Satu ujian semula portfolio melaporkan perolehan tahunan 12%. Akaun dagangan kertasnya mencatat 38%. Pengimbangan semula sasaran ialah 5% daripada NAV. Pesanan individu secara purata ialah 0.7% daripada NAV. Tiada apa-apa yang rosak: ujian semula mengira perubahan portfolio, manakala akaun mengira pesanan yang diperlukan untuk mencapainya.
Perbezaan itu penting kerana yuran, impak pasaran dan beban operasi dikenakan pada nilai nosional yang dilaksanakan. Jika anda mahukan anggaran kos yang boleh dibandingkan dengan dagangan kertas, takrifkan perolehan pada peringkat pesanan dan ambil kira apa yang berlaku antara sasaran dengan isian.
Apakah maksud perolehan dalam ujian semula?
Tiada satu konvensyen yang diterima pakai secara universal. Takrif portfolio yang lazim menjumlahkan perubahan mutlak wajaran aset. Sesetengah penyelidik membahagikan jumlah itu dengan dua, kerana membeli satu aset dan menjual aset lain boleh mewakili satu pusingan portfolio. Yang lain melaporkan nilai nosional dagangan dibahagi NAV, tanpa pembahagian dua.
Semua konvensyen itu boleh konsisten secara dalaman. Perangkapnya ialah membandingkan satu dengan yang lain seolah-olah kedua-duanya mengukur perkara yang sama. Sukar untuk mentafsir model yang menyatakan “perolehan 12%” selagi anda tidak tahu pembilang, penyebut dan sama ada belian serta jualan dikira bersama.
| Ukuran | Contoh pengiraan | Perkara yang ditunjukkan |
|---|---|---|
| Perubahan wajaran mutlak | Jumlah |wajaran baharu − wajaran lama| | Sejauh mana portfolio sasaran berubah |
| Perolehan sehala | Perubahan wajaran mutlak ÷ 2 | Anggaran bahagian NAV yang dipusingkan |
| Nilai nosional yang dilaksanakan | Jumlah nilai pesanan terisi ÷ NAV | Jumlah dagangan sebenar akaun |
Pertimbangkan portfolio bernilai $100,000 yang mengalihkan $5,000 daripada Aset A kepada Aset B. Perubahan wajaran mutlak ialah 10%: pengurangan lima mata peratusan dan peningkatan lima mata peratusan. Perolehan sehala ialah 5%. Nilai nosional yang dilaksanakan ialah $10,000, atau 10% daripada NAV, kerana akaun menjual $5,000 dan membeli $5,000.
Angka terakhir itu diperlukan oleh model yuran ringkas yang mengenakan caj pada kedua-dua belah transaksi. Pada kadar 10 mata asas setiap belah, pengimbangan semula itu menelan kos $10 sebelum spread atau impak. Jika kadar yang sama dikenakan pada perolehan yang telah dibahagi dua, anggarannya menjadi separuh.
Mengapa perolehan akaun boleh lebih tinggi?
Sasaran menerangkan kedudukan akhir yang dikehendaki oleh strategi. Pesanan pula menerangkan cara untuk mencapainya. Akaun mungkin perlu berdagang lebih banyak kerana harga bergerak selepas isyarat, pesanan terdahulu hanya terisi sebahagian, atau saiz lot minimum menyebabkan kedudukan tersasar daripada sasaran tepatnya.
Berikut contoh ringkas. Strategi menyasarkan wajaran sama bagi tiga aset, kemudian hanya berdagang sekali sehari. Pada siang hari, satu pegangan meningkat 8% sementara yang lain tidak berubah. Wajaran portfolio hanyut. Semasa pengimbangan semula, akaun menjual sebahagian aset yang meningkat nilainya dan membeli aset yang kurang wajaran. Ujian semula yang membandingkan wajaran sasaran semalam dengan wajaran sasaran hari ini mungkin langsung tidak mengesan dagangan itu.
Pembetulan kecil yang berulang juga terkumpul. Jika pesanan dibahagikan kepada beberapa sela dan baki dikira semula pada setiap sela, akaun mungkin berdagang sebanyak 0.7% daripada NAV sebanyak empat kali untuk menghampiri perubahan sasaran 2%. Adakah itu satu pelarasan 2% atau nilai nosional terlaksana sebanyak 2.8%? Untuk perakaunan yuran, jawapannya ialah yang kedua. Untuk analisis keputusan, kedua-dua angka mungkin berguna.
Bagaimanakah saya patut mengukur perolehan berbanding dagangan kertas?
Asingkan perubahan sasaran, pesanan yang dihantar dan isian sebenar sebagai kuantiti yang berbeza. Dengan itu, perbezaan antara ujian semula dengan akaun dagangan kertas dapat diterangkan, bukannya menjadi misteri.
- Perolehan sasaran: Jumlahkan perubahan mutlak dalam nilai kedudukan yang dikehendaki dan nyatakan sama ada jumlah itu dibahagi dua.
- Perolehan pesanan dihantar: Jumlahkan nilai nosional pesanan baharu yang dihantar, termasuk penggantian jika ia mewujudkan pendedahan pasaran tambahan.
- Perolehan isian: Jumlahkan nilai nosional mutlak yang terisi, dibahagi dengan ukuran NAV yang dinyatakan dengan jelas.
- Baki belum terisi: Catat jumlah sasaran yang masih belum dipenuhi serta tempohnya. Baki itu mungkin mendorong pesanan lain kemudian.
Gunakan mata wang dan kaedah penilaian yang sama secara konsisten. Bagi portfolio berbilang aset, nilaikan setiap isian pada harga pelaksanaannya dalam mata wang pelaporan akaun; jangan campurkan bilangan kontrak dengan nilai nosional dolar. Tetapkan sama ada tangkapan NAV diambil sebelum atau selepas yuran, dan kekalkan konvensyen itu bagi setiap tempoh.
Untuk kos, gunakan nilai nosional yang dilaksanakan. Untuk mendiagnosis kekerapan strategi menukar pegangan, bandingkan juga perolehan sasaran dengan perolehan pesanan dihantar. Satu angka tidak dapat menjawab kedua-dua soalan.
Angka 38% itulah yang mengejutkan
Dalam dagangan kertas itu, angka 12% daripada ujian semula merujuk kepada perubahan sasaran berjadual. Angka 38% akaun pula mengira belian dan jualan yang terisi, termasuk pembetulan hanyutan dan susulan pesanan separa. Strategi itu tidak tiba-tiba menjadi tiga kali lebih aktif. Laporan tersebut mengira peristiwa yang berbeza.
Di sinilah “kos purata setiap pengimbangan semula” dalam ujian semula boleh tersasar tanpa disedari. Kos terkumpul sepanjang laluan yang diambil oleh akaun, bukan sekadar berdasarkan perbezaan antara dua portfolio yang diidealkan. Menyamakan takrif ini tidak menjamin dagangan kertas akan sepadan dengan setiap isian, tetapi ia akan memberitahu anda perkara sebenar yang diukur oleh jurang itu.
← Semua catatan
