاف عند مستوى معدّل. وقد تبدو العوائد المحسوبة من السلسلة المعدّلة سلسة، بينما تُسعّر عمليات التنفيذ في نطاق أسعار مختلف.

الخطأ الثاني: إضافة التوزيعة في تاريخ التداول من دون توزيع

يحدد تاريخ التداول من دون توزيع من يحق له الحصول على التوزيعة وفق قواعد السوق المعمول بها. وعادةً ما يصل النقد لاحقاً، في تاريخ الدفع. ولكل من هذين التاريخين غرض مختلف في محاكاة الحساب.

لنفترض أنك تملك 100 سهم خلال تاريخ التداول من دون توزيع، وكانت هناك توزيعة معلنة قدرها $0.50 تُدفع بعد أسبوعين. قد يكون للاستراتيجية مستحق بقيمة $50 في ذلك التاريخ، لكنها لا تملك بعد $50 من النقد المتاح للإنفاق. فإذا أضاف المحاكي النقد فوراً إلى القوة الشرائية، فقد يمول عملية شراء لا يستطيع الحساب الحقيقي تنفيذها باستخدام تلك التوزيعة.

في حساب العائد لاستراتيجية شراء واحتفاظ طويلة فقط، قد يكفي تسجيل الاستحقاق في تاريخ التداول من دون توزيع. أما إذا كانت الاستراتيجية تعيد استثمار التوزيعات، أو تتتبّع القوة الشرائية، أو تتداول حول التسوية، فافصل بين المستحق والدفع. واستخدم جدول الدفع كما كان معروفاً في حينه؛ فلا ينبغي لتصحيح لاحق للبيانات أن يعيد كتابة ما كان النظام قادراً على توقعه.

الخطأ الثالث: تجاهل التوزيعات لأن السعر هبط بالفعل

إن ترك السعر غير معدّل وإغفال التدفق النقدي يؤديان إلى تحريف معاكس. ففي مثال الهبوط من $100 إلى $99، أصبح مالك 100 سهم يملك أسهماً بقيمة $9,900 بدلاً من $10,000، إضافة إلى استحقاق توزيعة قدره $100. وإذا احتسبنا الأسهم وحدها، فسنُظهر خسارة قدرها $100 رغم أن القيمة الإجمالية المبسطة لم تتغير.

وقد يكون أثر هذا الخطأ كبيراً بوجه خاص في عينة طويلة أو في محفظة من أسهم ذات توزيعات مرتفعة. وقد يؤثر أيضاً في الإشارات: فالاستراتيجية التي تفسر كل فجوة في تاريخ التداول من دون توزيع على أنها هبوط اعتيادي قد تبيع في أسوأ توقيت. قد تفسر التوزيعة الفجوة، لكنها لا تحدد حركة السوق التالية.

كيف ينبغي لاختبار الأسهم التاريخي أن ينمذج التوزيعات؟

ابدأ بأسعار خام متاحة في وقت اتخاذ القرار لاستخدامها في القرارات والتنفيذ، ثم مثّل إجراءات الشركات كأحداث صريحة في الحساب. ويتوقف مستوى التفاصيل المطلوب على السؤال الذي يجيب عنه الاختبار التاريخي.

1. لقياس العائد الإجمالي: أدرج التوزيعات المستحقة ضمن قيمة المحفظة، مع توثيق افتراض إعادة الاستثمار.
2. لمحاكاة الاستراتيجية: ميّز بين الأسهم والمبالغ المستحقة والمدفوعات النقدية والقوة الشرائية عند أهمية التوقيت.
3. للإشارات والتنفيذ: استخدم حقول أسعار تطابق مستويات السوق التاريخية الفعلية وأوقات إتاحتها.

وتحقق أيضاً من التجزئة والتوزيعات الخاصة والاستقطاع كلٌّ على حدة. فقد تؤدي توزيعة اعتيادية قدرها $1 وتوزيعة خاصة قدرها $10 إلى تعديلات مختلفة في الأسعار، وإلى سلوك مختلف تماماً للاستراتيجية. ونادراً ما يمنحك علم «معدّل» واحد لدى مزوّد البيانات معلومات كافية.

عندما يعبر الاختبار التاريخي تاريخاً للتداول من دون توزيع، اسأل عمّا كان الحساب يملكه قبله، وما أصبح مستحقاً له، ومتى وصل النقد، وأي سلسلة أسعار وجّهت القرار. إذا كانت كل هذه الإجابات مضمنة ضمناً في عمود واحد لسعر الإغلاق المعدّل، فهذا يعني أن منحنى الأسهم يستند إلى افتراضات لا يمكنك رؤيتها.