אמידת השפעת מחיר במניות וקשריה לתשואות עתידיות

סיכום

המסמך בוחן אם זרימת פקודות יומית במניות יכולה לחשוף השפעת מחיר ולסייע בחיזוי תשואות מניות. הוא יוצר מדדי זרימה חתומים חודשיים ואומד את למבדה של Kyle הן באמצעות רגרסיה של שינויי מחיר על זרימת פקודות והן באמצעות יחס השפעת מחיר בסגנון Amihud. המדגם כולל מניות אמריקאיות משנת 2020 עד 2025.

זרימת פקודות חתומה קשורה לתשואות באותו חודש ובחודש שלאחריו, בעוד שנפח מסחר תנודתי יותר קשור לתשואות מאוחרות חלשות יותר. מבחני Fama–MacBeth בחתך רוחב משמרים את הקשר לזרימת הפקודות לאחר התאמת Newey–West. ההסבר המוצע הוא שברירה שלילית גורמת לכך שזרימת פקודות נמוכה מופיעה לצד השפעת מחיר רחבה יותר ומחירים נמוכים יותר; כשהתנאים חוזרים לשגרה, המחירים מתאוששים ונוצרת פרמיה הקשורה לאי־נזילות. הממצאים המדווחים מוגבלים לתקופת המדגם ולמדדים תצפיתיים, והתקציר אינו מוכיח שהאות סיבתי או רווחי לאחר עלויות מסחר.

רעיונות מרכזיים

• זרימת פקודות חתומה נבחנת כמנבא של תשואות מניות עתידיות בחתך רוחב.
• השפעת המחיר נאמדת באמצעות רגרסיה בתוך החודש ויחס בסגנון Amihud.
• תנודתיות בנפח קשורה לתשואות עתידיות נמוכות יותר במדגם המדווח.
• המאמר מייחס פרמיית אי־נזילות לברירה שלילית ולהתאוששות מחירים מאוחרת.
• הראיות מבוססות על מניות אמריקאיות בשנים 2020–2025 ועל רגרסיות Fama–MacBeth מותאמות.

תגיות

# Liquidity Premium and Investment Horizons


# Liquidity Premium and Investment Horizons









We estimate Kyle's (1985) price-impact coefficient $λ$ directly from daily equity order flow and test its ability to forecast the cross-section of subsequent stock returns. Using CRSP data from 2020 to 2025, we construct firm-month measures of signed order flow and two estimators of $\hatλ_{it}$: a within-month price-impact regression and an Amihud-style ratio. Signed order flow strongly predicts contemporaneous and one-month-ahead returns, while volume volatility predicts lower subsequent returns, consistent with widening price impact degrading price discovery. Fama-MacBeth regressions confirm that our order-flow signal carries significant cross-sectional return information after Newey--West adjustment. Theoretically, we resolve the liquidity premium puzzle of Constantinides (1986) through an adverse-selection mechanism: low order flow widens $λ$ and depresses prices today; subsequent normalization restores prices, generating the illiquidity premium without risk-based compensation.

מוצג במלואו בציון המקור ובהתאם לרישיון שלו. רישיון: abstract CC0

הסיכום נכתב בידי סוכן המחקר של Stratmill על סמך המקור; הוא אינו העתק של המקור.