En porteføljebacktest viste 12 % årlig omsætning. Papirkontoen handlede for 38 %. Den planlagte rebalancering var på 5 % af NAV. De enkelte ordrer udgjorde i gennemsnit 0,7 % af NAV. Intet var gået galt: Backtesten talte porteføljeændringer, mens kontoen talte de ordrer, der skulle til for at nå målet.
Forskellen betyder noget, fordi gebyrer, markedspåvirkning og operationel belastning knytter sig til udført notional. Hvis du vil have et omkostningsestimat, du kan sammenligne med papirhandel, skal du definere omsætning på ordreniveau og tage højde for det, der skete mellem målet og udførelsen.
Hvad betyder omsætning i en backtest?
Der findes ikke én universel konvention. En almindelig porteføljedefinition summerer de absolutte ændringer i aktivernes vægte. Nogle forskere dividerer summen med to, eftersom køb af ét aktiv og salg af et andet kan svare til én porteføljeomlægning. Andre angiver handlet notional divideret med NAV uden at halvere tallet.
Alle disse konventioner kan være internt konsistente. Fælden er at sammenligne dem, som om de målte det samme. En model, der viser »12 % omsætning«, er svær at fortolke, før du kender tælleren, nævneren og ved, om køb og salg tælles sammen.
| Mål | Eksempel på beregning | Hvad det fortæller dig |
|---|---|---|
| Absolut vægtændring | Sum af |ny vægt − gammel vægt| | Hvor meget målporteføljen ændrede sig |
| Envejsomsætning | Absolut vægtændring ÷ 2 | Omtrentlig andel af NAV, der blev omlagt |
| Udført notional | Sum af værdien af udførte ordrer ÷ NAV | Hvor meget kontoen faktisk handlede |
Se på en portefølje på $100,000, der flytter $5,000 fra aktiv A til aktiv B. Den absolutte vægtændring er 10 %: et fald på 5 procentpoint og en stigning på 5 procentpoint. Envejsomsætningen er 5 %. Det udførte notional er $10,000, eller 10 % af NAV, fordi kontoen sælger for $5,000 og køber for $5,000.
Det sidste tal er det, en simpel gebyrmodel skal bruge, hvis den opkræver på begge sider. Med 10 basispoint pr. side koster rebalanceringen $10 før spread og markedspåvirkning. Bruger du samme sats på den halverede omsætning, halverer du estimatet.
Hvorfor kan kontoens omsætning være højere?
Mål beskriver, hvor strategien vil ende. Ordrer beskriver, hvordan den kommer derhen. Kontoen kan være nødt til at handle mere, fordi priserne flyttede sig efter signalet, en tidligere ordre kun blev delvist udført, eller minimumsstørrelser på handlerne trak positionerne væk fra deres præcise mål.
Her er et lille eksempel. En strategi sigter efter lige store vægte i tre aktiver, men handler kun én gang om dagen. I løbet af dagen stiger én beholdning med 8 %, mens de andre står stille. Porteføljens vægte driver. Ved rebalanceringen sælger kontoen noget af vinderen og køber op i de undervægtede aktiver. En backtest, der sammenligner gårsdagens målvægte med dagens målvægte, kan overse disse handler fuldstændigt.
Gentagne små korrektioner løber også op. Hvis en ordre deles op over flere intervaller, og restbeløbet genberegnes for hvert interval, kan kontoen handle for 0,7 % af NAV fire gange for at nærme sig en målmæssig ændring på 2 %. Var det én justering på 2 % eller 2,8 % udført notional? Til gebyrberegning er det sidstnævnte. Når du analyserer beslutningen, kan du have brug for begge tal.
Hvordan bør jeg måle omsætning i forhold til papirhandel?
Hold målændringen, de afsendte ordrer og de faktiske fills adskilt. Så bliver forskellen mellem backtesten og papirkontoen til at forklare i stedet for at være et mysterium.
- Målomsætning: Læg de absolutte ændringer i den ønskede positionsværdi sammen, og angiv, om du dividerer med to.
- Afsendt omsætning: Læg notional for nye afsendte ordrer sammen, inklusive erstatningsordrer, hvis de skaber yderligere markedseksponering.
- Omsætning fra fills: Læg det absolutte notional for udførte fills sammen, divideret med et tydeligt angivet NAV-mål.
- Udført restbeløb: Registrer det målbeløb, der stadig mangler at blive handlet, og hvor længe det har stået åbent. Det kan føre til endnu en ordre senere.
Brug samme valuta- og værdiansættelsesregler hele vejen igennem. I en portefølje med flere aktivtyper skal hvert fill værdiansættes til udførelsesprisen i kontoens rapporteringsvaluta; bland ikke kontraktantal sammen med notional i dollar. Beslut, om NAV måles før eller efter gebyrer, og hold fast i den konvention på tværs af perioder.
Brug udført notional til omkostningsberegninger. Når du skal diagnosticere, hvor meget strategien handler, kan du også sammenligne målomsætning og afsendt omsætning. Ét tal kan ikke besvare begge spørgsmål.
Det overraskende tal var 38 %
I den papirhandel viste backtestens 12 % de planlagte målændringer. Kontoens 38 % talte udførte køb og salg, inklusive korrektioner for afvigelser og opfølgende ordrer efter delvise fills. Strategien var ikke pludselig blevet tre gange så aktiv. Rapporterne talte forskellige hændelser.
Det er også her, en backtests »gennemsnitsomkostning pr. rebalancering« ubemærket kan slå fejl. Omkostningerne påløber undervejs på kontoens handelsforløb, ikke kun på forskellen mellem to idealiserede porteføljer. Ens definitioner garanterer ikke, at en papirhandel vil matche hvert fill, men de fortæller dig, hvad forskellen faktisk måler.
← Alle indlæg
