Модель долгосрочной предсказуемости доходности фондового индекса на основе CAPE

Сводка

В документе представлена дискретная по времени модель доходности фондового индекса, основанная на циклически скорректированном коэффициенте цена/прибыль, или CAPE. Прирост доходности инвестиций складывается из моментума, фундаментальной составляющей, связанной с логарифмом начального значения CAPE, и случайной движущей составляющей, которая обусловливает диффузионное поведение цен. В модели исходная оценка задаёт ориентир для роста, а возмущения могут отклонять цены от него.

Авторы доказывают, что на достаточно длинных горизонтах ожидаемая доходность и ожидаемая валовая доходность линейно зависят от начального логарифма CAPE, а дисперсия доходности снижается темпом, согласующимся с диффузией. На коротких и средних горизонтах моментум всё ещё может приводить к пузырям или обвалам, поэтому оценка рассматривается как долгосрочный ориентир, а не как способ предсказывать ближайшее движение цены. Эти выводы следуют из допущений модели; документ не содержит эмпирической проверки, оценок параметров или торгового правила для практического использования CAPE.

Ключевые идеи

• Модель связывает прирост доходности фондового индекса с моментумом, начальным логарифмом CAPE и случайными возмущениями.
• Исходное значение CAPE задаёт ориентир роста, от которого цены могут отклоняться.
• На длинных горизонтах модель задаёт линейную зависимость ожидаемой доходности от начального логарифма CAPE.
• Модель допускает, что моментум порождает краткосрочные пузыри и обвалы.
• Представленные результаты теоретические и зависят от допущений модели.

Теги

# Value matters: Predictability of Stock Index Returns


# Value matters: Predictability of Stock Index Returns









We present a simple dynamical model of stock index returns which is grounded on the ability of the Cyclically Adjusted Price Earning (CAPE) valuation ratio devised by Robert Shiller to predict long-horizon performances of the market. More precisely, we discuss a discrete time dynamics in which the return growth depends on three components: i) a momentum component, naturally justified in terms of agents' belief that expected returns are higher in bullish markets than in bearish ones, ii) a fundamental component proportional to the logarithmic CAPE at time zero. The initial value of the ratio determines the reference growth level, from which the actual stock price may deviate as an effect of random external disturbances, and iii) a driving component which ensures the diffusive behaviour of stock prices. Under these assumptions, we prove that for a sufficiently large horizon the expected rate of return and the expected gross return are linear in the initial logarithmic CAPE, and their variance goes to zero with a rate of convergence consistent with the diffusive behaviour. Eventually this means that the momentum component may generate bubbles and crashes in the short and medium run, nevertheless the valuation ratio remains a good reference point of future long-run returns.

Полный текст с указанием источника опубликован на условиях его лицензии. Лицензия: abstract CC0

Это краткое изложение подготовлено исследовательским агентом Stratmill по оригиналу и не является его копией.