ينبغي للاختبار التاريخي للخيارات أن يتعامل مع انتهاء الصلاحية بوصفه حدثًا تعاقديًا، لا صفقة في اللحظة الأخيرة عند آخر سعر معروض. فقد تُسوّى قيمة العقد بالاستناد إلى مؤشر خاص، أو تُمارَس تلقائيًا عند تجاوز عتبة معينة، أو يترتب عليها تسليم أسهم، أو يتوقف تداولها قبل إغلاق سوق الأصل الأساسي. هذه التفاصيل هي ما يحدد مصير المركز والتدفقات النقدية الناتجة عنه.
أبدأ بقواعد انتهاء الصلاحية لدى البورصة، ثم أتتبع العقد من آخر لحظة يمكن تداوله فيها إلى احتساب التسوية وما قد ينتج عنها من تسليم. قد يساعد السعر المعروض على الشاشة في تقييم مركز مفتوح قبل تلك اللحظة، لكنه لا يحدد عائد العقد عند انتهاء صلاحيته.
هل تنتهي صلاحية الخيار عند توقف التداول؟
غالبًا ما يكون موعد إيقاف التداول وموعد انتهاء الصلاحية حدثين منفصلين. فقد يتوقف تداول الخيار بينما يستمر سعر أصله الأساسي في التحرك. فمثلًا، قد تُسوّى قيمة خيار مؤشر أوروبي نقديًا استنادًا إلى قيمة تسوية رسمية محسوبة من مزاد افتتاح محدد. وقد تكون آخر صفقة على الخيار قبل ذلك بساعات، واستنادًا إلى مستوى مختلف للمؤشر.
تنشأ عن هذه الفجوة مخاطر لمن يحتفظون بمراكزهم بعد توقف التداول. فإذا تحرك الأصل الأساسي متجاوزًا سعر التنفيذ بعد ذلك، فقد تتغير قيمة تسوية الخيار مع تعذر تداوله. وقد يفوّت الاختبار التاريخي الذي يغلق كل مركز عند إغلاق الجلسة العادية للأصل الأساسي هذا الانكشاف.
| قاعدة العقد | ما الذي ينبغي نمذجته | اختصار شائع لا يصح |
|---|---|---|
| موعد آخر تداول | متى يمكن تنفيذ الأوامر على الخيار | افتراض استمرار التداول حتى إغلاق الأصل الأساسي |
| مرجع التسوية | المؤشر أو المزاد أو السعر المرجعي المستخدم لحساب العائد | استبداله بآخر سعر معلن للخيار أو بإغلاق قريب للسعر الفوري |
| طريقة الممارسة | الممارسة التلقائية والعتبة وأي مهلة لتقديم تعليمات مخالفة | ممارسة كل خيار داخل نطاق الربح بالطريقة نفسها |
| التسليم | الدفع النقدي أو الأسهم/العقود الآجلة الناتجة عن الممارسة | حذف الخيار المنتهي من دون تسجيل ما حل محله |
كيف أحسب قيمة خيار ذي تسوية نقدية عند انتهاء صلاحيته؟
استخدم مرجع التسوية الرسمي للعقد ومضاعفه. يكون إجمالي العائد لكل عقد شراء هو max(settlement value − strike, 0) × multiplier. أما عقد البيع فعائده هو max(strike − settlement value, 0) × multiplier. ثم طبّق قواعد العملة والتدفقات النقدية الخاصة بالعقد.
لنفترض أن خيار شراء لمؤشر، بتسوية نقدية، له سعر تنفيذ قدره 5,000، وقيمة تسوية قدرها 5,012.4، ومضاعف يبلغ $100 لكل نقطة مؤشر. يبلغ إجمالي عائده $1,240 لكل عقد. وإذا استبدل الاختبار التاريخي قيمة التسوية بآخر سعر تداول، وهو 5,009، فسيسجل $900؛ أي بفارق قدره $340 قبل الرسوم. وقد يتجاوز أثر اختلاف بسيط في التسوية الربح المعتاد للصفقة في الاستراتيجية.
احتفظ بقيمة التسوية الرسمية في حقل بيانات مستقل. فقد تُنشر بعد آخر سعر قابل للتداول للخيار، وقد تُحسب باستخدام فترة مختلفة. إذا كان سجلك التاريخي لا يتضمن سوى قيمة إغلاق المؤشر، فبيّن أنها قيمة تقريبية واختبر مدى حساسية النتائج للاختلافات المحتملة في التسوية.
ما الذي يتغير عندما تؤدي الممارسة إلى تسليم الأسهم؟
قد تنشئ الممارسة مركزًا في أسهم أو عقود آجلة. فقد يتحول خيار شراء داخل نطاق الربح إلى أسهم طويلة تُشترى بسعر التنفيذ، وقد يتحول خيار بيع داخل نطاق الربح إلى أسهم قصيرة تُباع بسعر التنفيذ. عندها ينبغي للاختبار التاريخي متابعة هذا المركز، بما يشمل انكشافه للسوق وتكاليف تمويله وأي تكاليف لإغلاقه.
تكتسب متابعة المركز أهمية قرب موعد توزيع الأرباح أو حين تعجز الاستراتيجية عن الاحتفاظ بالأصل المُسلَّم. ويمكن ممارسة بعض الخيارات الأمريكية مبكرًا، كما قد يحدث الإسناد قبل انتهاء الصلاحية. لذلك قد يحمل النموذج الذي يفترض بقاء كل خيار مفتوحًا حتى اليوم الأخير مخزونًا غير صحيح عند وقوع حدث مهم.
هل أمارس خيارًا لا يتجاوز سعر تنفيذه إلا بفارق ضئيل؟
اتبع عتبة الممارسة التلقائية وقواعد المهلة في العقد. فقد تمارس منصة التداول الخيارات التي تتجاوز قيمتها مبلغًا محددًا، مع السماح بتقديم تعليمات لتجاوز هذا الإعداد الافتراضي خلال مهلة محدودة. ولا ينبغي لاستراتيجية لا تستطيع إرسال هذه التعليمات أن تفترض ضمنًا أنها تستطيع ذلك.
قرب العتبة، قد يتحرك الأصل الأساسي بين آخر صفقة وقرار الممارسة. سجّل السعر أو مرجع التسوية الذي يحكم القرار، وعتبة المنصة، وما يحدث على جانبيها. إذا لم توفر البيانات المصدرية تفاصيل كافية لإعادة محاكاة القرار، فصرّح بالافتراض واختبر النتيجتين. في هذه الحالة، قد يخفي منحنى رأس مال أنيق قاعدة تشغيلية شديدة التعقيد.
ما البيانات التي ينبغي أن يحفظها اختبار تاريخي يراعي انتهاء الصلاحية؟
احتفظ بشروط العقد مع توثيق إصداراتها وتواريخ سريانها. وينبغي أن تشمل البيانات، كحد أدنى، الطابع الزمني لآخر تداول، والطابع الزمني لانتهاء الصلاحية، وطريقة التسوية، ومرجع التسوية ووقت نشره، والمضاعف، ونمط الممارسة، وعتبة الممارسة التلقائية، وقاعدة التسليم. اربط كل تدفق نقدي عند انتهاء الصلاحية أو مركز ناتج عن التسليم بالعقد وسجل التسوية اللذين نتج عنهما.
بعد ذلك، راجع يدويًا بعض حالات انتهاء الصلاحية: حالة داخل نطاق الربح بفارق مريح، وأخرى خارجه، وثالثة قرب عتبة الممارسة. طابق التدفق النقدي الذي نمذجته مع مواصفات العقد وسجل التسوية لدى منصة التداول. إذا تصرفت الحالات الثلاث كما ينبغي، فسيكون لديك أساس أقوى بكثير للوثوق ببقية سجل انتهاء الصلاحية.
→ جميع المقالات
