Backtest opsi seharusnya memperlakukan kedaluwarsa sebagai peristiwa kontrak, bukan sebagai perdagangan di menit-menit terakhir pada kuotasi terakhir yang ditampilkan. Kontrak dapat diselesaikan berdasarkan indeks khusus, otomatis di-exercise jika melewati ambang tertentu, menyerahkan saham, atau berhenti diperdagangkan sebelum pasar aset acuan tutup. Rincian tersebut menentukan apa yang terjadi pada posisi dan arus kas yang timbul.
Saya mulai dari aturan kedaluwarsa bursa, lalu menelusuri kontrak hingga saat terakhir bisa diperdagangkan, perhitungan penyelesaian, dan penyerahan yang mungkin terjadi. Kuotasi di layar dapat membantu menilai posisi terbuka sebelum titik itu. Namun, kuotasi tersebut tidak menentukan payoff saat kedaluwarsa.
Apakah opsi kedaluwarsa saat perdagangan berhenti?
Biasanya, batas waktu perdagangan dan kedaluwarsa adalah dua peristiwa terpisah. Opsi bisa berhenti diperdagangkan sementara aset acuannya masih bergerak. Contohnya, opsi indeks Eropa yang diselesaikan tunai dapat menggunakan nilai penyelesaian resmi yang dihitung dari lelang pembukaan tertentu. Transaksi opsi terakhir mungkin terjadi beberapa jam sebelumnya dan didasarkan pada level indeks yang berbeda.
Jeda ini menimbulkan risiko bagi siapa pun yang menahan posisi melewati batas waktu. Jika aset acuan bergerak melintasi strike setelahnya, nilai penyelesaian opsi dapat berubah meski opsi itu sendiri sudah tidak bisa diperdagangkan. Backtest yang menutup semua posisi pada penutupan sesi reguler aset acuan bisa luput dari eksposur ini.
| Aturan kontrak | Yang perlu dimodelkan | Penyederhanaan umum yang keliru |
|---|---|---|
| Waktu perdagangan terakhir | Kapan order opsi masih dapat dieksekusi | Menganggap perdagangan berlanjut sampai aset acuan tutup |
| Acuan penyelesaian | Indeks, lelang, atau fixing yang digunakan untuk menghitung payoff | Menggantinya dengan kuotasi opsi terakhir atau harga penutupan spot yang berdekatan waktunya |
| Metode exercise | Exercise otomatis, ambang batas, dan jendela instruksi untuk menyimpang dari ketentuan bawaan | Memperlakukan semua opsi in-the-money dengan cara yang sama saat exercise |
| Penyerahan | Pembayaran tunai atau saham/futures yang dihasilkan dari exercise | Menghapus opsi yang kedaluwarsa tanpa mencatat apa yang menggantikannya |
Bagaimana menghitung nilai penyelesaian opsi yang diselesaikan tunai?
Gunakan acuan penyelesaian resmi dan multiplier kontrak. Untuk call, payoff bruto per kontrak adalah max(settlement value − strike, 0) × multiplier. Untuk put, nilainya max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Lalu terapkan mata uang dan ketentuan arus kas kontrak.
Misalkan call indeks yang diselesaikan tunai memiliki strike 5,000, nilai penyelesaian 5,012.4, dan multiplier $100 per poin indeks. Payoff brutonya adalah $1,240 per kontrak. Jika backtest menggantinya dengan nilai transaksi terakhir 5,009, hasil yang tercatat menjadi $900: selisih $340 sebelum biaya. Selisih penyelesaian yang kecil dapat melampaui laba transaksi tipikal strategi.
Simpan nilai penyelesaian resmi sebagai kolom data tersendiri. Nilai itu mungkin diumumkan setelah kuotasi opsi terakhir yang bisa diperdagangkan, dan mungkin menggunakan jendela perhitungan yang berbeda. Jika data historis Anda hanya memiliki nilai penutupan indeks, tandai sebagai estimasi dan uji sensitivitas hasil terhadap beberapa selisih penyelesaian yang masuk akal.
Apa yang berubah ketika exercise menyerahkan saham?
Exercise dapat menghasilkan posisi saham atau futures. Call in-the-money dapat berubah menjadi posisi long saham yang dibeli pada harga strike; put in-the-money dapat berubah menjadi posisi short saham yang dijual pada harga strike. Backtest kemudian perlu mempertahankan posisi itu ke periode berikutnya, termasuk eksposur pasar, biaya pendanaan, dan biaya untuk menutupnya.
Kelanjutan posisi ini penting menjelang pembagian dividen atau ketika strategi tidak dapat menahan aset yang diserahkan. Beberapa opsi bergaya Amerika dapat di-exercise lebih awal, dan assignment bisa terjadi sebelum kedaluwarsa. Karena itu, model yang menganggap semua opsi tetap terbuka sampai hari terakhir dapat membawa inventaris yang keliru ke peristiwa penting.
Haruskah saya melakukan exercise pada opsi yang hanya sedikit in-the-money?
Ikuti ambang exercise otomatis dan aturan batas waktu kontrak. Bursa dapat melakukan exercise otomatis pada opsi yang melampaui nilai tertentu, sekaligus mengizinkan instruksi untuk mengesampingkan ketentuan bawaan itu dalam jendela waktu terbatas. Strategi yang tidak dapat mengirimkan instruksi semacam itu tidak boleh diam-diam mengasumsikan bahwa strategi tersebut bisa melakukannya.
Di dekat ambang batas, aset acuan dapat bergerak antara transaksi terakhir dan keputusan exercise. Catat harga atau acuan penyelesaian yang menentukan keputusan, ambang bursa, serta konsekuensi di kedua sisi ambang. Jika sumber tidak memberi cukup detail untuk merekonstruksi keputusan, nyatakan asumsi secara eksplisit dan jalankan kedua kemungkinan. Inilah salah satu situasi ketika kurva ekuitas yang tampak rapi dapat menyembunyikan aturan operasional yang berantakan.
Data apa yang sebaiknya disimpan oleh backtest yang memperhitungkan kedaluwarsa?
Simpan ketentuan kontrak dengan versi berdasarkan tanggal mulai berlaku. Minimal, simpan stempel waktu perdagangan terakhir, stempel waktu kedaluwarsa, metode penyelesaian, acuan penyelesaian beserta waktu publikasinya, multiplier, gaya exercise, ambang exercise otomatis, dan aturan penyerahan. Hubungkan setiap arus kas saat kedaluwarsa atau posisi yang diserahkan kembali ke kontrak dan catatan penyelesaian yang menjadi asalnya.
Lalu periksa beberapa kedaluwarsa secara manual: satu yang jelas in-the-money, satu yang out-of-the-money, dan satu yang dekat dengan ambang exercise. Rekonsiliasikan arus kas yang dimodelkan dengan spesifikasi kontrak dan catatan penyelesaian bursa. Jika ketiga kasus itu berperilaku benar, dasar Anda untuk memercayai seluruh riwayat kedaluwarsa akan jauh lebih kuat.
← Semua artikel
