Rinda, uz kuras balstās jūsu opciju atpakaļtests: viens Deribit BTC call, lauks pa laukam

Pagājušajā mēnesī kāds no pētniecības komandas man jautāja, kāpēc mūsu opciju aģenti atkal un atkal noraida šķietami pilnīgi saprātīgu long-gamma ideju. Signāls bija labs. Svārstīguma prognoze bija laba. Problēma bija divi lauki tirgus datu plūsmā un viens skaitlis, kas plūsmā nemaz nav atrodams.

Tātad, lūk, pats objekts, par kuru mēs strīdējāmies. Deribit birkas atbilde par BTC-25SEP26-110000-C, iegūta pirmdien plkst. 11:20 UTC, kad līdz līguma termiņa beigām bija atlikušas astoņpadsmit dienas. Esmu izņēmis novecojušos laukus un atstājis visu būtisko.

{
  "instrument_name": "BTC-25SEP26-110000-C",
  "index_price": 96412.18,
  "underlying_price": 96980.44,
  "underlying_index": "SYN.BTC-25SEP26",
  "estimated_delivery_price": 96412.18,
  "mark_price": 0.0041,
  "mark_iv": 42.14,
  "best_bid_price": 0.0038,  "best_bid_amount": 4.9,
  "best_ask_price": 0.0045,  "best_ask_amount": 12.1,
  "bid_iv": 40.42,           "ask_iv": 43.94,
  "last_price": 0.0043,
  "interest_rate": 0.0,
  "open_interest": 812.7,
  "greeks": {
    "delta": 0.0962, "gamma": 0.0000189,
    "vega": 36.77,   "theta": -42.91,  "rho": 4.61
  },
  "stats": { "volume": 61.2, "high": 0.0051, "low": 0.0036 }
}

instrument_name: četri fakti, viena virkne

BTC-25SEP26-110000-C. Bāzes aktīvs BTC, termiņš 2026. gada 25. septembrī, bāzes cena 110,000, call opcija. Virkne nepasaka to, ko ikviens jaunais opciju atpakaļtests vismaz reizi saprot nepareizi: pārējās līguma specifikācijas. Viens līgums atbilst 1 BTC bāzes aktīva, prēmija tiek kotēta un maksāta BTC, un termiņš iestājas plkst. 08:00 UTC, nevis plkst. 16:00 pēc kaut kādas vietējās laika zonas.

Tieši kotēšana BTC ir asākais slazds. Mark cena 0.0041 ir 0.0041 BTC jeb aptuveni $395 pēc indeksa cenas. Ja saglabājat šo kolonnu kā cenu un vēlāk savienojat to ar stratēģijas peļņu un zaudējumiem USD, esat nemanāmi izveidojuši pozīciju, kuras dolāru vērtība mainās līdz ar spot cenu pat tad, ja opcija nemainās. Esmu redzējis atpakaļtestu, kurā long-call pozīcija pelnīja dienā, kad BTC kritās, tikai tāpēc, ka prēmijas kolonna tika uztverta kā dolāri un pētnieks faktiski bija pārdevis monētās denominēto prēmiju, uzskaitot visu dolāros. Pagāja divas dienas, līdz to atradām.

index_price un underlying_price: atšķiras par 568 dolāriem, un pareiza ir tikai viena

Tās atšķiras par $568.26, un tā nav kļūda. index_price ir Deribit BTC indekss — spot atsauces cena, kas veidota no lielāko biržu cenām un pret kuru līgums galu galā tiek norēķināts. underlying_price ir konkrētā termiņa sintētiskā nākotnes līguma cena, SYN.BTC-25SEP26, kas iegūta no tā paša datuma nākotnes līgumu tirgus. Astoņpadsmit dienu pārnešanas izmaksas ar aptuveni 12% gada likmi veido šos $568.

Visi datu paketē esošie greki un mark IV tiek aprēķināti pēc nākotnes cenas. Ja paši no jauna aprēķināsiet implicēto svārstīgumu, izmantojot spot cenu, jo tieši šo cenu sēriju bijāt ielādējuši, katrai bāzes cenai iegūsiet citu rezultātu, turklāt kļūda būs sistemātiski vienā virzienā: call opcijas svārstīguma izteiksmē izskatīsies lētākas, nekā tās ir, bet put opcijas — dārgākas. 18 dienu līgumam ar 0.6% bāzi šajā bāzes cenā mark IV kļūda būtu aptuveni pusotrs punkts. Tas ir vairāk nekā lielākā daļa svārstīguma priekšrocību, uz kurām cilvēki būvē stratēģijas.

interest_rate: 0.0 nozīmē, ka Deribit atlaidi aprēķina pēc nākotnes cenas, nevis procentu likmes. Nemeklējiet bezriska likmju līkni, ko ievietot formulā; tā pašu efektu ieskaitīsiet divreiz.

mark_price un mark_iv: cena bez darījuma otras puses

0.0041 BTC. Neviens par to nav maksājis. Deribit aprēķina mark cenu no pielāgotas svārstīguma virsmas, kas balstīta orderu grāmatā, bet izlīdzināta starp bāzes cenām un termiņiem, lai marža un likvidācijas nešūpotos, kad izkustas viena plaša kotācija. Mark cenu izmanto maržas un nerealizētās peļņas un zaudējumu aprēķinā, un tā ir redzama katrā pozīciju galapunktā.

Tāpēc pētniecībā tā ir visvilinošākā izpildes cena kripto opcijām — un visnepareizākā. Atpakaļtests, kas pērk par mark cenu un pārdod par mark cenu, tirgojas pret izlīdzinošu splainu. Tas uzrādīs Sharpe koeficientu. Šis Sharpe koeficients raksturo virsmas pielāgošanu un neko nepasaka par to, vai darījumu vispār būtu bijis iespējams izpildīt.

best_bid 0.0038 / best_ask 0.0045: starpība trīs mērvienībās

Septiņu tikšķu starpība BTC izteiksmē. Tie ir $67.50 par $395 vērtu opciju jeb 17% no prēmijas. Svārstīguma izteiksmē tie ir 3.5 punkti — 40.4 bid pret 43.9 ask — un to skaitli opciju tirgotājs jums nosauks, ja jautāsiet, cik plata ir starpība.

Apjomi ir tikpat svarīgi kā cenas: 4.9 līgumi pirkšanas pusē, 12.1 pārdošanas pusē. Deribit opciju apjoms norādīts līgumos, tātad 4.9 BTC bāzes aktīva jeb aptuveni $472k nominālvērtība — bet pie šīs bāzes cenas tikai 0.47 BTC delta. Ja jūsu stratēģijai vajadzīga būtiska gamma, būs nepieciešami desmitiem līgumu, bet redzamā grāmata labākajā bid un ask līmenī dod tikai daļu no tā. Nākamais līmenis parasti atrodas vēl divus vai trīs tikšķus tālāk. Jebkuram opciju atpakaļtestam, kurā modelēts apjoms, jāiziet cauri orderu grāmatai vai jāpieņem RFQ/bloka cenas; šie pieņēmumi dod ļoti atšķirīgus rezultātus.

last_price: 0.0043 ir darījums, kas noticis kādā brīdī pēdējo 24 stundu laikā, iespējams, pirms deviņpadsmit stundām, kad spot cena bija pavisam cita. Instrumentam, ar kuru dienā tirgojas 61 līgumu, šis darījums jau pēc būtības ir novecojis. Neveidojiet no tā ienesīguma laika rindu.

greki: pieci skaitļi, četras mērvienību sistēmas

Šis bloks nodara vairāk nemanāma kaitējuma nekā pārējā datu pakete kopā, jo katra vērtība ir dimensionāli pareiza, bet neviena nav izteikta mērvienībās, ko jūs varētu uzminēt.

Delta izteikta monētās, vega un theta — dolāros, gamma — uz katru spot cenas dolāra izmaiņu. Ja monētās izteiktu delta apvieno ar dolāros izteiktu risku, sanāk grāmata, kas šķiet līdzsvarota, bet patiesībā ir long 40 BTC. Theta piemērošana katrā kalendārajā dienā ir lamatas nedēļas nogales stratēģijām: no piektdienas slēgšanas līdz pirmdienas atvēršanai uzkrājas trīs dienu vērtības kritums — šeit aptuveni $129 par līgumu — lai gan tirdzniecības sesiju nav bijis. Ja atpakaļtests virzās pa stabiņiem un theta piemēro katrā solī, nedēļas nogales pazūd un katra īsās prēmijas stratēģija nemanāmi izskatās sliktāka, nekā tā patiesībā ir.

open_interest 812.7, volume 61.2: kur atrodas aktīvā opciju ķēde

Atklātā interese par bāzes cenu, ar kuru vakar tirgojās sešdesmit viens līgums, ir astoņi simti līgumu. Šī ir īsta, aktīva bāzes cena — 110,000 ir apaļš skaitlis ar termiņu pēc trim nedēļām, tieši tur, kur koncentrējas darījumu plūsma. Pārejiet divas bāzes cenas tālāk, uz 120,000, un atklātā interese samazinās par veselu lieluma kārtu; izvēlieties neapaļu cenu netipiskā termiņā, un atradīsiet instrumentus ar bid, ask par 40% augstāku un bez darījumiem nedēļu.

Atpakaļtests, kas iziet cauri visiem ķēdē norādītajiem instrumentiem, labprāt izpildīs darījumus ar tiem visiem. Mēs beigās ieviesām kopīgu nosacījumu kopu: kotētā starpība zem 20% no mark cenas, vismaz 1 līgums abās pusēs un nenulles apjoms iepriekšējās 24 stundās. Parastā dienā to iztur aptuveni trešdaļa no visiem BTC ķēdē kotētajiem instrumentiem. Pārējās divās trešdaļās slēpjas viltus alfa.

Lauks, kura datu paketē nav

Šajā objektā nekas nepasaka, cik maksā darījums. Deribit iekasē 0.0003 BTC par katru opciju līgumu neatkarīgi no tā, vai esat maker vai taker — tie ir 0.03% no bāzes aktīva vērtības, nevis prēmijas, turklāt komisijai ir 12.5% griesti no opcijas cenas. Šim līgumam tā ir $28.92 par katru pusi bez griestu piemērošanas, jo 12.5% no 0.0041 ir 0.000513, kas pārsniedz fiksēto komisiju.

Komisija tiek aprēķināta no nominālvērtības, bet prēmija — no svārstīguma, tāpēc komisijas daļa no samaksātās summas strauji pieaug, virzoties ārpus naudas.

Pērciet par ask cenu 0.0045 ($434), pārdodiet par bid cenu 0.0038 ($366) un samaksājiet komisiju divreiz: darījuma turp-atpakaļ izmaksas ir $125.80 līgumam, kura mark cena ir $395. Prognozei jābūt vērtai 31% no prēmijas, lai jūs vispār sasniegtu nulli. Tieši tāpēc long-gamma ideja tika noraidīta, un signālam ar to nebija nekāda sakara.

Vēl interesantāk kļūst, ja jautājam, cik maksā delta, jo komisijas apmērs pieaug līdz ar līgumu skaitu, bet līgumu skaits pieaug apgriezti proporcionāli delta. Aprēķinam pieņemot, ka mark IV visām bāzes cenām ir nemainīga 42.1% vērtība (īstā ķēdē ir šķībums, un kripto tirgū call spārns parasti tirgojas augstāk par ATM, tāpēc šī tabula ir optimistiska):

12.5% griesti pēdējā rindā patiešām daudz ko maina; bez tiem dziļā spārna pozīcija maksātu $2,300 par BTC delta, un loterijas biļetei līdzīgās stratēģijas būtu matemātiski neiespējamas, nevis tikai sliktas. Pat ar griestiem ekspozīcijas iegāde caur 120,000 bāzes cenu izmaksā aptuveni astoņas reizes vairāk nekā perpetual līgums. Opcijas nav lēts veids, kā izteikt virziena prognozi, un jebkurā atpakaļtestā, kas apgalvo pretējo, šīs tabulas trūkst.

08:00 UTC, 25. septembris

Pēdējais, ko birka jums nepasaka, ir tas, kā pozīcijas termiņš tiek nokārtots. Deribit opciju norēķiniem izmanto indeksa vidējo vērtību 30 minūtēs līdz termiņa dienas plkst. 08:00 UTC un iekasē piegādes komisiju 0.00015 BTC par opcijām, kas ir naudā. Arī šai komisijai ir 12.5% griesti no norēķinu vērtības.

Atpakaļtestam no tā izriet divas lietas. Pirmkārt, vidējās vērtības aprēķina periods ir reāls faktors, kurā varat kļūdīties: opcija, kas plkst. 07:59 ir $300 naudā, var beigties bezvērtīga, ja pēdējā pusstunda bijusi nelabvēlīga; savukārt atpakaļtests, kurā norēķini notiek pēc cenas plkst. 08:00, lielākajā daļā termiņu par dažiem bāzes punktiem, bet atsevišķos — krietni vairāk, nesakritīs ar jūsu papīra kontu. Otrkārt, piegādes komisiju piemēro neatkarīgi no tā, vai jūs vēlējāties norēķināties, tāpēc stratēģija, kas pozīciju tur līdz termiņa beigām, ciklā maksā trīs komisijas, bet stratēģija, kas to slēdz plkst. 07:30, — divas komisijas un starpību. Kurš variants ir lētāks, atkarīgs no bāzes cenas, un izvēle mainās ap prēmijas vērtību 0.0012 BTC. Mēs to aprēķinām katrai pozīcijai, nevis izvēlamies vienu universālu noteikumu.

Šo ierakstu sākotnēji gribēju veltīt svārstīguma prognozēšanai. Tā vietā nedēļu pavadīju, pētot mērvienības un komisiju griestus — tā ir aptuveni pareizā attiecība starp spožo iespaidu un realitāti opciju pētniecībā.

Divdesmit lauku. Divas cenas, kas apzināti atšķiras, viena cena, par kuru neviens nav tirgojies, greki četrās mērvienību sistēmās un izmaksu modelis, kas pilnībā dzīvo ārpus datu paketes — dokumentācijas lapā. Ja veidojat opciju atpakaļtestu, pirmo dienu veltiet vienas funkcijas izveidei, kas šādu objektu pārvērš pozīcijā ar pilnībā aprēķinātām izmaksām un pareizām mērvienībām — starpība, komisija, griesti, piegāde, monētas pret dolāriem. Katra vēlāk uzrakstītā stratēģija pārņems šīs funkcijas pieņēmumus.