원자재 순위 효과와 정상 상대 가격
기사 arXiv papers · 저자: Ricardo T. Fernholz et al.
요약
이 연구는 원자재의 저순위-고순위 효과를 살펴봅니다. 가격이 낮고 순위도 낮은 원자재의 후속 수익률이 순위가 높은 원자재보다 높다는 효과입니다. 비모수 계량경제학 방법을 사용해 이 효과가 상대 자산 가격의 정상 분포에서 비롯된다고 주장하며, 설명되지 않은 이상 현상이 아니라 장기 가격 행태의 구조적 함의로 봅니다.
분석은 일간 원자재 선물 가격을 사용하며, 2세기에 걸쳐 순위가 낮은 원자재 포트폴리오가 순위가 높은 포트폴리오보다 연간 수익률이 높았다고 보고합니다. 또한 미국 주식 시장보다 샤프 비율이 높고 시장 위험과 상관관계가 없다고 보고합니다. 설명에는 구현 세부 정보, 거래 비용 또는 원자재와 기간별 결과 차이가 명시되지 않았습니다. 이 효과가 차익거래하기 어려울 수 있다는 결론은 제시된 정상성 전제에 기초하며, 해당 가정의 범위 안에서 이해해야 합니다.
핵심 아이디어
- 순위와 가격이 낮은 원자재는 순위가 높은 원자재보다 수익률이 높다고 보고합니다.
- 상대 자산 가격의 정상성으로 순위 효과를 설명합니다.
- 실증 분석은 일간 원자재 선물 가격과 비모수 계량경제학 방법을 사용합니다.
- 보고된 포트폴리오 결과는 순위가 높은 포트폴리오보다 수익률이 높고 시장 위험과 상관관계가 없다고 합니다.
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전문
# The Rank Effect for Commodities # The Rank Effect for Commodities We uncover a large and significant low-minus-high rank effect for commodities across two centuries. There is nothing anomalous about this anomaly, nor is it clear how it can be arbitraged away. Using nonparametric econometric methods, we demonstrate that such a rank effect is a necessary consequence of a stationary relative asset price distribution. We confirm this prediction using daily commodity futures prices and show that a portfolio consisting of lower-ranked, lower-priced commodities yields 23% higher annual returns than a portfolio consisting of higher-ranked, higher-priced commodities. These excess returns have a Sharpe ratio nearly twice as high as the U.S. stock market yet are uncorrelated with market risk. In contrast to the extensive literature on asset pricing factors and anomalies, our results are structural and rely on minimal and realistic assumptions for the long-run behavior of relative asset prices.
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