你的連續期貨圖表，是一份沒人能交易的合約

連續期貨序列會把陸續到期的合約接成一段歷史資料。你可以用這段歷史研究訊號，但若直接依照序列價格變化計算交易損益，每次轉倉都可能憑空生出獲利或虧損。這段序列並沒有告訴你持有的是哪份合約。

來看一個特別嚴苛的例子：2020 年 4 月 20 日的 NYMEX WTI 原油。5 月合約每桶結算價為負 $37.63，6 月合約則為正 $20.43。兩個價格都是真實的，兩者相差 $58.06 也是真的。但把圖表從 5 月切換到 6 月，並不會讓多頭部位賺進這筆差額。

我們來拆解這次接續。以下是歷史結算價；下方假設的帳務範例用這些價格說明計算方式，並非表示訂單當時一定能以該價格成交。

月份代碼比代號前綴更重要。K 代表 5 月，M 代表 6 月。這兩份合約的交割義務不同，價格也不同。5 月合約即將到期，當時儲存空間正承受異常壓力；6 月合約則多了整整一個月。

資料供應商的連續代號把這項差異藏在簡潔的符號裡。我喜歡簡潔的代號，直到它成為交易紀錄裡唯一留下的識別資訊。接著除錯就像考古，咖啡還更難喝。

連續歷史資料也沒有放諸四海皆準的一種版本。資料供應商可能在到期前固定幾個營業日轉倉，也可能依成交量交叉點，或按其他時程操作。許多歷史序列早在 4 月 20 日之前就已經轉出 5 月合約。我們刻意用這兩份合約的結算價來示範接續，讓問題更清楚；這不代表任何特定資料供應商採用這種轉倉方式。

標準的 NYMEX WTI 期貨合約代表 1,000 桶。因此，價格每變動 $1，一口多單的價值就變動 $1,000；每跳動 $0.01，損益則變動 $10。

持有一口合約且部位不變時，基本計算方式如下：

gross_pnl = contracts × 1,000 × (ending_price − starting_price)

價格低於零時，這個公式仍然適用。但以期貨報價計算百分比報酬就不太有意義了：價格跨越零時，百分比報酬可能無法定義，也可能讓表面意義反轉。策略報酬應根據帳戶權益與現金流慣例計算；每桶報價並不是策略投入的資本。

假設一個天真的引擎看到 5 月合約結算價之後接著出現 6 月合約結算價，便套用公式，彷彿標的合約沒有改變：

invented_pnl = 1 × 1,000 × (20.43 − (−37.63))
             = $58,060

這個比較裡沒有任何時間經過。那是同一個交易時段中兩份合約的價格。引擎把跨合約的價差誤當成持有期間的獲利。

在實際的每日接續序列中，昨天舊合約的價格與今天新合約的價格也包含一般市場波動，因此錯誤更難察覺。記錄下來的變化同時混入了舊合約的價格變動，以及切換時兩份合約之間的價差。

把 $58,060 當成所謂的現金「轉倉成本」扣掉，也無法修正模型。期貨不是用全額支付報價名目金額來買進的。平倉一份合約、再開倉另一份，會帶來部位變動、已實現或結算損益、費用、執行影響與保證金需求。兩份合約的價格水準差異不會自動成為一筆現金支出。

一種常見的連續序列建構方式，是把轉倉價差加到較早的價格上。依照這種慣例，5 月合約的 −37.63 會變成 20.43，與 6 月合約接上時不再出現跳空。同一段歷史裡更早的觀測值也會上調 58.06。

建構方式	在這次接續處的變化	對研究的影響
未調整	$58.06 的價差保留	指標可能把合約切換解讀成市場波動
加法回溯調整	較早的資料段加上 58.06	資料段內的美元變動維持不變；歷史價格水準與百分比變化會改變
比例回溯調整	較早的資料段乘以 20.43 / −37.63，約為 −0.543	負乘數會反轉資料段內價格變動的正負號

最後一列正是我不接受只寫「比例調整」就算交代完整的原因。對嚴格正值價格表現合理的方法，仍須明確說明遇到零與負值時的處理方式。

加法調整也有自己的影響。若訊號是在價格低於絕對門檻 $30 時買進，後續轉倉改寫先前價格水準後，訊號也可能改變。只要兩個視窗都受到相同位移，快慢均線差訊號可能不受共同加法位移影響。跨越調整邊界的視窗則需要另外檢查。

研究結果應一併記錄調整方法、轉倉時程與資料版本。若訊號會受到調整後價格水準影響，就要重建每個決策日期當時可取得的歷史資料。目前下載的資料可能已包含當時尚未發生的轉倉調整。

以下是一份刻意簡化的帳本。假設轉倉前，一口 5 月合約以 −30.00 計價；再假設 5 月合約以以上歷史結算價平倉，並以同樣方式在 6 月合約進場，之後 6 月合約以 21.00 計價。這些假設成交價只是用來示範帳務處理。