Một hợp đồng perpetual hiển thị funding rate 0.01% mỗi 8 giờ. Bạn bán khống hợp đồng đó, mua spot để phòng hộ và kỳ vọng thu về khoảng 0.03% mỗi ngày. Thế rồi kết quả kiểm thử ngược lại báo lỗ.
Kết quả đó có thể chính xác. Funding là khoản thanh toán giữa bên mua và bên bán tại một thời điểm cụ thể, chứ không phải khoản lãi hằng ngày được đảm bảo cho bất kỳ ai nhìn thấy mức rate đó. Để hiểu vì sao, hãy cùng mổ xẻ một ví dụ cố ý đơn giản: vị thế carry BTC delta-neutral trị giá $10,000 được nắm giữ trong 24 giờ.
Tín hiệu: 0.01% chỉ là ảnh chụp tại một thời điểm
Giả sử chiến lược quan sát thấy funding rate dự kiến dương 0.01% lúc 00:00 UTC. Trên sàn này, funding được quyết toán lúc 00:00, 08:00 và 16:00 UTC. Chiến lược quyết định bán khống hợp đồng perpetual và mua lượng spot tương đương.
Mức dự đoán là ước tính cho kỳ quyết toán tiếp theo, không phải lời hứa cho cả 3 kỳ. Funding có thể thay đổi trước khi khoản thanh toán được tính. Nếu kiểm thử ngược giữ nguyên mức 0.01% cho các kỳ sau, tức là nó đã mặc định biến một lần quan sát thành 3 khoản thanh toán.
| Đầu vào | Giả định trong ví dụ này | Kiểm thử ngược cần gì |
|---|---|---|
| Rate quan sát được | 0.01% lúc 00:00 | Rate chính xác được biết tại thời điểm ra quyết định |
| Thời điểm quyết toán | 00:00, 08:00, 16:00 UTC | Lịch thực tế và hồ sơ quyết toán của sàn |
| Thời điểm vào vị thế | Lệnh được khớp ngay sau 00:00 | Vị thế có đủ điều kiện nhận khoản thanh toán kỳ đó hay không |
| Các rate sau đó | Chưa biết khi vào lệnh | Từng rate tại thời điểm có thể biết được, không phải lịch sử cuối cùng của hôm nay |
Nếu vào vị thế sau giờ chốt 00:00, vị thế có thể chỉ nhận khoản thanh toán lúc 08:00 và 16:00. Với rate giả định, tổng là $2 thay vì $3. Nếu rate giảm xuống 0.002% trước cả 2 kỳ quyết toán sau đó, tổng các khoản thanh toán chỉ còn $0.40.
Phòng hộ: khớp giá trị USD không có nghĩa là khớp mức độ rủi ro
Vị thế bán khống perpetual trị giá $10,000 đi cùng $10,000 spot chỉ delta-neutral tại mức giá và khối lượng dùng để xác định quy mô. Với hợp đồng BTC tuyến tính, bán khống 0.1 BTC đối ứng với 0.1 BTC spot là điểm khởi đầu hợp lý. Nếu chiến lược xác định quy mô cả 2 chân theo giá trị USD nhưng một chân được khớp ở mức giá khác, vị thế sẽ còn lại rủi ro chưa được phòng hộ.
Phần rủi ro còn lại đó vẫn đáng kể, dù chỉ giữ vị thế trong một ngày. BTC biến động 0.2% sẽ tạo ra khoản lãi hoặc lỗ $20 trên mức rủi ro chưa phòng hộ $10,000, lớn gấp nhiều lần mức funding tối đa $3 trong ví dụ này. Tái cân bằng có thể giảm rủi ro, nhưng mỗi lần đều phát sinh giao dịch, phí và trượt giá. Tôi từng thấy những đường cong carry trông rất gọn được dựng trên một vị thế phòng hộ khớp hoàn hảo lúc vào lệnh nhưng chỉ tồn tại trên giấy sau biến động đầu tiên.
Các khoản thanh toán: ghi có đúng tài khoản, đúng chiều vị thế
Giả sử vị thế bán khống nhận funding ở cả 3 kỳ quyết toán. Với mức 0.01% mỗi kỳ, tổng khoản ghi có là $3. Kiểm thử ngược cần mô phỏng đúng quy ước dấu của sàn: rate dương thường có nghĩa bên mua trả cho bên bán, nhưng quy ước và chi tiết sản phẩm phải được xác định theo đặc tả hợp đồng.
Funding thường được tính dựa trên giá trị vị thế tại thời điểm quyết toán. Nếu BTC biến động, giá trị danh nghĩa cũng thay đổi, kéo theo khoản thanh toán tính bằng USD. Ghi cố định khoản thu $1 ở cả 3 kỳ sẽ bỏ qua biến động này; dùng giá trị danh nghĩa lúc vào lệnh có thể là một phép xấp xỉ chấp nhận được khi giữ vị thế trong thời gian ngắn, nhưng cần nêu rõ và đo lường.
Giao dịch khứ hồi: 2 chân, 4 lượt khớp
Với phí taker 5 điểm cơ bản cho mỗi lượt khớp trên mỗi sàn, mở rồi đóng cả 2 chân tốn khoảng $20 trên mỗi chân trị giá $10,000: $5 để vào mỗi chân, sau đó $5 để thoát mỗi chân. Con số này chưa tính chênh lệch giá mua bán và tác động thị trường. Nếu spot dùng maker còn hợp đồng tương lai dùng taker, chi phí sẽ khác, nhưng kiểm thử ngược cần bằng chứng cho thấy các lệnh maker thực sự có thể được khớp.
Phép tính được cố ý trình bày đơn giản. Ngay cả khi cả 3 khoản thanh toán đều đến với rate như quảng cáo, giao dịch cụ thể trong một ngày này vẫn lỗ $17 trước khi tính đến chất lượng khớp lệnh. Chiết khấu phí, thời gian nắm giữ dài hơn hoặc funding thuận lợi hơn có thể thay đổi kết quả. Mỗi yếu tố cũng làm thay đổi chiến lược đang được kiểm thử.
Thoát vị thế: kiểm thử ngược phải tính chi phí đóng lệnh
Các chiến lược funding thường trông hiệu quả nhất khi kiểm thử ngược vào lệnh lúc một giai đoạn thuận lợi bắt đầu và thoát ra khi giai đoạn đó kết thúc. Trên thực tế, tín hiệu có thể chuyển sang âm, basis có thể nới rộng, và lệnh thoát vẫn phải được khớp. Một khoản funding âm gần lúc thoát có thể xóa sạch nhiều khoản ghi có trước đó.
Hãy mô hình hóa quy tắc đóng vị thế, rồi tính phí đóng cả 2 chân theo mức giá mà chiến lược có thể đạt được một cách hợp lý. Theo dõi riêng funding theo từng kỳ quyết toán, phí theo từng lượt khớp và mức rủi ro giá còn lại của phần phòng hộ. Cách phân rã này cho biết giao dịch thất bại vì carry biến mất, khớp lệnh tốn kém hay vị thế phòng hộ không còn trung tính.
Ảnh chụp funding dương là một đầu vào hữu ích. Đó không phải dự báo P&L. Kiểm thử ngược trở nên đáng tin khi mỗi khoản thanh toán đều có dấu thời gian, mỗi chân đều tính chi phí khớp lệnh và chiến lược vẫn đứng vững trước những phép tính tẻ nhạt về chi phí nắm giữ vị thế.
← Tất cả bài viết
