Strategija, ki cilja volatilnost, zmanjša pozicijo, ko izmerjena volatilnost naraste, in poveča izpostavljenost, ko volatilnost pade. To se sliši preprosto, dokler šok ne povzroči skokovite rasti ocene. Glede na ocenjevalnik in pravilo rebalansiranja lahko strategija še več tednov krči pozicijo po dogodku, jo poveča šele po okrevanju ali pa z njo nemirno niha.
Velik del te škode povzročijo 3 napake pri izvedbi. Zaradi vsake od njih je lahko smiselno pravilo za obvladovanje tveganj v backtestu videti neuporabno ali pa odlično. Popravek se začne z odločitvijo, kaj naj bi cilj nadzoroval, nato pa oceno in urnik trgovanja prilagodimo temu namenu.
Napaka 1: Obravnavanje zadnje ocene volatilnosti kot napovedi
Drseči standardni odklon povzema izbrano časovno okno. Ne ve, ali bo naslednja trgovalna seja mirna ali nemirna. Kratko okno se na šok odzove hitro, vendar lahko ostane povišano, dokler šok ne izstopi iz vzorca. Dolgo okno se počasi spreminja v obe smeri.
Vzemimo strategijo, ki cilja 10-odstotno letno volatilnost in uporablja 20-dnevno oceno. Če ocena zraste z 10% na 25%, preprosto pravilo obratne sorazmernosti z volatilnostjo zmanjša izpostavljenost na 40% prejšnje ravni. Ko šok izstopi iz okna, lahko ocena močno pade, izpostavljenost pa se poveča. Pot te izpostavljenosti je odvisna od okna, časovne vrste donosov in urnika rebalansiranja prav toliko kot od navedenega ciljnega deleža.
Škoda se pogosto pokaže kot pozicija, ki se zmanjša po padcu in tveganje znova poveča po rasti cen. To še ne dokazuje, da je pravilo napačno: njegov namen je morda omejevanje tveganja v nemirnem obdobju. Toda backtest, ki poroča samo o realizirani volatilnosti, lahko prikrije ceno, plačano z večjim prometom in zapoznelim sodelovanjem na trgu.
Za isto obdobje preizkusite več časovnih oken in preglejte pot izpostavljenosti ob šokih. Napovedni model je lahko upravičen, če izboljša odločitve zunaj vzorca, vendar si zahtevnejša ocena zaupanja ne pridobi zgolj z bolj gladko krivuljo.
Napaka 2: Omejevanje velikosti pozicije in trditev, da je bil cilj dosežen
Ciljanje volatilnosti se običajno izvede z množiteljem. Poenostavljeno gre za ciljno volatilnost, deljeno z ocenjeno volatilnostjo, s čimer pomnožimo osnovno pozicijo strategije. Na trgih z vzvodom lahko množitelj postane velik, ko je ocena nizka. Razvijalci ga pogosto omejijo z najvišjo vrednostjo, kar je pri backtestu preudarno, vendar s tem spremenijo pravilo.
Recimo, da je cilj 12%, ocenjena volatilnost 4%, osnovna pozicija pa 1.0. Neomejeni množitelj je 3.0. Če ga omejimo na 1.5, strategija ne more doseči predvidene izpostavljenosti. Nasprotno pa, ko ocenjena volatilnost naraste na 30%, neomejeni množitelj pade na 0.4. Najnižja izpostavljenost 0.5 pomeni, da strategija ohrani večjo izpostavljenost, kot jo zahteva formula za ciljanje.
| Pravilo | Čemu preprečuje | Kaj spremeni |
|---|---|---|
| Najvišja meja izpostavljenosti | Ekstremnemu vzvodu, ko je ocenjena volatilnost zelo nizka | V mirnih obdobjih strategija ostane pod ciljno ravnjo |
| Najnižja meja izpostavljenosti | Zmanjšanju pozicije vse do ničle | V obdobjih visoke volatilnosti ostane več tveganja |
| Spodnja meja volatilnosti | Deljenju s skoraj ničelno oceno | Določi najnižjo vrednost imenovalca |
To so 3 različni nadzori. V specifikaciji strategije jih navedite ločeno in poročajte, kako pogosto se vsak od njih aktivira. Če je najvišja meja aktivna polovico vzorca, je lahko realizirana volatilnost pod ciljno ravnjo preprosto pričakovan rezultat.
Napaka 3: Neprekinjeno rebalansiranje v modelu in občasno v trgovalnem računu
Backtest lahko izpostavljenost preračuna ob vsaki sveči, medtem ko se pri trgovanju na papirju preverja enkrat na dan. Tudi če oba uporabljata isto formulo, gre za različni strategiji. Pogostejše rebalansiranje se odzove hitreje, vendar lahko šum v oceni pretvori v naročila. Pri terminskih pogodbah večji promet prinaša provizije in lahko povzroči izpostavljenost financiranju; pri delnicah prinaša provizije, razpon med nakupno in prodajno ceno ter vpliv na trg. Majhni popravki so lahko dragi, če večkrat zapored prečkajo razpon.
Vzemimo portfelj v vrednosti 100,000 dolarjev s ciljno pozicijo 50,000 dolarjev. Če ocenjena volatilnost spremeni ciljno pozicijo na 47,000 dolarjev, nato pa se ta naslednjo trgovalno sejo vrne na 49,000 dolarjev, dnevno pravilo v 2 dneh izvede za 5,000 dolarjev poslov. Tedensko pravilo bo morda trgovalo samo enkrat, odvisno od dneva opazovanja. Noben urnik ni samodejno boljši. Backtest mora modelirati urnik, ki mu strategija pri trgovanju na papirju lahko dejansko sledi.
Praktična alternativa je pas rebalansiranja: trgujte samo, ko se trenutna izpostavljenost od ciljne razlikuje za več kot določen prag. To lahko zmanjša nepotrebno trgovanje, vendar hkrati dopušča, da tveganje odstopa od cilja. Skupaj prikažite pas, posledični promet in realizirano volatilnost; cilja ne predstavljajte, kot da pas nima nobenega učinka.
Kaj naj poroča backtest s ciljanjem volatilnosti?
Pravilo naj bo dovolj pregledno, da lahko nekdo na podlagi vhodnih podatkov pojasni spremembo pozicije. Ob vsaki posodobitvi shranite vsaj oceno, neomejeni množitelj, uporabljeni množitelj, stanje omejitve ali spodnje meje, ciljno izpostavljenost, dejansko izpostavljenost in odločitev o rebalansiranju. Nato različice primerjajte na istih podatkih, ob predpostavkah o stroških in izvedbi.
Pozorno preglejte tudi najtežje tedne. Je strategija zmanjšala tveganje pred izgubami ali po njih? Je izpostavljenost obnovila pred okrevanjem ali po njem? Ti odgovori ne bodo razrešili vprašanja, ali se pravilo za obvladovanje tveganj splača. Povedali pa vam bodo, katero pravilo ste v resnici preizkusili.
← Vse objave
