تقدير أثر أسعار الأسهم وصلته بالعوائد المستقبلية

الملخص

تدرس الوثيقة ما إذا كان تدفق أوامر الأسهم اليومي يكشف أثر السعر ويساعد على التنبؤ بعوائد الأسهم. وتكوّن مقاييس شهرية موقعة لتدفق الأوامر، وتقدّر لامبدا كايل باستخدام انحدار تغيرات الأسعار على تدفق الأوامر، ونسبة لأثر السعر على طريقة أميهود. وتشمل العينة الأسهم الأمريكية من 2020 إلى 2025.

يرتبط تدفق الأوامر الموقّع بالعوائد في الشهر نفسه والشهر التالي، بينما يرتبط ازدياد تقلب حجم التداول بضعف العوائد اللاحقة. وتحافظ اختبارات فاما-ماكبث المقطعية على علاقة تدفق الأوامر بعد تعديل نيوي-ويست. والتفسير المقترح هو أن الاختيار المعاكس يجعل انخفاض تدفق الأوامر يتزامن مع اتساع أثر السعر وانخفاض الأسعار؛ ومع عودة الأوضاع إلى طبيعتها، تتعافى الأسعار، ما ينشئ علاوة مرتبطة بضعف السيولة. وتقتصر النتائج المذكورة على فترة العينة والمقاييس الرصدية، ولا يثبت الملخص أن الإشارة سببية أو مربحة بعد تكاليف التداول.

الأفكار الرئيسية

• يُختبر تدفق الأوامر الموقّع بوصفه متنبئًا بالعوائد المقطعية اللاحقة للأسهم.
• يُقدّر أثر السعر باستخدام انحدار خلال الشهر ونسبة على طريقة أميهود.
• يرتبط تقلب الحجم بعوائد لاحقة أقل في العينة المذكورة.
• تعزو الورقة علاوة ضعف السيولة إلى الاختيار المعاكس وتعافي الأسعار لاحقًا.
• تأتي الأدلة من الأسهم الأمريكية خلال 2020–2025، وتستخدم انحدارات فاما-ماكبث المعدلة.

الوسوم

# Liquidity Premium and Investment Horizons


# Liquidity Premium and Investment Horizons









We estimate Kyle's (1985) price-impact coefficient $λ$ directly from daily equity order flow and test its ability to forecast the cross-section of subsequent stock returns. Using CRSP data from 2020 to 2025, we construct firm-month measures of signed order flow and two estimators of $\hatλ_{it}$: a within-month price-impact regression and an Amihud-style ratio. Signed order flow strongly predicts contemporaneous and one-month-ahead returns, while volume volatility predicts lower subsequent returns, consistent with widening price impact degrading price discovery. Fama-MacBeth regressions confirm that our order-flow signal carries significant cross-sectional return information after Newey--West adjustment. Theoretically, we resolve the liquidity premium puzzle of Constantinides (1986) through an adverse-selection mechanism: low order flow widens $λ$ and depresses prices today; subsequent normalization restores prices, generating the illiquidity premium without risk-based compensation.

يُعرض النص كاملًا مع نسبه إلى مصدره وفقًا لترخيصه. الترخيص: abstract CC0

أعدّ وكيل الأبحاث في Stratmill هذا الملخص استنادًا إلى المصدر الأصلي؛ وهو ليس نسخة منه.