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시장조성자 수익 유인과 Kyle 모형의 국면 변화

기사 arXiv papers · 저자: Charles-Albert Lehalle et al.
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요약

이 논문은 정보 거래자, 노이즈 거래자, 시장조성자 간의 상호작용을 모형화해 Kyle 내부자 거래 체계를 수정합니다. 내부자가 시장가 주문 규모를 정한 뒤 시장조성자는 전체 주문 흐름을 이용해 자산 가격을 책정합니다. 시장조성자의 목적 함수에는 주문 흐름과 매수·매도 호가 스프레드에 연동된 추가 수익 항목이 포함됩니다.

저자들은 내부자의 수익을 최대화하는 거래를 도출하고 균형이 성립하는 충분조건을 제시하며, 균형 여부 확인에 신경망 방법을 사용합니다. 시장조성자 수익 항목의 가중치가 달라지면 스프레드 없는 선형 규칙, 스프레드가 있는 선형 중간가격, 중간가격은 0이고 스프레드는 큰 준안정 상태라는 세 가지 가격 국면이 나타납니다. 이는 이론적 모형 결과이며, 설명에는 실제 시장 검정이나 각 국면의 적용 범위에 관한 세부사항이 없습니다.

핵심 아이디어

  • 모형은 시장조성자의 목적 함수에 스프레드 및 주문 흐름 관련 수익 항목을 추가합니다.
  • 내부자가 거래 규모를 선택한 뒤 시장조성자가 전체 주문 흐름을 바탕으로 가격을 정합니다.
  • 논문은 내부자의 최적 거래와 균형의 충분조건을 도출합니다.
  • 제안된 균형을 확인하는 데 신경망을 사용합니다.
  • 시장조성자의 수익 유인이 달라지면 세 가지 서로 다른 가격 국면이 나타납니다.

태그

시장 조성시장 미시구조통계머신러닝
전문
# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives


# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives









We consider a stochastic game between three types of players: an inside trader, noise traders and a market maker. In a similar fashion to Kyle's model, we assume that the insider first chooses the size of her market-order and then the market maker determines the price by observing the total order-flow resulting from the insider and the noise traders transactions. In addition to the classical framework, a revenue term is added to the market maker's performance function, which is proportional to the order flow and to the size of the bid-ask spread. We derive the maximizer for the insider's revenue function and prove sufficient conditions for an equilibrium in the game. Then, we use neural networks methods to verify that this equilibrium holds. We show that the equilibrium state in this model experience interesting phase transitions, as the weight of the revenue term in the market maker's performance function changes. Specifically, the asset price in equilibrium experience three different phases: a linear pricing rule without a spread, a pricing rule that includes a linear mid-price and a bid-ask spread, and a metastable state with a zero mid-price and a large spread.

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