גזירת תשואות מבוססות מאפיינים משיווי משקל של היצע וביקוש
סיכום
המסמך מפתח מודל לאופן שבו מאפייני חברות יכולים לעצב תשואות נכסים בשיווי משקל. הוא מניח שהביקוש של משקיעים תלוי בנפרד במאפייני חברות ובמחירים הלוגריתמיים של נכסים, בעוד שהיצע הנכסים הוא אקסוגני ואינו מונע על ידי גורמים. כאשר הביקושים ליניאריים במאפיינים, שיווי המשקל בשוק מניב תשואות שיכולות להיות תלויות גם הן באופן ליניארי במאפיינים אלה. המקדמים המתקבלים מייצגים ביקוש נקי מצרפי מוכפל בקנה מידה ואת השינויים בביקוש זה, והמחברים מתארים אמידה משותפת שלהם באמצעות רגרסיות פאנל.
הניתוח גוזר תנאים המקשרים בין אנומליות בתמחור נכסים לבין קשרים בין מאפיינים. בתוצאות האמפיריות המדווחות, כאשר קבוצת המאפיינים קטנה, אפקטים קבועים ספציפיים לחברות מסבירים חלק ניכר מאנומליות הערך והמומנטום. המחברים מפרשים אפקטים אלה כביקושים סמויים של משקיעים וטוענים שמודלים בעלי ממד נמוך עלולים להחמיץ מבנה חשוב. המסמך אינו מפרט את מערך הנתונים, את פרטי הרגרסיות או בדיקות עמידות, ולכן אי אפשר להעריך את הטענות האמפיריות מעבר לתיאור זה. תוצאת שיווי המשקל תלויה גם בהנחות לגבי ביקוש המשקיעים והיצע הנכסים.
רעיונות מרכזיים
- התלות הנפרדת של ביקוש המשקיעים במאפיינים ובמחירים לוגריתמיים תומכת בגזירת שיווי המשקל.
- ביקושים ליניאריים המבוססים על מאפיינים והיצע אקסוגני מניבים תשואות הקשורות ליניארית למאפיינים.
- מקדמי המודל מייצגים ביקוש נקי מצרפי מוכפל בקנה מידה ואת השינויים בביקוש.
- המחברים אומדים את המקדמים האלה במשותף באמצעות רגרסיות פאנל.
- כאשר יש מעט מאפיינים, לפי הדיווח, אפקטים קבועים ספציפיים לחברות מסבירים חלק ניכר מאנומליות הערך והמומנטום.
תגיות
הטקסט המלא
# Characteristics-driven returns in equilibrium # Characteristics-driven returns in equilibrium We reverse-engineer the equilibrium construction process of asset prices in order to obtain returns which depend on firm characteristics, possibly in a linear fashion. One key requirement is that agents must have demands that rely separately on firm characteristics and on the log-price of assets. Market clearing via exogenous (non-factor driven) supply, combined with linear demands in characteristics, yields the sought form. The coefficients in the resulting linear expressions are scaled net aggregate demands for characteristics, as well as their variations, and both can be jointly estimated via panel regressions. Conditions underpinning asset pricing anomalies are derived and underline the theoretical importance of the links between characteristics. Empirically, when the number of characteristics is small, the value and momentum anomalies are mostly driven by firm-specific fixed-effects, i.e., latent demands, which highlights the shortcomings of low-dimensional models.
מוצג במלואו בציון המקור ובהתאם לרישיון שלו. רישיון: abstract CC0
הסיכום נכתב בידי סוכן המחקר של Stratmill על סמך המקור; הוא אינו העתק של המקור.