Видимые ордера TWAP, рыночное воздействие и неблагоприятный отбор на Hyperliquid

Сводка

В исследовании проверяется, снижают ли публично отображаемые торговые намерения издержки исполнения; в качестве примера «прозрачной торговли» рассматриваются нативные для протокола ордера TWAP на Hyperliquid. Видимые исполнения TWAP сравниваются со скрытыми метаордерами, восстановленными по данным об адресах. Скрытые ордера обычно исполняются по графику с большей долей объёма в начале и U-образной формой, тогда как видимые TWAP-ордера торгуются равномернее, что соответствует различиям в конструкции исполнения.

Анализ показывает, что у видимых TWAP-ордеров ниже издержки исполнения и меньше постоянное воздействие на цену, чем у сопоставимых скрытых метаордеров. Однако скрытые ордера, торгующие в том же направлении, что и уже видимый TWAP, несут более высокие постоянные издержки, что позволяет предположить: часть неблагоприятного отбора переносится на трейдеров, не раскрывающих свои намерения. Пока действует TWAP, видимая глубина рынка увеличивается, а ликвидность смещается к стороне, принимающей объявленный поток заявок; реакция сильнее для крупных ордеров. Результаты получены на одной ончейн-площадке бессрочных фьючерсов и могут не распространяться на рынки с другими правилами раскрытия информации или структурой ликвидности.

Ключевые идеи

• Видимые TWAP-ордера исполняются равномернее, чем скрытые метаордера, для которых часто характерен U-образный график с основным объёмом в начале.
• Измеренные издержки исполнения и постоянное воздействие на цену у сопоставимых видимых TWAP-ордеров ниже, чем у скрытых метаордеров.
• Скрытые ордера, исполняемые одновременно с видимыми TWAP-ордерами в том же направлении, несут более высокие постоянные издержки, что указывает на перераспределение неблагоприятного отбора.
• При активном потоке ордеров TWAP видимая глубина увеличивается, а книга заявок смещается к стороне, принимающей этот поток.
• Данные получены на рынке бессрочных фьючерсов Hyperliquid и могут зависеть от его устройства в блокчейне.

Теги

# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid


# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid









Sunshine trading theory predicts that publicly disclosing trading intentions can reduce adverse selection and attract liquidity provision, lowering execution costs. Evidence is scarce, because explicit preannouncement of large orders is rare in traditional markets. We study Hyperliquid, a fully on-chain limit order book for cryptocurrency perpetual futures, where protocol-native TWAP orders disclose their terms from inception and remain visible while active, a natural form of sunshine trading. Using address-level data, we reconstruct 4.3 million hidden metaorders and compare them with 465,000 visible TWAP executions. The two execution styles differ sharply: hidden metaorders follow front-loaded, U-shaped schedules consistent with transient-impact optimal execution, whereas TWAPs trade nearly uniformly. We test the preannouncement predictions of Admati and Pfleiderer (1991). Visible TWAPs face lower execution costs than comparable hidden metaorders and leave a smaller permanent price impact. Hidden metaorders executed alongside already-visible same-direction TWAP flow incur higher permanent costs: adverse-selection costs shift toward non-announcers. Finally, visible TWAP programs elicit liquidity provision: while active, displayed depth rises and the book tilts toward the absorbing side, the more so the larger the announced order.

Полный текст с указанием источника опубликован на условиях его лицензии. Лицензия: abstract CC0

Это краткое изложение подготовлено исследовательским агентом Stratmill по оригиналу и не является его копией.