В опціонному бектесті експірацію слід розглядати як подію за контрактом, а не як останню угоду за фінальною котировкою на екрані. Розрахунок за контрактом може відбуватися за спеціальним індексом, передбачати автоматичне виконання понад певний поріг, поставку акцій або припинення торгівлі до закриття ринку базового активу. Саме ці деталі визначають, на що перетвориться позиція і куди перемістяться кошти.
Я починаю з правил експірації біржі, а потім простежую шлях контракту від останньої можливості торгувати до розрахунку та будь-якої подальшої поставки. Котировка на екрані може допомогти оцінити відкриту позицію до цього моменту. Але вона не визначає виплату на експірації.
Чи закінчується строк дії опціону, щойно припиняється торгівля?
Зазвичай припинення торгівлі та експірація — окремі події. Торгівля опціоном може припинитися, коли базовий актив іще рухається. Наприклад, для європейського індексного опціону з грошовими розрахунками може використовуватися офіційне розрахункове значення, обчислене за результатами визначеного аукціону відкриття. Остання угода з опціоном могла відбутися за кілька годин до цього та відповідати іншому рівню індексу.
Такий розрив створює ризик для всіх, хто тримає позицію після припинення торгівлі. Якщо базовий актив згодом перетне страйк, розрахункове значення опціону зміниться, хоча самим опціоном уже не можна торгувати. Бектест, який закриває всі позиції за ціною закриття звичайної сесії базового активу, може не врахувати цей ризик.
| Умова контракту | Що моделювати | Поширене хибне спрощення |
|---|---|---|
| Час останньої торгівлі | Коли заявки ще можуть виконуватися в опціоні | Припускати, що торгівля триває до закриття ринку базового активу |
| Розрахунковий орієнтир | Індекс, аукціон або фіксинг, за яким обчислюється виплата | Підставляти останню котировку опціону або близьке до неї значення споту на закритті |
| Спосіб виконання | Автоматичне виконання, поріг і період для подання протилежного розпорядження | Однаково виконувати всі опціони «у грошах» |
| Поставка | Грошова виплата або акції/ф’ючерси, отримані внаслідок виконання | Видаляти опціон після експірації, не фіксуючи, що прийшло йому на зміну |
Як розрахувати вартість опціону з грошовими розрахунками на експірації?
Використовуйте офіційний розрахунковий орієнтир і мультиплікатор за контрактом. Валова виплата за одним кол-опціоном становить max(settlement value − strike, 0) × multiplier. За одним пут-опціоном — max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Потім застосуйте валюту контракту та правила руху коштів.
Припустімо, кол-опціон на індекс із грошовими розрахунками має страйк 5,000, розрахункове значення 5,012.4 і мультиплікатор $100 за пункт індексу. Валова виплата становить $1,240 за контракт. Якщо в бектесті замість цього використати останню ціну угоди 5,009, він покаже $900 — різниця $340 до вирахування комісій. Невелика розбіжність у розрахунковому значенні може переважити типовий прибуток від угоди стратегії.
Зберігайте офіційне розрахункове значення в окремому полі даних. Його можуть опублікувати після останньої доступної котировки опціону, і воно може базуватися на іншому періоді розрахунку. Якщо у вас є лише значення індексу на закритті, позначте його як наближене та перевірте, наскільки результати чутливі до правдоподібних відхилень у розрахунковому значенні.
Що змінюється, коли виконання передбачає поставку акцій?
Унаслідок виконання може виникнути позиція в акціях або ф’ючерсах. Кол-опціон «у грошах» може перетворитися на довгу позицію в акціях, придбаних за страйком; пут-опціон «у грошах» — на коротку позицію в акціях, проданих за страйком. Бектест має вести цю позицію далі з урахуванням ринкового ризику, фінансування та витрат на закриття.
Це продовження позиції важливе напередодні виплати дивідендів або якщо стратегія не може утримувати поставлений актив. Деякі опціони американського типу можна виконати достроково, а призначення можуть відбуватися ще до експірації. Тож модель, яка припускає, що всі опціони залишаються відкритими до останнього дня, може занести неправильну позицію в момент важливої події.
Чи варто виконувати опціон, який ледь «у грошах»?
Дотримуйтеся правил автоматичного виконання та порогів контракту. Біржа може виконувати опціони, якщо їхня вартість перевищує встановлений поріг, але впродовж обмеженого періоду дозволяти подати розпорядження, яке скасовує це правило. Стратегія, яка не може подати таке розпорядження, не повинна мовчки припускати, що може.
Поблизу порога базовий актив може змінити ціну між останньою угодою та рішенням про виконання. Зафіксуйте ціну або розрахунковий орієнтир, що визначає це рішення, поріг біржі та наслідки з обох боків від нього. Якщо джерело не містить достатньо деталей, щоб відтворити вибір, явно зазначте припущення й перевірте обидва результати. Тут акуратна крива капіталу може приховувати вкрай заплутане операційне правило.
Які дані слід зберігати для бектесту з урахуванням експірації?
Зберігайте версії умов контракту з датами набрання чинності. Щонайменше фіксуйте час останньої торгівлі, час експірації, спосіб розрахунку, розрахунковий орієнтир і час його публікації, мультиплікатор, стиль виконання, поріг автоматичного виконання та правило поставки. Пов’язуйте кожен грошовий потік на експірації або поставлену позицію з контрактом і записом про розрахунок, на підставі якого вони виникли.
Потім вручну перевірте кілька експірацій: одну впевнено «у грошах», одну «поза грошима» й одну поблизу порога виконання. Зіставте змодельований грошовий потік зі специфікацією контракту біржі та записом про розрахунок. Якщо ці три випадки відпрацьовують правильно, у вас буде значно вагоміша підстава довіряти решті історії експірацій.
← Усі статті
