Ένα διαρκές συμβόλαιο εμφανίζει επιτόκιο χρηματοδότησης 0.01% κάθε οκτώ ώρες. Το πουλάτε ανοικτά, αγοράζετε spot για αντιστάθμιση και περιμένετε να εισπράξετε περίπου 0.03% την ημέρα. Έπειτα, η οπισθοδοκιμή καταγράφει ζημία.
Αυτό το αποτέλεσμα μπορεί να είναι σωστό. Το επιτόκιο είναι μια πληρωμή μεταξύ κατόχων θέσεων αγοράς και πώλησης σε συγκεκριμένη χρονική στιγμή, όχι ημερήσιο κουπόνι εγγυημένο για όποιον το παρατήρησε. Για να δούμε γιατί, ας αναλύσουμε ένα σκόπιμα μικρό παράδειγμα: μια delta-neutral θέση carry BTC αξίας $10,000, διακρατούμενη για 24 ώρες.
Το σήμα: το 0.01% είναι στιγμιότυπο
Ας υποθέσουμε ότι η στρατηγική παρατηρεί προβλεπόμενο θετικό επιτόκιο χρηματοδότησης 0.01% στις 00:00 UTC. Σε αυτό το venue, η εκκαθάριση χρηματοδότησης γίνεται στις 00:00, 08:00 και 16:00 UTC. Η στρατηγική αποφασίζει να πουλήσει ανοικτά το διαρκές συμβόλαιο και να αγοράσει ισοδύναμη ποσότητα spot.
Η πρόβλεψη είναι εκτίμηση για την επόμενη εκκαθάριση, όχι υπόσχεση και για τις τρεις. Η χρηματοδότηση μπορεί να αλλάξει πριν υπολογιστεί μια πληρωμή. Αν η οπισθοδοκιμή διατηρεί το 0.01% αμετάβλητο, έχει μετατρέψει μία παρατήρηση σε τρεις πληρωμές βάσει υπόθεσης.
| Είσοδος | Υπόθεση σε αυτό το παράδειγμα | Τι χρειάζεται η οπισθοδοκιμή |
|---|---|---|
| Παρατηρηθέν επιτόκιο | 0.01% στις 00:00 | Το ακριβές επιτόκιο που ήταν γνωστό τη στιγμή της απόφασης |
| Ώρες εκκαθάρισης | 00:00, 08:00, 16:00 UTC | Το πραγματικό πρόγραμμα του venue και τα αρχεία εκκαθάρισης |
| Χρονισμός θέσης | Η εντολή φτάνει αμέσως μετά τις 00:00 | Αν δικαιούται τη συγκεκριμένη εκκαθάριση |
| Μεταγενέστερα επιτόκια | Άγνωστα κατά την είσοδο | Κάθε επιτόκιο καθώς γίνεται διαθέσιμο, όχι η τελική ιστορική τιμή της ημέρας |
Αν η είσοδος γίνει μετά την ώρα αποκοπής των 00:00, η θέση μπορεί να λάβει μόνο τις πληρωμές των 08:00 και 16:00. Με το υποθετικό επιτόκιο, αυτό είναι $2 αντί για $3. Αν το επιτόκιο πέσει στο 0.002% πριν από τις δύο επόμενες εκκαθαρίσεις, οι πληρωμές ανέρχονται συνολικά μόλις σε $0.40.
Η αντιστάθμιση: ίσα ποσά σε δολάρια δεν σημαίνουν ίση έκθεση
Μια ανοικτή θέση πώλησης διαρκούς συμβολαίου αξίας $10,000 σε συνδυασμό με spot αξίας $10,000 είναι delta-neutral μόνο στις τιμές και τις ποσότητες που χρησιμοποιήθηκαν για τον υπολογισμό του μεγέθους της. Για γραμμικά συμβόλαια BTC, μια ανοικτή θέση πώλησης 0.1 BTC έναντι 0.1 BTC spot αποτελεί χρήσιμη αφετηρία. Αν η στρατηγική υπολογίζει το μέγεθος και των δύο σκελών βάσει της αξίας σε δολάρια και το ένα σκέλος εκτελεστεί σε διαφορετική τιμή, παραμένει υπολειπόμενη έκθεση.
Αυτή η υπολειπόμενη έκθεση έχει σημασία ακόμη και μέσα σε μία ημέρα. Μια κίνηση BTC κατά 0.2% σημαίνει $20 για μη αντισταθμισμένη έκθεση $10,000, πολλαπλάσια του μέγιστου ποσού χρηματοδότησης $3 στο παράδειγμα. Η επανεξισορρόπηση μπορεί να μειώσει την έκθεση, αλλά κάθε επανεξισορρόπηση προσθέτει συναλλαγές, προμήθειες και ολίσθηση. Έχω δει καλοστρωμένες καμπύλες carry βασισμένες σε αντιστάθμιση που είναι ακριβής κατά την είσοδο και πλασματική μετά την πρώτη κίνηση.
Οι πληρωμές: πίστωση στον σωστό λογαριασμό, στη σωστή πλευρά
Ας υποθέσουμε ότι η ανοικτή θέση πώλησης λαμβάνει χρηματοδότηση και στις τρεις εκκαθαρίσεις. Με 0.01% κάθε φορά, η ακαθάριστη πίστωση είναι $3. Η οπισθοδοκιμή πρέπει να αναπαράγει τη σύμβαση προσήμου του venue: τα θετικά επιτόκια συνήθως σημαίνουν ότι οι αγοραστές πληρώνουν τους πωλητές, αλλά οι συμβάσεις και οι λεπτομέρειες του προϊόντος καθορίζονται στις προδιαγραφές του συμβολαίου.
Η χρηματοδότηση συνήθως υπολογίζεται με βάση την αξία της θέσης κατά την εκκαθάριση. Αν κινηθεί το BTC, αλλάζει η ονομαστική αξία. Άρα αλλάζει και η πληρωμή σε δολάρια. Η εφαρμογή σταθερής πίστωσης $1 τρεις φορές αγνοεί αυτή τη μεταβολή· η χρήση της ονομαστικής αξίας εισόδου μπορεί να είναι ανεκτή προσέγγιση για σύντομη διακράτηση, αλλά πρέπει να κατονομάζεται και να μετριέται.
Η συναλλαγή μετ' επιστροφής: δύο σκέλη, τέσσερις εκτελέσεις
Με 5 μονάδες βάσης ανά εκτέλεση taker σε κάθε venue, το άνοιγμα και το κλείσιμο και των δύο σκελών κοστίζει περίπου $20 για $10,000 ανά σκέλος: $5 για την είσοδο σε κάθε σκέλος και μετά $5 για την έξοδο από το καθένα. Αυτό είναι πριν από το spread και την επίδραση στην αγορά. Αν το spot εκτελείται ως maker και τα futures ως taker, ο λογαριασμός αλλάζει, αλλά η οπισθοδοκιμή χρειάζεται στοιχεία ότι οι εντολές maker θα είχαν εκτελεστεί.
Οι υπολογισμοί είναι σκόπιμα απλοί. Ακόμη κι αν καταβληθούν και οι τρεις πληρωμές με το διαφημιζόμενο επιτόκιο, αυτή η συγκεκριμένη μονοήμερη συναλλαγή χάνει $17 πριν συνυπολογιστεί η ποιότητα εκτέλεσης. Μια έκπτωση στις προμήθειες, μεγαλύτερη περίοδος διακράτησης ή ευνοϊκότερη χρηματοδότηση θα μπορούσαν να αλλάξουν το αποτέλεσμα. Καθένα από αυτά αλλάζει επίσης τη στρατηγική που δοκιμάζεται.
Η έξοδος: η οπισθοδοκιμή πρέπει να χρεώσει και την έξοδο
Οι στρατηγικές χρηματοδότησης συχνά φαίνονται καλύτερες όταν η οπισθοδοκιμή εισέρχεται στην αρχή μιας ευνοϊκής περιόδου και εξέρχεται στο τέλος της. Στην πράξη, το σήμα μπορεί να γίνει αρνητικό, η βάση να διευρυνθεί και η εντολή εξόδου εξακολουθεί να χρειάζεται εκτέλεση. Μια αρνητική πληρωμή χρηματοδότησης κοντά στην έξοδο μπορεί να εξαλείψει αρκετές προηγούμενες πιστώσεις.
Μοντελοποιήστε τον κανόνα απόφασης για το κλείσιμο και, στη συνέχεια, χρεώστε το κλείσιμο και των δύο σκελών σε τιμές που θα μπορούσε εύλογα να πετύχει η στρατηγική. Παρακολουθήστε ξεχωριστά τη χρηματοδότηση ανά εκκαθάριση, τις προμήθειες ανά εκτέλεση και την υπολειπόμενη έκθεση τιμής της αντιστάθμισης. Αυτός ο διαχωρισμός δείχνει αν η συναλλαγή απέτυχε επειδή εξαφανίστηκε το carry, η εκτέλεση ήταν ακριβή ή η αντιστάθμιση έπαψε να είναι ουδέτερη.
Ένα στιγμιότυπο θετικού επιτοκίου χρηματοδότησης είναι χρήσιμη είσοδος. Δεν αποτελεί πρόβλεψη P&L. Η οπισθοδοκιμή κερδίζει αξιοπιστία όταν κάθε πληρωμή έχει χρονική σήμανση, κάθε σκέλος έχει κόστος εκτέλεσης και η στρατηγική αντέχει την πεζή αριθμητική της διατήρησης της θέσης.
← Όλα τα άρθρα
