بدا معدل التمويل منخفضًا. ومع ذلك، ظلّت الصفقة تنزف.

يُظهر عقد دائم معدل تمويل قدره 0.01% كل 8 ساعات. تبيع العقد على المكشوف، وتشتري الأصل الفوري للتحوط، وتتوقع تحصيل نحو 0.03% يوميًا. ثم يُظهر الاختبار التاريخي خسارة.

قد تكون هذه النتيجة صحيحة. فالمعدل دفعة بين أصحاب المراكز الطويلة والقصيرة في وقت محدد، وليس قسيمة يومية مضمونة لكل من لاحظها. لنعرف السبب، سنفكك مثالًا صغيرًا عمدًا: مركز حمل محايد دلتا على BTC بقيمة $10,000، محتفظ به لمدة 24 ساعة.

الإشارة: 0.01% لقطة آنية

لنفترض أن الاستراتيجية ترصد معدل تمويل متوقعًا إيجابيًا قدره 0.01% عند 00:00 UTC. في هذه المنصة، تتم تسوية التمويل عند 00:00 و08:00 و16:00 UTC. تقرر الاستراتيجية بيع العقد الدائم على المكشوف وشراء كمية مكافئة من الأصل الفوري.

التوقع تقدير للتسوية التالية، وليس وعدًا يشمل التسويات الثلاث كلها. قد يتغير التمويل قبل احتساب الدفعة. وإذا أبقى الاختبار التاريخي معدل 0.01% كما هو، فقد افترض تحويل رصد واحد إلى 3 دفعات.

إذا تم الدخول بعد موعد القطع عند 00:00، فقد لا يتلقى المركز سوى دفعتي 08:00 و16:00. بالمعدل المفترض، تساويان $2 بدلًا من $3. وإذا انخفض المعدل إلى 0.002% قبل التسويتين اللاحقتين، فلن يتجاوز مجموع الدفعتين $0.40.

التحوط: تساوي القيمة بالدولار لا يعني تساوي التعرض

لا يكون بيع عقد دائم على المكشوف بقيمة $10,000، مع شراء $10,000 من الأصل الفوري، محايدًا دلتا إلا وفق الأسعار والكميات المستخدمة لتحديد حجم المركز. في عقود BTC الخطية، يُعد بيع 0.1 BTC على المكشوف مقابل 0.1 BTC من الأصل الفوري نقطة بداية مناسبة. أما إذا حددت الاستراتيجية حجم كلا الطرفين بالقيمة الدولارية ونُفذ أحدهما بسعر مختلف، فسيبقى تعرض متبقٍ.

وهذا التعرض المتبقي مهم حتى على مدى يوم واحد. فحركة BTC بنسبة 0.2% تعني $20 على تعرض غير محوط بقيمة $10,000، أي أضعاف الحد الأقصى للتمويل في المثال البالغ $3. يمكن أن تقلل إعادة الموازنة هذا التعرض، لكن كل عملية إعادة موازنة تضيف صفقات ورسومًا وانزلاقًا سعريًا. رأيت منحنيات حمل مرتبة مبنية على تحوط دقيق عند الدخول، لكنه يصبح وهميًا بعد أول حركة.

الدفعات: أضفها إلى الحساب الصحيح، وللطرف الصحيح

لنفترض أن المركز القصير تلقى التمويل في التسويات الثلاث كلها. عند 0.01% لكل تسوية، يبلغ صافي الإيداع الإجمالي $3. ينبغي للاختبار التاريخي أن يعيد إنتاج اصطلاح الإشارة لدى المنصة: فعادةً ما تعني المعدلات الإيجابية أن أصحاب المراكز الطويلة يدفعون لأصحاب المراكز القصيرة، لكن الاصطلاحات وتفاصيل المنتج مرجعها مواصفات العقد.

يُحتسب التمويل عمومًا من قيمة المركز عند التسوية. فإذا تحرك BTC، تتغير القيمة الاسمية، ويتغير معها مبلغ الدفع بالدولار. فتطبيق إيداع ثابت قدره $1 ثلاث مرات يتجاهل هذا التغير؛ وقد يكون استخدام القيمة الاسمية عند الدخول تقريبًا مقبولًا لفترة احتفاظ قصيرة، لكن ينبغي توضيح هذا الافتراض وقياس أثره.

الصفقة ذهابًا وإيابًا: طرفان، و4 عمليات تداول

عند 5 نقاط أساس لكل تنفيذ taker في كل منصة، تبلغ تكلفة فتح الطرفين وإغلاقهما نحو $20 لكل طرف بقيمة $10,000: $5 للدخول في كل طرف، ثم $5 للخروج منه. وهذا قبل احتساب فرق السعر وأثر السوق. إذا نُفذ الأصل الفوري بأوامر maker والعقود الآجلة بأوامر taker، تتغير الفاتورة، لكن يحتاج الاختبار التاريخي إلى ما يثبت أن أوامر maker كانت ستُنفذ.

الحساب بسيط عن قصد. حتى لو وصلت الدفعات الثلاث كلها بالمعدل المعلن، تخسر هذه الصفقة المحددة التي استمرت يومًا واحدًا $17، قبل احتساب جودة التنفيذ. وقد يغير الخصم على الرسوم، أو الاحتفاظ لفترة أطول، أو التمويل الأكثر ملاءمة النتيجة. لكن كل عامل منها يغير أيضًا الاستراتيجية قيد الاختبار.

الخروج: على الاختبار التاريخي أن يحتسب تكلفة الخروج

غالبًا ما تبدو استراتيجيات التمويل في أفضل حالاتها عندما يدخل الاختبار التاريخي في بداية فترة مواتية ويخرج عند نهايتها. لكن الإشارة قد تنقلب إلى السالب، وقد يتسع فرق السعر الأساسي، ولا يزال أمر الخروج بحاجة إلى التنفيذ. وقد تمحو دفعة تمويل سلبية قرب الخروج عدة إيداعات سابقة.

ضع قاعدة إغلاق المركز في النموذج، ثم احتسب تكلفة إغلاق كلا الطرفين بأسعار يُحتمل أن تحصل عليها الاستراتيجية. تتبع التمويل حسب التسوية، والرسوم حسب التنفيذ، والتعرض السعري المتبقي للتحوط كلًّا على حدة. يوضح هذا التفكيك ما إذا كانت الصفقة قد أخفقت بسبب تلاشي عائد الحمل، أو ارتفاع تكلفة التنفيذ، أو فقدان التحوط لحياده.

لقطة التمويل الإيجابية مدخل مفيد. لكنها ليست توقعًا للربح والخسارة. تكتسب نتائج الاختبار التاريخي مصداقيتها عندما يكون لكل دفعة توقيت، ولكل طرف تكلفة تنفيذ، وعندما تصمد الاستراتيجية أمام الحسابات الرتيبة اللازمة لمواصلة الاحتفاظ بالصفقة.