장중 TWAP 및 VWAP 벤치마크가 가격과 유동성에 미치는 영향

요약

이 논문은 트레이더가 동적 시간가중평균가격(TWAP) 또는 거래량가중평균가격(VWAP) 벤치마크를 따를 때 장중 트레이딩, 가격결정, 유동성을 모델링합니다. 경쟁 균형을 닫힌 형태로 구하고, 트레이더가 가격 수용자가 아닌 균형도 살펴봅니다. 이 모델은 벤치마크 기반 트레이딩 목표와 장중 가격 압력을 연결합니다. TWAP 목표는 예측 가능한 패턴을 만들고, VWAP 목표의 무작위성은 그 패턴에 불확실성을 더합니다.

분석에 따르면 두 벤치마크 방식 모두 트레이더가 최종 목표만 갖는 설정에 비해 유동성을 낮추고 가격 변동성을 높입니다. 저자들은 수치 예시를 제공하고 프레임워크가 계산상 다루기 용이하다고 설명합니다. 문서에는 수치 결과, 보정 세부 정보, 실증적 시장 검증이 제시되어 있지 않으므로, 결론은 실제 시장에 대한 직접적인 근거가 아니라 모델 가정이 시사하는 바에 따라 해석해야 합니다. 이 프레임워크는 일정 수립 관행이 장중 집행 여건을 어떻게 바꾸는지 이해하는 데 활용할 수 있습니다.

핵심 아이디어

• 동적 TWAP 목표는 가격 압력의 예측 가능한 장중 패턴을 만듭니다.
• VWAP 목표 경로의 무작위성은 장중 가격 압력 패턴에 불확실성을 더합니다.
• 두 벤치마크 유형 모두 최종 목표만을 기준으로 거래하는 경우보다 모델상의 유동성을 낮춥니다.
• 모델은 TWAP 및 VWAP 벤치마크에서 가격 변동성도 높아진다고 봅니다.
• 닫힌 형태의 균형 분석과 수치 예시가 이론적 프레임워크를 뒷받침합니다.

태그

# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks


# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks









This paper presents a continuous-time model of intraday trading, pricing, and liquidity with dynamic TWAP and VWAP benchmarks. The model is solved in closed-form for the competitive equilibrium and also for non-price-taking equilibria. The intraday trajectories of TWAP trading targets cause predictable intraday patterns of price pressure, and randomness in VWAP target trajectories induces additional randomness in intraday price-pressure patterns. TWAP and VWAP trading both reduce market liquidity and increase price volatility relative to just terminal trading targets alone. The model is computationally tractable, which lets us provide a number of numerical illustrations.

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