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거래량은 변동성 군집을 거의 설명하지 못한다

기사 arXiv papers · 저자: Laszlo Gillemot et al.
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요약

이 연구는 거래 활동의 변동이 주식 수익률의 변동성 군집과 두꺼운 꼬리를 설명하는지 검증합니다. 뉴욕과 런던 거래소의 틱 단위 관측치를 사용해 거래 횟수가 고정된 구간과 총 거래량이 고정된 구간에서 가격 움직임을 비교합니다. 두 조건 모두에서 변동성 군집은 강하게 유지되며, 수익률 분포도 일반적인 시간 구간에서 관찰되는 것과 비슷한 형태를 유지합니다.

결과는 거래 빈도와 총 거래량이 변동성 변화의 일부만 설명하며 두꺼운 꼬리 수익률의 주된 원인은 아님을 보여줍니다. 횡단면 분석에서도 거래 빈도와 거래량 외의 요인이 변동성의 장기 기억을 좌우하는 것으로 나타납니다. 저자들은 결과가 이전 연구와 다른 이유를 살펴봅니다. 근거는 분석 대상 거래소와 데이터로 제한되며, 설명은 남은 변동성 패턴을 일으키는 다른 요인을 특정하지 않습니다.

핵심 아이디어

  • 연구 대상 데이터에서 거래 빈도는 변동성 변동의 일부만 설명합니다.
  • 가격 변화를 거래 횟수가 고정된 구간으로 측정해도 변동성 군집은 지속됩니다.
  • 총 거래량을 고정해도 변동성 군집은 강하게 남습니다.
  • 빈도나 거래량을 조건으로 한 수익률도 실시간으로 관찰되는 것과 비슷한 분포를 유지합니다.
  • 횡단면 분석에서는 빈도와 거래량 외의 요인이 변동성의 장기 기억을 좌우합니다.

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전문
# There's more to volatility than volume


# There's more to volatility than volume









It is widely believed that fluctuations in transaction volume, as reflected in the number of transactions and to a lesser extent their size, are the main cause of clustered volatility. Under this view bursts of rapid or slow price diffusion reflect bursts of frequent or less frequent trading, which cause both clustered volatility and heavy tails in price returns. We investigate this hypothesis using tick by tick data from the New York and London Stock Exchanges and show that only a small fraction of volatility fluctuations are explained in this manner. Clustered volatility is still very strong even if price changes are recorded on intervals in which the total transaction volume or number of transactions is held constant. In addition the distribution of price returns conditioned on volume or transaction frequency being held constant is similar to that in real time, making it clear that neither of these are the principal cause of heavy tails in price returns. We analyze recent results of Ane and Geman (2000) and Gabaix et al. (2003), and discuss the reasons why their conclusions differ from ours. Based on a cross-sectional analysis we show that the long-memory of volatility is dominated by factors other than transaction frequency or total trading volume.

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