Оценка финансирования и обеспечения

Статья arXiv papers · Автор: Andrea Pallavicini et al.

Сводка

В статье разработан нейтральный к риску подход к оценке сделок с контрагентами, обеспеченных залогом, с совместным учётом кредитной и дебетовой поправок к оценке, маржирования и затрат на финансирование. Основное уравнение оценки рекурсивно, поэтому влияние финансирования обычно нельзя представить как простую аддитивную поправку. Авторы преобразуют задачу в систему итерационных соотношений, которую можно решать стандартными методами Монте-Карло с наименьшими квадратами.

Подход допускает асимметричные ставки по обеспечению и финансированию, внешние политики управления ликвидностью и хеджирования, риск повторного использования залога и учёт суммы закрытия позиции, не требуя узких предположений о маржировании или неттинге. Авторы утверждают, что затраты на финансирование и дебетовые поправки к оценке в общем случае нельзя идентифицировать по отдельности, а случаи исчезновения затрат на финансирование основаны на специальных предположениях. Примеры связывают общую постановку с известными результатами дисконтирования. В документе описана модельная схема, а не эмпирические результаты торговли; выводы зависят от выбранных рыночных соглашений, политик и предположений о нейтральности к риску.

Ключевые идеи

Уравнение оценки совместно учитывает кредитный риск контрагента, дебетовые поправки, обеспечение, маржирование и финансирование.
Рекурсивная зависимость от финансирования в общем случае затрудняет простое аддитивное представление поправки на стоимость финансирования.
Итерационные соотношения оценки можно вычислять методами Монте-Карло с наименьшими квадратами.
Затраты на финансирование и дебетовые поправки к оценке в общем случае нельзя разделить.
Общий подход не требует симметричных ставок и ограничительных предположений о маржировании.

The main result of this paper is a collateralized counterparty valuation adjusted pricing equation, which allows to price a deal while taking into account credit and debit valuation adjustments (CVA, DVA) along with margining and funding costs, all in a consistent way. Funding risk breaks the bilateral nature of the valuation formula. We find that the equation has a recursive form, making the introduction of a purely additive funding valuation adjustment (FVA) difficult. Yet, we can cast the pricing equation into a set of iterative relationships which can be solved by means of standard least-square Monte Carlo techniques. As a consequence, we find that identifying funding costs and debit valuation adjustments is not tenable in general, contrary to what has been suggested in the literature in simple cases. The assumptions under which funding costs vanish are a very special case of the more general theory. We define a comprehensive framework that allows us to derive earlier results on funding or counterparty risk as a special case, although our framework is more than the sum of such special cases. We derive the general pricing equation by resorting to a risk-neutral approach where the new types of risks are included by modifying the payout cash flows. We consider realistic settings and include in our models the common market practices suggested by ISDA documentation, without assuming restrictive constraints on margining procedures and close-out netting rules. In particular, we allow for asymmetric collateral and funding rates, and exogenous liquidity policies and hedging strategies. Re-hypothecation liquidity risk and close-out amount evaluation issues are also covered. Finally, relevant examples of non-trivial settings illustrate how to derive known facts about discounting curves from a robust general framework and without resorting to ad hoc hypotheses.

Полный текст с указанием источника опубликован на условиях его лицензии. Лицензия: abstract CC0

Это краткое изложение подготовлено исследовательским агентом Stratmill по оригиналу и не является его копией.

Финансирование и обеспечение при оценке контрагентов и деривативов

Сводка

Ключевые идеи

Теги