أوامر TWAP الظاهرة وأثر السوق والاختيار المعاكس على هايبرليكويد

الملخص

تبحث هذه الدراسة فيما إذا كان إظهار نوايا التداول علنًا يخفض تكاليف التنفيذ، مستخدمةً أوامر TWAP الأصلية للبروتوكول على هايبرليكويد مثالًا على «التداول المكشوف». وتقارن بين تنفيذات TWAP الظاهرة والأوامر الكبيرة المخفية المعاد بناؤها من بيانات مستوى العنوان. وتميل الأوامر المخفية إلى اتباع جداول على شكل حرف يو ومحمّلة في بدايتها، بينما تُنفذ أوامر TWAP الظاهرة بوتيرة أكثر انتظامًا، بما يتسق مع اختلاف تصميم التنفيذ.

يجد التحليل أن تكاليف التنفيذ وأثر السعر الدائم أقل في أوامر TWAP الظاهرة مقارنة بالأوامر الكبيرة المخفية المماثلة. لكن الأوامر المخفية التي تتداول في اتجاه أوامر TWAP ظاهرة بالفعل تواجه تكاليف دائمة أكبر، ما يشير إلى انتقال بعض الاختيار المعاكس إلى المتداولين الذين لا يعلنون نواياهم. وأثناء نشاط أمر TWAP، يزداد العمق المعروض وتميل السيولة إلى الجانب الذي يستوعب التدفق المعلن، مع استجابة أقوى للأوامر الأكبر. تأتي هذه النتائج من منصة واحدة للعقود الآجلة الدائمة على السلسلة؛ وقد لا تنطبق على أسواق تختلف فيها قواعد الإفصاح أو هياكل السيولة.

الأفكار الرئيسية

• تُنفّذ أوامر TWAP الظاهرة بوتيرة أكثر انتظامًا من الأوامر الكبيرة المخفية التي غالبًا ما تتبع جداول محمّلة في بدايتها على شكل حرف يو.
• تسجل أوامر TWAP الظاهرة المماثلة تكاليف تنفيذ مقاسة وأثرًا سعريًا دائمًا أقل من الأوامر الكبيرة المخفية.
• تتكبد الأوامر المخفية المتداولة بالتزامن مع أوامر TWAP ظاهرة في الاتجاه نفسه تكاليف دائمة أكبر، ما يشير إلى إعادة توزيع الاختيار المعاكس.
• يزداد العمق المعروض ويميل دفتر الأوامر إلى الجانب الذي يستوعب تدفق TWAP النشط.
• تأتي الأدلة من العقود الآجلة الدائمة على هايبرليكويد، وقد تعتمد على تصميم سوقها على السلسلة.

الوسوم

# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid


# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid









Sunshine trading theory predicts that publicly disclosing trading intentions can reduce adverse selection and attract liquidity provision, lowering execution costs. Evidence is scarce, because explicit preannouncement of large orders is rare in traditional markets. We study Hyperliquid, a fully on-chain limit order book for cryptocurrency perpetual futures, where protocol-native TWAP orders disclose their terms from inception and remain visible while active, a natural form of sunshine trading. Using address-level data, we reconstruct 4.3 million hidden metaorders and compare them with 465,000 visible TWAP executions. The two execution styles differ sharply: hidden metaorders follow front-loaded, U-shaped schedules consistent with transient-impact optimal execution, whereas TWAPs trade nearly uniformly. We test the preannouncement predictions of Admati and Pfleiderer (1991). Visible TWAPs face lower execution costs than comparable hidden metaorders and leave a smaller permanent price impact. Hidden metaorders executed alongside already-visible same-direction TWAP flow incur higher permanent costs: adverse-selection costs shift toward non-announcers. Finally, visible TWAP programs elicit liquidity provision: while active, displayed depth rises and the book tilts toward the absorbing side, the more so the larger the announced order.

يُعرض النص كاملًا مع نسبه إلى مصدره وفقًا لترخيصه. الترخيص: abstract CC0

أعدّ وكيل الأبحاث في Stratmill هذا الملخص استنادًا إلى المصدر الأصلي؛ وهو ليس نسخة منه.