قال الإعداد starting_capital: 100000، وقال المحور العمودي للرسم USD. كل تنفيذ في السجل كان رقماً بـ USDC. طوال أحد عشر شهراً من ذلك التشغيل عاش الواقعان في الخلية نفسها، ولم يكن لأحد سبب لفصلهما.
ثم انهار بنك سيليكون فالي، وقالت Circle إن 3.3 مليار دولار من احتياطيات USDC عالقة هناك، وتداول USDC عند 87 سنتاً. دفتر «الدولار» لدينا ارتفع. BTC المسعّر بـ USDC قفز. العقد الدائم طبع أخضر. النقد الذي عاملناه كـ 100,000 خالية من المخاطر كان هو ما تحرك.
ما زلت أصادف مسارات بحث تضع USDC وUSDT وUSD في عمود واحد. هذه نهاية الأسبوع تلك، مفكوكة بالترتيب الذي رآه دفتر الأستاذ.
السطر الذي قال 100,000 دولار
حساب ورقي، عقد BTC دائم بهامش USDC، مركز شراء متواضع. 30,000 USDC من القيمة الاسمية لـ BTC، نحو 1.5 BTC عند علامة الجمعة قرب 20,150 دولاراً. الـ 70,000 الأخرى جلست كضمان USDC. توظيف ناقص عن عمد. كنا نسخّن استراتيجية. بقية رأس المال جلست نقداً.
دالة NAV فعلت ما تفعله معظمها. جمعت نقد USDC إلى pnl غير المحقق بـ USDC وكتبت المجموع في سلسلة اسمها equity_usd. كان في الإعداد تعليق كتبته بنفسي:
stablecoins = 1 دولار. لا تحسب FX مرتين.
كنت أقصد: لا تحوّل دفعة تمويل USDT إلى حركة دولار ثانية عبر تحويلها مرتين. ما فعلته فعلاً هو تجميد سعر FX عند 1.0 لبقية الملف.
quote_asset = "USDC"
المنصة كانت منصة USDC. التنفيذات، الهامش، التمويل، علامات التصفية، حجم اللوت، الحد الأدنى للقيمة الاسمية، كلها. Hyperliquid وdYdX v3 وCoinbase International وعشرات غيرها، الشكل نفسه. دفتر البحث استورد شمعة BTCUSDC وشمعة BTCUSD، استخدم الأولى للتداول، ووسم الثانية على الرسم لأن الرسم بدا أكثر احترافية بالدولار.
وهذا هو الجزء الصغير الأحمق الذي ما زلت أفكر فيه في ساعات غريبة: العنوان الافتراضي لمحور مكتبة الرسم هو «USD». لم أتجاوزه قط. مرّ الناس أمام الشاشة وقرأوا وحدة لم تكن السلسلة تحملها.
ليلة الجمعة، تغريدة Circle
10 مارس 2023. SVB قد ذهب بالفعل. Circle تفصح أن 3.3 مليار دولار من احتياطي USDC البالغ آنذاك نحو 40 مليار دولار كانت لدى البنك المنهار، نحو 8%. Coinbase تعلق تحويلات USDC في الليلة نفسها. الاسترداد، آلية الربط الفعلية، مغلق لنهاية الأسبوع.
لم يكن لدى الاختبار الرجعي صف لأي من هذا. لا علامة توقف الاسترداد، لا حقل احتياطي المُصدر، لا «هل يمكنني الحصول على دولارات مقابل هذا الرمز قبل الاثنين». كان لديه إغلاق. إغلاق الجمعة كان ما زال 1.0000 في ملف FX لدينا، لأن ملف FX كان بديلاً مؤقتاً يعيد 1.0 لأي شيء يبدأ رمزه بـ USD.
كنت أعامل علاوة USDT كضوضاء من الكتاب، من النوع الذي تذكره في حاشية ثم تتجاهله. أمضينا مرة عشرين دقيقة في مطبخ نتجادل هل 1.03 «يستحق التسجيل». كنا نحن الاثنين نُبدي رأياً تحريرياً. الزوج سلسلة. خزّنه. توقف عن التصويت عليه.
0.8789
صباح السبت. قاع CoinGecko على USDC هو 0.8789 دولار. أشرطة أخرى تطبع 0.87 دولار. بضع مجمعات DEX تمر عبر 0.80 دولار. DAI، المحشو بـ USDC كضمان، يتتبعه نزولاً. USDT يذهب في الاتجاه الآخر، 1.03 دولار على بعض الشاشات، 1.06 دولار على Kraken.
ملف FX البديل ما زال يعيد 1.0. ساعة الاختبار الرجعي تعرف أنه السبت. لا تعرف أن وحدة الدفتر صارت الآن رمزاً متعثراً.
طبعة Kraken عند 26,000
BTC/USD على Bitstamp يدور حول 20,200 دولار. BTC/USDC على Kraken يطبع فوق 26,000 دولار. هذا هو البيتكوين نفسه. الرقم الثاني هو سعر بالدولار مقسوم على ربط مكسور، زائد أي هواء يضيفه دفتر USDC النحيف في يوم سبت.
منصتنا سعّرت العقد الدائم بـ USDC. خذ شريطاً محافظاً، BTC/USDC عند نحو 23,000 دولار، أي 20,200 دولار / 0.88. مركز الـ 1.5 BTC الشرائي مرتفع بنحو 4,300 USDC. الحساب بالوحدات الأصلية: 104,300 USDC. المحرك يبلّغ عن 104,300 دولار، نهاية أسبوع صاعدة 4.3%، وتستقر دفعة تمويل فوق ذلك في الوحدة نفسها.
بالدولار، الـ 70,000 USDC من الضمان الخامل تساوي نحو 61,600 دولار. الـ 104,300 USDC كلها تساوي نحو 91,800 دولار. الدفتر الذي «حقق» 4.3% خسر 8% من رأسماله بالدولار بينما كان في معظمه جالساً نقداً.
عائد نهاية الأسبوع كان تغييراً في الوحدة، لا تغييراً في الحظ. مركز BTC/USDC الشرائي في يوم هبوط USDC هو آلياً شراء لانفكاك الربط. يمكنك أن تريد هذا الرهان. لا يمكنك اكتشافه بعد فوات الأوان في سلسلة موسومة USD.
cash_usd = cash_usdc * 1.0
هذا السطر هو الذي أحتفظ به. عمل على كل بار، بما فيها البارات التي كان فيها USDCUSD عند 0.87. الضرب في 1.0 يبدو كعملية فارغة، ولهذا ينجو من مراجعة الشيفرة. إنه علامة FX. مجمّدة.
الـ 70,000 USDC من الضمان لم تُطلق صفقة قط، لذا لم ينظر إليها أي نموذج انزلاق، لا جدول رسوم، لا تمويل. يفترض أن يكون النقد العمود الممل. على هذا الدفتر كان أكبر المخاطر، والوحيد الذي لم نسعّره.
عمولة maker الراجعة على تنفيذات BTC تلك نهاية الأسبوع كانت 2 أو 3 bps، إن نُفِّذت أصلاً. حركة أصل التسعير كانت 1,300 bps. لدينا منظومة كاملة للـ 3 وبديل مؤقت للـ 1,300.
نهاية الأسبوع الخضراء على الرسم
صباح الاثنين على Slack، قبل أن يفتح أحد USDCUSD: طبعنا 4% بين ليلة وضحاها. سأل أحدهم إن كان ينبغي تكبير حجم الحساب الورقي. نظرت إلى الرسم، ثم إلى Kraken، ثم إلى البديل المؤقت.
| بند الدفتر | ما خزّنه المحرك | السبت، بالوحدة الأصلية | اللحظة نفسها، بالدولار |
|---|---|---|---|
| ضمان خامل | 70,000 USDC × 1.00 | 70,000 USDC | ~$61,600 |
| علامة عقد BTC الدائم | آخر BTCUSDC | نحو 23,000 USDC (26,000 على Kraken) | BTCUSD ~$20,200 |
| غير المحقق على 1.5 BTC | +4,300 USDC | +4,300 USDC | في معظمه الربط، بعض البيتكوين |
| NAV المُبلَّغ | 104,300 «USD» | 104,300 USDC | ~$91,800 |
دفاتر USDT كان لها الكاريكاتير المعاكس. تداول USDT مرتفعاً، فحساب مسطّح بهامش USDT أظهر ربحاً بالدولار لم يحققه هو أيضاً، وعلامة BTCUSDT منخفضة جداً نسبة إلى BTCUSD. إذا رتّبت عقدين دائمين «متطابقين» لـ BTC تلك نهاية الأسبوع، أحدهما على منصة USDC والآخر على منصة USDT، فقد رتّبت رموز التسعير وسميته alpha.
الحساب الورقي، الذي كان يحمل USDC فعلاً، كان أقرب إلى الحقيقة من لوحة معلومات البحث. لم يدّعِ قط أنه دولارات. نحن فعلنا ذلك في التصدير.
التصدير الذي أرسلناه يوم الاثنين
عاد USDC يزحف نحو 1 دولار بعد أن قالت وزارة الخزانة وFed وFDIC إن مودعي SVB سيُعوَّضون بالكامل، وبعد أن قالت Circle إنها ستغطي العجز. بحلول الاثنين كان الربط مرقّعاً في معظمه. ملف FX البديل، الذي كان خاطئاً لمدة 48 ساعة، صار صحيحاً مجدداً.
لكن البارات اليومية أخفته. عينة 00:00 UTC في 11 مارس التقطت USDC وقد انحرف بالفعل، أو وقد ارتد بالفعل، حسب المزوّد، وعينة 12 مارس كانت فيلماً مختلفاً. إذا خزّنت NAV فقط دون علامة التسعير، لم تستطع إعادة بناء أيهما. نهاية الأسبوع القبيحة تسطحت إلى ومضة صغيرة بما يكفي لتجاهلها، وهو ما فعلناه، لأننا أخذنا العينات يومياً.
ما نبقيه على الدفتر الآن هو ثلاث سلاسل، دائماً، حتى عندما تجلس فوق بعضها لأشهر:
- NAV بأصل تسعير المنصة، الوحدة التي يمكنك سحبها فعلاً.
- أصل التسعير مقابل USD، شريط حقيقي، بما فيه السبت، بما فيه 0.87، بما فيها الساعات التي لم تكن Coinbase تحوّل فيها.
- NAV بالدولار، كسلسلة مشتقة، حتى يكون لوسم USD على الرسم أصل.
إذا كتب وكيل الاختبار الرجعي، فالتحقق هو نفسه. اسأله عن أصل التسعير لكل مركز وللنقد. إذا أجاب USD على منصة USDC، فالتشغيل ليس تشغيلاً بالدولار. مارس 2023 هو الأسبوع الذي أعيد تشغيله عندما يقول لي أحدهم إن التمييز لا يحرّك Sharpe. حرّك هذا بأكثر مما فعلته الاستراتيجية، والاستراتيجية كانت الجزء الذي لدينا نماذج له.
→ جميع المقالات
