Lệnh TWAP hiển thị, tác động thị trường và lựa chọn bất lợi trên Hyperliquid

Bài viết arXiv papers · Tác giả: Davide Barone et al.

Tóm tắt

Nghiên cứu này xem xét liệu việc công khai ý định giao dịch có làm giảm chi phí khớp lệnh hay không, sử dụng lệnh TWAP gốc của giao thức trên Hyperliquid làm ví dụ về “giao dịch công khai”. Nghiên cứu so sánh các lệnh TWAP hiển thị với những lệnh tổng hợp ẩn được tái dựng từ dữ liệu cấp địa chỉ. Các lệnh ẩn thường theo lịch trình dồn khối lượng về đầu và có dạng chữ U, trong khi TWAP hiển thị được giao dịch đồng đều hơn, phù hợp với thiết kế khớp lệnh khác nhau của chúng.

Phân tích cho thấy TWAP hiển thị có chi phí khớp lệnh thấp hơn và tác động giá vĩnh viễn nhỏ hơn so với các lệnh tổng hợp ẩn tương đương. Tuy nhiên, các lệnh ẩn giao dịch cùng chiều với một TWAP đã hiển thị phải chịu chi phí vĩnh viễn cao hơn, gợi ý rằng một phần lựa chọn bất lợi chuyển sang các nhà giao dịch không công bố ý định. Khi TWAP đang hoạt động, độ sâu hiển thị tăng và thanh khoản nghiêng về phía hấp thụ luồng lệnh đã công bố; phản ứng mạnh hơn với các lệnh lớn. Những kết quả này đến từ một nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên chuỗi; phát hiện có thể không khái quát được sang các thị trường có quy định công bố thông tin hoặc cấu trúc thanh khoản khác.

Ý chính

TWAP hiển thị được giao dịch đồng đều hơn các lệnh tổng hợp ẩn, vốn thường dùng lịch trình dồn khối lượng về đầu và có dạng chữ U.
TWAP hiển thị tương đương có chi phí khớp lệnh đo được thấp hơn và tác động giá vĩnh viễn nhỏ hơn lệnh tổng hợp ẩn.
Các lệnh ẩn giao dịch cùng chiều với TWAP hiển thị phải chịu chi phí vĩnh viễn cao hơn, cho thấy lựa chọn bất lợi được phân bổ lại.
Độ sâu hiển thị tăng và sổ lệnh nghiêng về phía hấp thụ luồng lệnh TWAP đang hoạt động.
Bằng chứng đến từ hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Hyperliquid và có thể phụ thuộc vào thiết kế thị trường trên chuỗi của nền tảng này.

Thẻ

Tiền mã hóa Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Khớp lệnh Vi cấu trúc thị trường Dữ liệu on-chain

Toàn văn

# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid

Sunshine trading theory predicts that publicly disclosing trading intentions can reduce adverse selection and attract liquidity provision, lowering execution costs. Evidence is scarce, because explicit preannouncement of large orders is rare in traditional markets. We study Hyperliquid, a fully on-chain limit order book for cryptocurrency perpetual futures, where protocol-native TWAP orders disclose their terms from inception and remain visible while active, a natural form of sunshine trading. Using address-level data, we reconstruct 4.3 million hidden metaorders and compare them with 465,000 visible TWAP executions. The two execution styles differ sharply: hidden metaorders follow front-loaded, U-shaped schedules consistent with transient-impact optimal execution, whereas TWAPs trade nearly uniformly. We test the preannouncement predictions of Admati and Pfleiderer (1991). Visible TWAPs face lower execution costs than comparable hidden metaorders and leave a smaller permanent price impact. Hidden metaorders executed alongside already-visible same-direction TWAP flow incur higher permanent costs: adverse-selection costs shift toward non-announcers. Finally, visible TWAP programs elicit liquidity provision: while active, displayed depth rises and the book tilts toward the absorbing side, the more so the larger the announced order.

Hiển thị toàn văn kèm ghi nguồn theo giấy phép của tài liệu gốc. Giấy phép: abstract CC0

Bản tóm tắt này do tác nhân nghiên cứu của Stratmill biên soạn từ tài liệu gốc; đây không phải bản sao của tài liệu.