Een backtest van opties moet expiratie behandelen als een contractgebeurtenis, niet als een transactie op het laatste moment tegen de laatst getoonde notering. Het contract kan worden afgerekend op basis van een speciale index, automatisch worden uitgeoefend boven een drempel, aandelen leveren of stoppen met handelen voordat de onderliggende markt sluit. Die details bepalen wat er met de positie gebeurt en welke bedragen worden verrekend.
Ik begin bij de expiratieregels van de beurs en volg het contract vervolgens tot het laatste verhandelbare moment, de berekening van de afwikkelingswaarde en eventuele levering als gevolg daarvan. Een notering op het scherm kan helpen om een open positie vóór dat moment te waarderen. Maar die bepaalt niet de uitbetaling bij expiratie.
Verloopt een optie op het moment dat de handel stopt?
Meestal zijn het einde van de handel en expiratie afzonderlijke gebeurtenissen. Een optie kan stoppen met handelen terwijl de onderliggende waarde nog beweegt. Een Europese indexoptie met cashafwikkeling kan bijvoorbeeld worden afgerekend op basis van een officiële afwikkelingswaarde die wordt berekend aan de hand van een bepaalde openingsveiling. De laatste transactie in de optie kan uren eerder hebben plaatsgevonden, op basis van een ander indexniveau.
Dat tijdsverschil brengt risico met zich mee voor iedereen die de positie aanhoudt tot na het einde van de handel. Als de onderliggende waarde daarna de uitoefenprijs passeert, kan de afwikkelingswaarde van de optie veranderen terwijl de optie zelf niet meer verhandelbaar is. Een backtest die elke positie sluit tegen het slot van de reguliere handel in de onderliggende waarde, kan deze blootstelling missen.
| Contractregel | Wat je moet modelleren | Veelgebruikte aanname die niet klopt |
|---|---|---|
| Laatste handelstijd | Wanneer orders in de optie nog kunnen worden uitgevoerd | Ervan uitgaan dat de handel doorgaat tot de onderliggende waarde sluit |
| Afwikkelingsreferentie | De index, veiling of fixing waarmee de uitbetaling wordt berekend | De laatste optienotering of een nabijgelegen slotkoers van de onderliggende waarde gebruiken |
| Uitoefeningsmethode | Automatische uitoefening, drempel en eventuele termijn voor een afwijkende instructie | Alle opties die in the money zijn op dezelfde manier uitoefenen |
| Levering | Cashbetaling of aandelen/futures die door uitoefening ontstaan | Een verlopen optie verwijderen zonder vast te leggen wat ervoor in de plaats komt |
Hoe bereken ik de expiratieafwikkeling van een optie met cashafwikkeling?
Gebruik de officiële afwikkelingsreferentie en multiplier van het contract. Voor een call is de bruto-uitbetaling per contract max(settlement value − strike, 0) × multiplier. Voor een put is die max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Pas daarna de valuta- en cashflowregels van het contract toe.
Stel dat een cashafgewikkelde indexcall een uitoefenprijs van 5,000 heeft, een afwikkelingswaarde van 5,012.4 en een multiplier van $100 per indexpunt. De bruto-uitbetaling bedraagt dan $1,240 per contract. Als de backtest in plaats daarvan een laatste transactieprijs van 5,009 gebruikt, registreert die $900: een verschil van $340 vóór kosten. Een kleine afwijking in de afwikkelingswaarde kan groter zijn dan de gebruikelijke winst per transactie van een strategie.
Bewaar de officiële afwikkelingswaarde als een afzonderlijk dataveld. Die kan worden gepubliceerd nadat de optie voor het laatst verhandelbaar was en kan een andere berekeningsperiode gebruiken. Als je historische gegevens alleen een slotstand van de index bevatten, geef dan aan dat het om een benadering gaat en test hoe gevoelig de resultaten zijn voor plausibele afwijkingen in de afwikkelingswaarde.
Wat verandert er als uitoefening aandelen oplevert?
Uitoefening kan een positie in aandelen of futures opleveren. Een call die in the money is, kan veranderen in een longpositie in aandelen die tegen de uitoefenprijs zijn gekocht; een put die in the money is, kan veranderen in een shortpositie in aandelen die tegen de uitoefenprijs zijn verkocht. De backtest moet die positie vervolgens blijven bijhouden, inclusief marktblootstelling, financiering en eventuele kosten om de positie te sluiten.
Dat vervolg is van belang rond een dividend of wanneer de strategie het geleverde activum niet kan aanhouden. Sommige opties in Amerikaanse stijl kunnen vroegtijdig worden uitgeoefend en toewijzing kan al vóór expiratie plaatsvinden. Een model dat ervan uitgaat dat elke optie tot de laatste dag open blijft, kan daardoor de verkeerde positie aanhouden tijdens een belangrijke gebeurtenis.
Moet ik een optie uitoefenen die net in the money is?
Volg de regels voor automatische uitoefening en deadlines van het contract. Een handelsplatform kan opties boven een bepaald bedrag automatisch uitoefenen, terwijl het binnen een beperkte termijn een instructie toestaat die van die standaard afwijkt. Een strategie die zulke instructies niet kan indienen, mag niet stilzwijgend aannemen dat dit wel kan.
Rond de drempel kan de onderliggende waarde bewegen tussen de laatste transactie en de beslissing over uitoefening. Leg vast welke prijs of afwikkelingsreferentie voor de beslissing geldt, wat de drempel van het handelsplatform is en wat er aan beide kanten daarvan gebeurt. Als de bron niet genoeg details bevat om de keuze achteraf te reconstrueren, maak de aanname dan expliciet en simuleer beide uitkomsten. Op dit punt kan een keurige, stijgende vermogenscurve een bijzonder rommelige operationele regel verbergen.
Welke gegevens moet een expiratiebewuste backtest opslaan?
Houd de contractvoorwaarden bij per ingangsdatum. Sla minimaal de laatste handelstijd, expiratietijd, afwikkelingsmethode, afwikkelingsreferentie en publicatietijd, multiplier, uitoefeningsstijl, drempel voor automatische uitoefening en leveringsregel op. Koppel elke cashflow of geleverde positie bij expiratie terug aan het contract en de afwikkelingsregistratie die deze hebben veroorzaakt.
Controleer vervolgens een paar expiraties handmatig: één ruim in the money, één out of the money en één rond de uitoefeningsdrempel. Vergelijk de gemodelleerde cashflow met de contractspecificatie en afwikkelingsregistratie van het handelsplatform. Als die 3 gevallen correct verlopen, heb je een veel stevigere basis om de rest van de expiratiehistorie te vertrouwen.
← Alle artikelen
