כיצד מיקרו־מבנה שוק בתדירות גבוהה יוצר תנודתיות מחוספסת

סיכום

מאמר זה קושר בין התנהגות מסחר בתדירות גבוהה לבין שתי תכונות נצפות של מחירי נכסים: אפקט המינוף, שבו תשואות ותנודתיות קשורות זו לזו, ותנודתיות מחוספסת, שבה התנודתיות מציגה מסלולים בלתי סדירים. הוא בונה מודל מיקרוסקופי למחירים באמצעות תהליכי הוקס, המייצגים צברים של אירועי שוק תלויים. המודל משלב אנדוגניות של השוק, תנאי של היעדר ארביטראז׳, אסימטריה בין קנייה למכירה, ופקודות־על, כלומר פקודות גדולות המבוצעות בחלקים.

המחברים מראים כי שלושת המאפיינים הראשונים מובילים בטווח הארוך להתנהגות המתוארת על ידי מודל התנודתיות הסטוכסטית של הסטון עם אפקט מינוף. הוספת פקודות־על יוצרת גבול של הסטון מחוספס, עם אפקט מינוף ותנודתיות מחוספסת כאחד. הדבר מציע הסבר תיאורטי לאופן שבו מיקרו־מבנה השוק יכול לתרום לדינמיקת התנודתיות המוכרת. התוצאה מבוססת על מודל: התקציר מבסס התנהגות גבולית מתמטית, אך אינו מתאר מבחן אמפירי או מראה מה היקף התנודתיות הנצפית בשווקים בפועל שמנגנונים אלה מסבירים.

רעיונות מרכזיים

• המודל משתמש בתהליכי הוקס כדי לייצג אירועי שוק תלויים בתדירות גבוהה.
• אנדוגניות של השוק, היעדר ארביטראז׳ ואסימטריה בין קנייה למכירה יוצרים גבול מסוג הסטון עם אפקט מינוף.
• הכללת פקודות־על יוצרת גם גבול של הסטון מחוספס עם תנודתיות מחוספסת.
• המאמר מציע הסבר תיאורטי המבוסס על מיקרו־מבנה, ולא מדידה אמפירית של תרומתו.

תגיות

# The microstructural foundations of leverage effect and rough volatility


# The microstructural foundations of leverage effect and rough volatility









We show that typical behaviors of market participants at the high frequency scale generate leverage effect and rough volatility. To do so, we build a simple microscopic model for the price of an asset based on Hawkes processes. We encode in this model some of the main features of market microstructure in the context of high frequency trading: high degree of endogeneity of market, no-arbitrage property, buying/selling asymmetry and presence of metaorders. We prove that when the first three of these stylized facts are considered within the framework of our microscopic model, it behaves in the long run as a Heston stochastic volatility model, where leverage effect is generated. Adding the last property enables us to obtain a rough Heston model in the limit, exhibiting both leverage effect and rough volatility. Hence we show that at least part of the foundations of leverage effect and rough volatility can be found in the microstructure of the asset.

מוצג במלואו בציון המקור ובהתאם לרישיון שלו. רישיון: abstract CC0

הסיכום נכתב בידי סוכן המחקר של Stratmill על סמך המקור; הוא אינו העתק של המקור.