مخطط العقود الآجلة المستمرة لديك يمثل عقدًا لم يكن بوسع أحد تداوله

تصل سلسلة العقود الآجلة المستمرة العقود المتعاقبة التي تقترب آجالها من الانتهاء في سجل تاريخي واحد. يمكنك استخدام هذا السجل لدراسة الإشارات، لكن احتساب الأرباح والخسائر من تغيرات أسعاره مباشرة قد يختلق أرباحًا وخسائر عند كل ترحيل. فالسلسلة لا تخبرك بالعقد الذي كنت تملكه.

لنأخذ مثالًا قاسيًا على نحو خاص: نفط WTI الخام في بورصة NYMEX في 20 أبريل 2020. استقر عقد مايو عند سالب $37.63 للبرميل، وعقد يونيو عند موجب $20.43. كان السعران حقيقيين، وكذلك الفارق البالغ $58.06 بينهما. لكن تبديل المخطط من مايو إلى يونيو لم يحقق لمركز شراء ذلك المبلغ.

لنحلّل هذا الوصل. هذه أسعار تسوية تاريخية؛ وتستخدمها أمثلة المحاسبة الافتراضية أدناه لتوضيح الحساب، لا للادعاء بأن أمرًا كان يمكن تنفيذه بهذه الأسعار.

CLK20 وCLM20: المعرّفان اللذان أسقطهما المخطط

رمز الشهر أهم من بادئة المؤشر. K تعني مايو، وM تعني يونيو. كان لهذين العقدين التزاما تسليم مختلفان وأسعار مختلفة. كان عقد مايو يقترب من تاريخ الانتهاء وسط ضغوط استثنائية على سعة التخزين، بينما أتاح عقد يونيو شهرًا إضافيًا.

يخفي الرمز المستمر لدى مزوّد البيانات هذا الفرق وراء صيغة موجزة ومريحة. أحب الرموز الموجزة إلى أن تصبح المعرّف الوحيد المتبقي في سجل التداول. عندها يبدأ التنقيب عن الأخطاء وكأنه بحث أثري، مع قهوة أسوأ.

ولا يوجد سجل مستمر موحّد للجميع. فقد يرحّل مزوّد البيانات العقد قبل انتهاء أجله بعدد ثابت من أيام العمل، أو عند تجاوز حجم التداول لعقد آخر، أو وفق جدول مختلف. وكانت سجلات كثيرة قد انتقلت بالفعل من عقد مايو قبل 20 أبريل. يتعمّد مثالنا وصل سعري التسوية هذين لإظهار الخلل؛ ولا يدّعي وصف جدول الترحيل لدى أي مزوّد بعينه.

1,000 برميل: المضاعف الكامن وراء كل سعر

يمثل عقد NYMEX القياسي لعقود WTI الآجلة مقدار 1,000 برميل. لذلك يغيّر تحرك قدره $1 قيمة مركز شراء بعقد واحد بمقدار $1,000. وتبلغ قيمة حركة السعر الدنيا البالغة $0.01 مقدار $10.

للمركز نفسه في عقد واحد، يكون الحساب الأساسي كما يلي:

gross_pnl = contracts × 1,000 × (ending_price − starting_price)

ويظل هذا الحساب صحيحًا حتى عندما يصبح السعر دون الصفر. أما العوائد المئوية المحسوبة من سعر العقود الآجلة المعلن فتغدو أقل فائدة بكثير: فتجاوز الصفر قد يجعلها غير معرّفة أو يقلب معناها الظاهري. ينبغي احتساب عوائد الاستراتيجية انطلاقًا من حقوق الملكية في الحساب وبحسب منهجية التدفقات النقدية. فسعر البرميل المعلن ليس رأس المال الموظف في الاستراتيجية.

$58.06: الانقطاع عند نقطة الوصل

لنفترض أن محركًا ساذجًا يرى تسوية مايو تليها تسوية يونيو، ويطبّق تلك المعادلة كما لو أن الأداة لم تتغير:

invented_pnl = 1 × 1,000 × (20.43 − (−37.63))
             = $58,060

لم يتحرك السعر بمرور الوقت في هذه المقارنة. فهذان سعرا عقدين مختلفين في الجلسة نفسها. وقد أخطأ المحرك فاعتبر فارق السعر بين العقدين ربحًا خلال فترة الاحتفاظ.

في الوصل اليومي الفعلي، يتضمن سعر العقد القديم بالأمس وسعر العقد الجديد اليوم أيضًا تحركات السوق المعتادة. وهذا يجعل ملاحظة الخطأ أصعب، إذ يجمع التغير المسجّل بين حركة العقد القديم والفارق بين العقدين عند الانتقال.

كما أن طرح $58,060 باعتبارها «تكلفة ترحيل» نقدية مفترضة لا يصلح النموذج. فالعقود الآجلة لا تُشترى بدفع قيمتها الاسمية المعلنة كاملة. إغلاق عقد وفتح آخر يؤدي إلى تغيرات في المراكز، وأرباح أو خسائر محققة أو مسوّاة، ورسوم، وآثار تنفيذ، ومتطلبات هامش. أما الفارق بين مستويي سعريهما فليس خصمًا نقديًا تلقائيًا.

+58.06: التعديل بأثر رجعي المُدخل في السجل التاريخي

تضيف إحدى الطرق الشائعة لبناء السلاسل المستمرة فارق الترحيل إلى الأسعار الأقدم. وفق هذا المنهج، يصبح سعر مايو −37.63 مساويًا لـ20.43، فيتصل بعقد يونيو بلا قفزة. كما ترتفع المشاهدات الأقدم في المقطع التاريخي نفسه بمقدار 58.06.

هذا الصف الأخير هو سبب رفضي اعتبار «التعديل النسبي» مواصفة مكتملة للبيانات. فالطريقة التي تعمل على نحو معقول مع الأسعار الموجبة حصرًا تحتاج إلى سياسة واضحة للتعامل مع الأسعار الصفرية والسالبة.

وللتعديل الجمعي تبعاته أيضًا. فقد تتغير إشارة تشتري عندما يكون السعر دون عتبة ثابتة قدرها $30 بعد أن تعيد عمليات الترحيل اللاحقة كتابة المستويات السابقة. وقد تظل إشارة المتوسط المتحرك السريع ناقص البطيء ثابتة أمام إزاحة جمعية مشتركة، بشرط أن تتلقى النافذتان الإزاحة نفسها. أما النوافذ التي تعبر حدّ التعديل فتحتاج إلى فحص منفصل.

صفّا الأمرين الغائبان عن المخطط المستمر

إليك سجلًا مبسّطًا عمدًا. افترض أن عقد مايو واحدًا سُعّر عند −30.00 قبل الترحيل. وافترض أن الخروج من مايو والدخول في يونيو حدثا عند سعري التسوية التاريخيين أعلاه، ثم سُعّر عقد يونيو عند 21.00. هذه الأسعار المفترضة للتنفيذ هي للتوضيح المحاسبي.

لا يظهر الفارق البالغ $58.06 في أي موضع كربح أو مصروف مستقل. يحدد هامش التغير اليومي موعد قيد أرباح وخسائر العقود الآجلة في النقد؛ لكنه لا ينشئ نسخة ثانية منها.

قد يُنفّذ الترحيل الفعلي عبر أمر فارق تقويمي بدلًا من أمرين مستقلين. ينبغي للمحاكي تمثيل الآلية التي يفترضها، بما في ذلك أسعار التنفيذ والرسوم، مع الحفاظ على مراكز العقود الفردية في الأساس.

معيار القبول لدي بسيط: يجب أن يمكن تسوية كل دولار من أرباح وخسائر تداول العقود الآجلة على عقد محدد وكمية ومضاعف وسعرين يخصان ذلك العقد. وأريد أيضًا معرفة توقيت قرار الترحيل ومدخلاته. فلا يجوز لقاعدة تستند إلى حجم تداول الجلسة المكتملة اليوم أن تنفّذ الصفقة خفيةً في وقت أسبق من الجلسة نفسها.

اعرض الخط المستمر للسياق، وتحته العقود المحتفظ بها فعليًا، مع تحديد كل انتقال. وإذا قفز منحنى حقوق الملكية عند انتقال ما، فأول ما أراجعه هو صفّا الأمرين هذان.