Een backtest van een portefeuille rapporteerde 12% jaarlijkse turnover. De paper account handelde 38%. De beoogde herbalancering was 5% van de NAV. Individuele orders waren gemiddeld 0,7% van de NAV. Er was niets misgegaan: de backtest telde veranderingen in de portefeuille, terwijl de rekening de orders telde die nodig waren om daar te komen.
Dat verschil is van belang omdat kosten, marktimpact en operationele belasting samenhangen met het uitgevoerde notional. Als je een kostenraming wilt vergelijken met paper trading, definieer turnover dan op orderniveau en houd rekening met wat er tussen doel en fill gebeurde.
Wat betekent turnover in een backtest?
Er is geen universele conventie. Een gangbare portefeuillebenadering telt de absolute veranderingen in activagewichten op. Sommige onderzoekers delen dat totaal door twee, omdat het kopen van het ene activum en het verkopen van een ander één portefeuillewissel kan zijn. Anderen rapporteren het verhandelde notional gedeeld door de NAV, zonder halvering.
Die conventies kunnen allemaal intern consistent zijn. De valkuil is om ze met elkaar te vergelijken alsof ze hetzelfde meten. Een model dat ‘12% turnover’ aangeeft, is lastig te interpreteren zolang je de teller en noemer niet kent, en niet weet of aankopen en verkopen samen worden geteld.
| Maatstaf | Rekenvoorbeeld | Wat de maatstaf aangeeft |
|---|---|---|
| Absolute gewichtsverandering | Som van |nieuw gewicht − oud gewicht| | Hoeveel het doel van de portefeuille is veranderd |
| One-way turnover | Absolute gewichtsverandering ÷ 2 | Geschat deel van de NAV dat is omgezet |
| Uitgevoerd notional | Som van de waarde van gevulde orders ÷ NAV | Hoeveel de rekening daadwerkelijk heeft verhandeld |
Neem een portefeuille van $100,000 die $5,000 verschuift van Asset A naar Asset B. De absolute gewichtsverandering is 10%: een daling van vijf procentpunten en een stijging van vijf procentpunten. One-way turnover is 5%. Het uitgevoerde notional is $10,000, ofwel 10% van de NAV, omdat de rekening voor $5,000 verkoopt en voor $5,000 koopt.
Dat laatste getal heeft een eenvoudig kostenmodel nodig als het aan beide kanten kosten berekent. Bij 10 basispunten per kant kost de herbalancering $10, vóór spread of impact. Pas je hetzelfde tarief toe op de gehalveerde turnover, dan halveert je raming.
Waarom kan de turnover van de rekening hoger zijn?
Doelen beschrijven waar de strategie wil uitkomen. Orders beschrijven hoe die daar komt. De rekening moet mogelijk meer handelen omdat prijzen na het signaal zijn veranderd, een eerdere order slechts gedeeltelijk is gevuld of minimumlotgroottes posities hebben doen afwijken van het exacte doel.
Een klein voorbeeld. Een strategie streeft naar gelijke gewichten in drie activa en handelt vervolgens slechts eenmaal per dag. Gedurende de dag stijgt een positie met 8%, terwijl de andere gelijk blijven. De gewichten in de portefeuille drijven af. Bij de herbalancering verkoopt de rekening een deel van de winnaar en koopt ze de onderwogen activa. Een backtest die de doelgewichten van gisteren vergelijkt met die van vandaag kan die transacties volledig missen.
Herhaalde kleine correcties tellen ook op. Als een order over meerdere intervallen wordt opgesplitst en elk interval het resterende bedrag opnieuw berekent, kan de rekening vier keer 0,7% van de NAV verhandelen om een doelverandering van 2% te benaderen. Was dat één aanpassing van 2% of 2,8% uitgevoerd notional? Voor de kostenboekhouding is dat het laatste. Voor de analyse van de beslissing wil je misschien beide cijfers.
Hoe meet ik turnover voor een vergelijking met paper trading?
Houd de doelverandering, ingediende orders en werkelijke fills als afzonderlijke hoeveelheden bij. Dan wordt het verschil tussen de backtest en de paper account verklaarbaar in plaats van raadselachtig.
- Doel-turnover: Tel de absolute veranderingen in de gewenste positiewaarde op en vermeld of je door twee deelt.
- Ingediende turnover: Tel het notional op van nieuwe verstuurde orders, inclusief vervangingen als die extra marktblootstelling creëren.
- Gevulde turnover: Tel het absolute gevulde notional op en deel dit door een duidelijk omschreven NAV-maatstaf.
- Niet-uitgevoerd restant: Leg het doelbedrag vast dat nog openstaat en hoe lang dat al zo is. Het kan later aanleiding geven tot een nieuwe order.
Gebruik overal dezelfde valuta- en waarderingsregels. Waardeer bij een portefeuille met meerdere activa elke fill tegen de uitvoeringsprijs in de rapportagevaluta van de rekening; meng aantallen contracten niet met dollar-notional. Bepaal of je een NAV-momentopname vóór of na kosten neemt en houd die conventie in alle perioden aan.
Gebruik voor kosten het uitgevoerde notional. Vergelijk voor het opsporen van churn in de strategie ook de doel-turnover met de ingediende turnover. Eén getal kan niet beide vragen beantwoorden.
Het verrassende getal was de 38%
In die paper-run beschreef de 12% van de backtest de geplande veranderingen in doelen. De 38% van de rekening telde de gevulde aankopen en verkopen, inclusief correcties voor drift en vervolgorders na gedeeltelijke fills. De strategie was niet plotseling drie keer zo actief geworden. De rapportages telden verschillende gebeurtenissen.
En hier kan de ‘gemiddelde kosten per herbalancering’ van een backtest ongemerkt tekortschieten. Kosten ontstaan langs het pad dat de rekening aflegt, niet alleen door het verschil tussen twee geïdealiseerde portefeuilles. Als je die definities op elkaar afstemt, garandeert dat niet dat een paper-run elke fill zal reproduceren, maar het maakt wel duidelijk wat het verschil werkelijk meet.
← Alle artikelen
