یک بک‌تست پرتفوی گردش سالانه 12% را نشان داد. حساب کاغذی آن 38% معامله کرد. بازمتوازن‌سازی هدف، 5% از NAV بود. میانگین اندازه سفارش‌ها 0.7% از NAV بود. هیچ‌چیز درست‌کار نمی‌کرد: بک‌تست تغییرات پرتفوی را می‌شمرد، درحالی‌که حساب سفارش‌های لازم برای رسیدن به آن هدف را حساب می‌کرد.
این تفاوت مهم است، چون کارمزدها، اثر بازار و بار عملیاتی به ارزش اسمی اجراشده مربوط می‌شوند. اگر برآوردی از هزینه می‌خواهید که بتوانید با معاملات کاغذی مقایسه کنید، گردش را در سطح سفارش تعریف کنید و آنچه بین هدف و اجرا رخ داده است در نظر بگیرید.
گردش در بک‌تست یعنی چه؟
تعریف واحد و همگانی‌ای وجود ندارد. در یک تعریف رایج برای پرتفوی، مجموع تغییرات مطلق وزن دارایی‌ها محاسبه می‌شود. بعضی پژوهشگران این مجموع را بر 2 تقسیم می‌کنند، چون خرید یک دارایی و فروش دارایی دیگر می‌تواند معادل یک بار چرخش پرتفوی باشد. برخی دیگر ارزش اسمی معاملات تقسیم بر NAV را گزارش می‌کنند، بدون آنکه عدد را نصف کنند.
همه این قراردادها می‌توانند درونی منسجم باشند. دام اینجاست که یکی را با دیگری مقایسه کنیم، انگار هر دو یک چیز را می‌سنجند. تفسیر مدلی که می‌گوید «گردش 12%» دشوار است، مگر اینکه صورت و مخرج کسر را بدانید و مشخص باشد خریدها و فروش‌ها با هم شمرده شده‌اند یا نه.
| معیار | نمونه محاسبه | چه چیزی را نشان می‌دهد |
|---|---|---|
| تغییر مطلق وزن | مجموع |وزن جدید − وزن قدیم| | میزان تغییر پرتفوی هدف |
| گردش یک‌طرفه | تغییر مطلق وزن ÷ 2 | کسر تقریبی NAV که جابه‌جا شده است |
| ارزش اسمی اجراشده | مجموع ارزش سفارش‌های پرشده ÷ NAV | میزان معاملاتی که حساب واقعاً انجام داده است |
پرتفویی به ارزش $100,000 را در نظر بگیرید که $5,000 را از دارایی A به دارایی B منتقل می‌کند. تغییر مطلق وزن 10% است: کاهش 5 واحد درصدی و افزایش 5 واحد درصدی. گردش یک‌طرفه 5% است. ارزش اسمی اجراشده $10,000، یا 10% از NAV است، چون حساب $5,000 می‌فروشد و $5,000 می‌خرد.
اگر مدل ساده کارمزد از هر دو سمت هزینه بگیرد، به همین عدد آخر نیاز دارد. با نرخ 10 واحد پایه برای هر سمت، هزینه بازمتوازن‌سازی پیش از اسپرد یا اثر بازار $10 می‌شود. اگر همین نرخ را روی گردش نصف‌شده اعمال کنید، برآورد را نصف کرده‌اید.
چرا گردش معاملات حساب می‌تواند بیشتر باشد؟
اهداف نشان می‌دهند راهبرد می‌خواهد در نهایت به کجا برسد. سفارش‌ها نشان می‌دهند چطور به آنجا می‌رسد. ممکن است حساب ناچار شود بیشتر معامله کند، چون قیمت‌ها بعد از سیگنال جابه‌جا شده‌اند، سفارش قبلی فقط تا حدی پر شده، یا حداقل اندازه لات‌ها موقعیت‌ها را از هدف دقیقشان دور کرده‌اند.
یک مثال ساده را ببینید. راهبردی وزن‌های برابر را برای 3 دارایی هدف می‌گیرد، اما فقط روزی یک بار معامله می‌کند. در طول روز، ارزش یکی از دارایی‌ها 8% بالا می‌رود و بقیه ثابت می‌مانند. وزن‌های پرتفوی از هدف فاصله می‌گیرند. هنگام بازمتوازن‌سازی، حساب بخشی از دارایی برنده را می‌فروشد و دارایی‌های کمتر از وزن هدف را می‌خرد. بک‌تستی که وزن‌های هدف دیروز را با وزن‌های هدف امروز مقایسه می‌کند، ممکن است این معاملات را به‌کلی از قلم بیندازد.
اصلاح‌های کوچک و تکراری هم روی هم جمع می‌شوند. اگر سفارشی در چند بازه زمانی تقسیم شود و در هر بازه مقدار باقی‌مانده دوباره محاسبه شود، حساب ممکن است برای نزدیک‌شدن به تغییر هدف 2%، چهار بار 0.7% از NAV معامله کند. آیا این یک تعدیل 2% بود یا 2.8% ارزش اسمی اجراشده؟ برای حسابداری کارمزد، پاسخ دومی است. برای تحلیل تصمیم، شاید هر دو رقم را بخواهید.
چطور گردش معاملات را با معاملات کاغذی مقایسه کنم؟
تغییر هدف، سفارش‌های ارسال‌شده و اجراهای واقعی را به‌صورت مقادیر جداگانه نگه دارید. آن‌وقت اختلاف میان بک‌تست و حساب کاغذی قابل توضیح می‌شود، نه معما.
- گردش هدف: مجموع تغییرات مطلق ارزش موقعیت مطلوب را محاسبه کنید و مشخص کنید که آن را بر 2 تقسیم می‌کنید یا نه.
- گردش سفارش‌های ارسالی: ارزش اسمی سفارش‌های جدید ارسالی را جمع بزنید؛ سفارش‌های جایگزین را هم در صورتی حساب کنید که مواجهه جدیدی با بازار ایجاد کنند.
- گردش سفارش‌های پرشده: مجموع ارزش اسمی مطلق سفارش‌های پرشده را بر یک معیار NAV که به‌روشنی تعریف شده تقسیم کنید.
- باقی‌مانده اجرا‌نشده: مقدار هدفی را که هنوز انجام نشده و مدت‌زمان باقی‌ماندن آن را ثبت کنید. این مقدار ممکن است بعداً سفارش دیگری را ایجاب کند.
در سراسر محاسبات از قواعد یکسان ارز و ارزش‌گذاری استفاده کنید. برای پرتفوی چنددارایی، هر اجرا را با قیمت اجرای آن و به ارز گزارش‌دهی حساب ارزش‌گذاری کنید؛ تعداد قراردادها را با ارزش اسمی دلاری مخلوط نکنید. تصمیم بگیرید که NAV پیش از کارمزدها ثبت می‌شود یا پس از آن‌ها و این قرارداد را در همه دوره‌ها ثابت نگه دارید.
برای محاسبه هزینه‌ها، از ارزش اسمی اجراشده استفاده کنید. برای تشخیص تغییرات مکرر راهبرد، گردش هدف و سفارش‌های ارسالی را هم مقایسه کنید. یک عدد به‌تنهایی پاسخگوی هر دو پرسش نیست.
عدد غافلگیرکننده، 38% بود
در آن اجرای کاغذی، عدد 12% بک‌تست نشان‌دهنده تغییرات برنامه‌ریزی‌شده در اهداف بود. عدد 38% حساب، خریدها و فروش‌های پرشده را هم با اصلاح‌های ناشی از انحراف و پیگیری سفارش‌های ناقص در بر می‌گرفت. راهبرد ناگهان 3 برابر فعال‌تر نشده بود؛ گزارش‌ها رویدادهای متفاوتی را می‌شمردند.
اینجاست که «میانگین هزینه هر بازمتوازن‌سازی» در بک‌تست ممکن است بی‌سروصدا از کار بیفتد. هزینه‌ها بر اساس مسیری انباشته می‌شوند که حساب طی می‌کند، نه فقط بر اساس تفاوت میان 2 پرتفوی فرضی. یکسان‌کردن این تعریف‌ها تضمین نمی‌کند اجرای کاغذی با همه اجراها تطبیق داشته باشد، اما نشان می‌دهد این فاصله واقعاً چه چیزی را اندازه می‌گیرد.
← همهٔ مطالب
