Miesięczna strategia momentum może prawidłowo uszeregować aktywa, a mimo to podawać nierealistyczne koszty transakcyjne. Brakującym krokiem jest rebalans: przeliczenie wczorajszych pozycji i dzisiejszych wag docelowych na rzeczywiste zlecenia. Przyjrzyjmy się temu na prostym przykładzie czterech płynnych aktywów spot na rynku krypto. Liczby są na tyle proste, że można je sprawdzić ręcznie.
Załóżmy portfel o wartości $100,000, bez krótkiej sprzedaży, rebalansowany co miesiąc. Utrzymuje 2 aktywa o najwyższej stopie zwrotu z poprzedniego okresu, z równymi wagami. Przy poprzednim rebalansie miał po $50,000 w aktywach A i B. Miesiąc później, po zmianach cen, portfel jest wart $110,000: A jest teraz warte $60,000, a B — $50,000. Nowy ranking wskazuje B i C jako 2 najlepsze aktywa. C nie ma jeszcze w portfelu.
Wiersz rankingu: które aktywa powinny znaleźć się w portfelu?
Sygnał wskazuje, by utrzymywać B i C, każde z wagą 50%. Po zastosowaniu do bieżącej wartości portfela daje to po $55,000 w każdym z tych aktywów. Zmiana rankingu mówi nam, które aktywa posiadać, ale nie mówi, ile ich kupić lub sprzedać. To zależy od pozycji utrzymywanych przed rebalansem.
| Aktywo | Bieżąca wartość | Wartość docelowa | Zlecenie |
|---|---|---|---|
| A | $60,000 | $0 | Sprzedaj $60,000 |
| B | $50,000 | $55,000 | Kup $5,000 |
| C | $0 | $55,000 | Kup $55,000 |
| Razem | $110,000 | $110,000 | Obrót: $120,000 |
Zwróćmy uwagę na pozornie drobny szczegół: B pozostaje w portfelu, ale nadal wymaga zlecenia na $5,000, by przywrócić docelową wagę. Test wsteczny, który uwzględnia tylko nowe i usuwane pozycje, pomija korektę wynikającą ze zmiany wag.
Wiersz zleceń: jaki obrót wygenerował rebalans?
Łączna wartość nominalna transakcji to suma kupna i sprzedaży: $60,000 + $5,000 + $55,000 = $120,000. Podzielenie tej kwoty przez wartość portfela $110,000 daje 109.1% obrotu brutto w tym rebalansie. Jeśli strategia raportuje obrót jednokierunkowy, może zamiast tego podzielić wynik przez 2, traktując sprzedaż i ponowną inwestycję jako jeden obrót. Obie konwencje są dopuszczalne; należy je jasno opisać i stosować pasujący do nich wzór kosztów.
Załóżmy, że wszystkie zlecenia są realizowane jako taker, a prowizja wynosi 0.10% na każdą stronę transakcji. Prowizje wyniosą $120. Przy założonym wpływie na cenę w wysokości 0.15% na stronę szacowany wpływ wynosi dodatkowe $180. Łączny koszt rebalansu to $300, czyli około 27 punktów bazowych wartości portfela. Jeśli od wartości nominalnej obrotu brutto odejmiemy jednorazowo 0.25%, również otrzymamy tutaj $300. To uproszczenie działa tylko wtedy, gdy założenia dotyczące prowizji i wpływu na cenę stosujemy konsekwentnie do każdego obróconego dolara.
To założenia, a nie rzeczywiste realizacje. Wpływ na cenę zazwyczaj zależy od wielkości zlecenia w stosunku do obrotu na rynku, dlatego jedna stała stawka może znacznie zaniżać lub zawyżać koszt największych zleceń. Zakup za $55,000 na płynnym rynku może być łatwy do zrealizowania; takie samo zlecenie na mało płynnym tokenie może przesunąć cenę w arkuszu zleceń. Jeśli strategia dobiera wielkość pozycji wyłącznie na podstawie rankingu, może niechcący skierować większość obrotu do najmniej płynnych aktywów.
Wiersz dotyczący czasu: po jakiej cenie strategia może faktycznie zawrzeć transakcję?
W przykładzie kryje się jeszcze jedna pułapka. Jeśli ranking opiera się na cenach zamknięcia z końca miesiąca, wartości te są ostateczne dopiero po zamknięciu sesji. Strategia nie może poznać kompletnego rankingu i jednocześnie zawrzeć transakcji po tej samej cenie zamknięcia. Jednym z uzasadnionych podejść w symulacji jest wyznaczenie wag docelowych na zamknięciu i realizacja zleceń na otwarciu kolejnej sesji, z uwzględnieniem kosztów tych zleceń. W przypadku kryptowalut, którymi handluje się bez przerwy, należy określić godzinę graniczną i późniejsze okno realizacji; „zamknięcie miesiąca” wymaga wskazania strefy czasowej i konkretnej godziny złożenia zlecenia.
To opóźnienie może zmienić pozycje, a tym samym zlecenia. Jeśli A dalej wzrośnie przed realizacją, wartość sprzedaży będzie większa; jeśli C podskoczy, jego zakup będzie droższy. Należy ponownie obliczyć docelowe ilości na podstawie wartości portfela i cen możliwych do uzyskania w chwili składania zleceń. Zachowanie docelowych kwot wyznaczonych na zamknięciu przy jednoczesnym przesunięciu realizacji w czasie po cichu zmienia wagi docelowe.
Wiersz księgi: czy koszt pomniejsza wartość portfela?
Po realizacji zleceń obciążmy gotówkę lub kapitał kwotą $300. Przed kolejnymi zmianami rynkowymi wartość portfela wynosi teraz $109,700. Jeśli symulator odejmuje koszt od stopy zwrotu, ale nie zmienia salda gotówki, przy kolejnym ustalaniu wielkości pozycji może wydać środki, które już zostały zużyte. Zlecenia, realizacje, prowizje i pozycje należy ewidencjonować w jednej księdze; w przeciwnym razie kolejny rebalans może zaczynać od portfela, który nigdy nie istniał.
W tym przykładzie zapisywałbym dla każdego aktywa znacznik czasu sygnału, wagi docelowe, pozycje przed transakcją, wartość nominalną zlecenia, cenę realizacji, prowizję i szacowany wpływ na cenę. Następnie porównałbym obliczony obrót z bezpośrednią sumą wartości nominalnych zrealizowanych transakcji. Taki audyt pozwala wychwycić typowe błędy: pominięcie zmian wag aktywów utrzymanych w portfelu, dwukrotne naliczenie kosztów przy obrocie liczonym jako połowa obrotu brutto oraz traktowanie wag docelowych tak, jakby były zrealizowanymi transakcjami.
Rebalans to moment, w którym reguła portfelowa zamienia się w zestaw transakcji. Zapiszmy każdy krok przeliczenia, prowadźmy księgę i jasno określmy przyjętą konwencję liczenia obrotu. Wyniki testu wstecznego mogą wyglądać mniej efektownie. Będą przynajmniej opisywać zlecenia, które strategia mogłaby rzeczywiście złożyć.
← Wszystkie wpisy
