Риск диверсификации в ценообразовании активов с тяжёлыми хвостами распределения размеров компаний

Сводка

В статье предлагается двухфакторная модель ценообразования активов для экономик, где рыночная капитализация компаний имеет достаточно тяжёлое распределение с толстыми хвостами. Наряду с обычным рыночным риском модель включает риск диверсификации, для оценки которого используется портфель с равными весами. Авторы утверждают, что концентрация рыночных портфелей создаёт риск внутренней согласованности, способный влиять на доходность даже в крупных экономиках.

Модель объясняет некоторые закономерности доходности, которые часто рассматриваются в трёхфакторной модели Фамы—Френча. В этом объяснении фактор размера может служить показателем риска диверсификации, а эффект стоимости отражает более высокую чувствительность недооценённых акций к этому риску. В документе говорится, что предлагаемая модель обладает эмпирической объясняющей силой, сходной с трёхфакторной моделью, но здесь не приводятся сведения о выборке, процедуре оценки или численные результаты. Утверждения изложены на высоком уровне и носят теоретический характер, поэтому отрывок не позволяет установить устойчивость объяснения на разных рынках и временных интервалах.

Ключевые идеи

• При тяжёлом распределении капитализации компаний с толстыми хвостами рыночный портфель может оставаться концентрированным даже в крупной экономике.
• К обычному рыночному риску модель добавляет риск диверсификации, для оценки которого используется портфель с равными весами.
• Внутренний фактор согласованности предлагается как механизм, лежащий в основе этого дополнительного систематического риска.
• Премия за размер может отражать риск диверсификации, а акции стоимости могут быть к нему чувствительнее.
• В отрывке заявлена объясняющая сила, сходная с трёхфакторной моделью Фамы—Френча, но нет эмпирических подробностей.

Теги

# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes


# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes









In the standard equilibrium and/or arbitrage pricing framework, the value of any asset is uniquely specified from the belief that only the systematic risks need to be remunerated by the market. Here, we show that, even for arbitrary large economies when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as is the case of real economies, there may exist a new source of significant systematic risk, which has been totally neglected up to now but must be priced by the market. This new source of risk can readily explain several asset pricing anomalies on the sole basis of the internal-consistency of the market model. For this, we derive a theoretical two-factor model for asset pricing which has empirically a similar explanatory power as the Fama-French three-factor model. In addition to the usual market risk, our model accounts for a diversification risk, proxied by the equally-weighted portfolio, and which results from an ``internal consistency factor'' appearing for arbitrary large economies, as a consequence of the concentration of the market portfolio when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as in real economies. Our model rationalizes the superior performance of the Fama and French three-factor model in explaining the cross section of stock returns: the size factor constitutes an alternative proxy of the diversification factor while the book-to-market effect is related to the increasing sensitivity of value stocks to this factor.

Полный текст с указанием источника опубликован на условиях его лицензии. Лицензия: abstract CC0

Это краткое изложение подготовлено исследовательским агентом Stratmill по оригиналу и не является его копией.