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기업 규모가 두터운 꼬리를 보일 때의 분산투자 위험

기사 arXiv papers · 저자: Y. Malevergne et al.
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요약

이 논문은 기업 시가총액 분포가 충분히 두터운 꼬리를 보이는 경제를 위한 2요인 자산 가격 모형을 제안합니다. 통상적인 시장 위험에 더해 동일가중 포트폴리오를 대리 변수로 삼는 분산투자 위험을 모형에 포함합니다. 저자들은 시장 포트폴리오의 집중도가 대규모 경제에서도 수익률에 영향을 줄 수 있는 내부 일관성 위험을 만든다고 주장합니다.

이 틀은 Fama–French 3요인 모형이 다루는 일부 수익률 패턴을 설명합니다. 이 설명에서 규모 요인은 분산투자 위험의 대리 변수일 수 있고, 가치 효과는 가치주의 해당 위험 민감도가 더 큰 것을 반영합니다. 문서는 제안된 모형의 경험적 설명력이 3요인 모형과 비슷하다고 말하지만, 표본 세부 사항, 추정 절차 또는 수치 결과는 제시하지 않습니다. 주장은 이론적이며 개괄적으로 요약되어 있으므로, 여러 시장이나 기간에 걸쳐 설명이 얼마나 강건한지는 발췌문만으로 입증되지 않습니다.

핵심 아이디어

  • 기업 시가총액 분포가 두터운 꼬리를 보이면 대규모 경제에서도 시장 포트폴리오가 집중될 수 있습니다.
  • 이 모형은 통상적인 시장 위험에 동일가중 포트폴리오로 대리되는 분산투자 위험을 더합니다.
  • 내부 일관성 요인이 추가적인 체계적 위험의 원인으로 제안됩니다.
  • 규모 프리미엄은 분산투자 위험의 대리 변수일 수 있고, 가치주는 그 위험에 더 민감할 수 있습니다.
  • 발췌문은 Fama–French 3요인 모형과 비슷한 설명력을 보고하지만 경험적 세부 사항은 제시하지 않습니다.

태그

주식팩터 투자포트폴리오 구성리스크 관리
전문
# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes


# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes









In the standard equilibrium and/or arbitrage pricing framework, the value of any asset is uniquely specified from the belief that only the systematic risks need to be remunerated by the market. Here, we show that, even for arbitrary large economies when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as is the case of real economies, there may exist a new source of significant systematic risk, which has been totally neglected up to now but must be priced by the market. This new source of risk can readily explain several asset pricing anomalies on the sole basis of the internal-consistency of the market model. For this, we derive a theoretical two-factor model for asset pricing which has empirically a similar explanatory power as the Fama-French three-factor model. In addition to the usual market risk, our model accounts for a diversification risk, proxied by the equally-weighted portfolio, and which results from an ``internal consistency factor'' appearing for arbitrary large economies, as a consequence of the concentration of the market portfolio when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as in real economies. Our model rationalizes the superior performance of the Fama and French three-factor model in explaining the cross section of stock returns: the size factor constitutes an alternative proxy of the diversification factor while the book-to-market effect is related to the increasing sensitivity of value stocks to this factor.

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