ETH 隱含波動突破：依選擇權市場反應分類。當 Deribit ETH DVOL 重新定價上升時，延續 >= 2-Sigma 標準化的 24h DVOL 變動；當 DVOL 持平或下降時，則反向交易（ETHUSDT.BYBIT 4H，多空，固定 48h 按時鐘出場並設盤中停損）

假說

單一商品、多空雙向、事件驅動的 ETHUSDT.BYBIT 交易（Bybit 線性 USDT 永續合約，4-HOUR K 線，歷史資料自 2021-03 起）。除價格 K 線外，唯一輸入是 Deribit ETH DVOL 隱含波動率指數（補充資料鍵 deribit_dvol，每小時資料自 2021-03 起）。構想：以期權市場事前定價的波動衡量大型 24 小時 ETH 走勢，而非以過往實現波動率衡量。DVOL 隱含的 1 日標準差為 DVOL_24h_ago / 100 / sqrt(365)。當走勢突破該隱含區間（|z| >= k）時，同一個 24 小時內期權市場自身的反應，將告訴我們如何解讀。(a) DVOL 跳升：期權買方願意付出更高價格，造市商的伽瑪部位轉為淨空，市場將此走勢視為新資訊，因此負伽瑪避險通常會追隨走勢 -> 順著走勢交易 WITH。(b) DVOL 持平或下跌：波動率賣方吸收走勢，造市商持有淨多伽瑪並採取反向操作，因此這被解讀為資金流或雜訊 -> 逆著走勢交易 AGAINST。介於兩者之間的走勢不予交易。策略工廠此前從未做過這種策略。先前的 DVOL 研究以 DVOL 水準減去實現波動率，作為緩慢變化的市場狀態閘門；先前的衝擊後續走勢設計（L214）則以現貨成交量而非期權來分類衝擊。觸發頻率是事件計數，不是績效研究。設定 k=2.0 並以 48 小時去群聚後，自 2021-03 起約有 166 個事件（每年約 30 個）。約有 46% 個事件的 DVOL 上升 3 或更多波動率點，約有 26% 個事件的 DVOL 變化小於或等於零。這代表約有 115 個可交易事件（每年約 20 個）。事件發生後，未來 48 小時平均絕對走勢約為 4.4%。若捕捉其中 15-20%，每筆交易約為 0.65-0.9%，成本則包括 Bybit 約 0.11% 的雙邊吃單費、約 0.05% 的滑價及資金費率。須在固定設定下執行的配對對照組：classification_mode = always_continue 及 always_fade。此假設預測 dvol_conditioned 優於兩者。執行方式：Bybit 交易 24/7，因此訊號 K 線收盤時以市價單下單，這相當於平台上的下一根 K 線開盤成交（use_equivalent，此處明確說明）。停損為平台匹配的盤中只減倉 stop_market，而非掛在交易所的 resting order。風險控制路徑 (a)：停損時最多損失權益的 1%。

no_edge：negative_expectancy。費用底線比較：avg_trade_return_pct 為 -0.555%，相較於 +0.15% BYBIT 費用底線；可靠樣本涵蓋 117 筆已平倉交易，歷時 2,033 天。PF 為 0.835，夏普值為 -0.28，總報酬為 -7.52%。扣除手續費、價格衝擊與資金費率前的毛利損益也為負（每名目本金約 -0.2%），因此問題並非費用侵蝕。已執行訊號的 IC 為 -0.002（t = -0.06），所以五個可調參數（z_entry、hold_bars、shock_bars、dvol_up_pts、dvol_flat_pts）沒有可供調校的資訊。策略在平靜、一般與壓力市場狀態下都虧損。QA 的疑慮在完整歷史資料中獲得證實。QA 也提出可能存在 1h DVOL 前視偏差；這只可能美化此分支的結果，因此不會改變判定。always_continue 與 always_fade 對照組未分開執行。條件分支本身沒有顯示毛利資訊，因此它們無法挽救此機制。範圍：本結論否定研究主管對此構想的實際化版本（Deribit ETH DVOL 24h 變動，用以分類 ETHUSDT.BYBIT 4H 上 >= 2-sigma 的隱含波動突破，並於 48h 按時鐘出場）。這並不否定以 DVOL 為基礎的市場狀態篩選概念。本文未主張有帳務或資料缺陷。

實作

ETHUSDT.BYBIT 4H 多空事件策略。每根 K 線：z = ln(close/close[shock_bars ago]) / (DVOL[shock start]/100*sqrt(window/365d))，也就是以走勢發生前定價的 Deribit ETH DVOL 隱含標準差衡量走勢幅度（24h，shock_bars=6）。若 |z|>=z_entry，且不在 12 根 K 線（48h）去群聚區間內，即視為事件。依相同區間內的 DVOL 變動分類事件：>= dvol_up_pts 個波動點 -> 順著走勢方向交易 WITH；<= dvol_flat_pts -> 逆著走勢方向交易 FADE；介於兩者之間 -> 略過。控制參數為 classification_mode = always_continue / always_fade。進場是在訊號 K 線收盤時下市價單（24/7 交易場所：平台上相當於下一根 K 線開盤成交）。出場：在 hold_bars 後按固定時間出場（12 根 K 線 = 48h），另於成交時依成交價的隱含衝擊區間標準差 stop_sigma 倍設置盤中只減倉 stop_market。部位大小 = 權益的 1% 風險額度 / 停損距離，上限為權益 x 槓桿 x max_notional_frac（x0.95 保證金緩衝）。超過 dvol_max_staleness_hours 的 DVOL 筆觀測值或資料缺漏，均視為沒有事件（空倉；不回退使用純價格訊號）。

直接實作此假設：選擇權市場反應（DVOL 重新定價）將隱含價格變動幅度遭突破歸類為資訊（續抱，造市商伽瑪部位為空）或資金流（反向操作，造市商伽瑪部位為多）。隱含 sigma 透過依當時可得資料進行的時間點查詢（_supp_arrays + bisect，並設有資料過時防護），使用衝擊時窗起始時點的 DVOL；載入器會為 DVOL K 線標記可用時間。每根 K 線回傳的訊號都是原始的 DVOL 標準化 z 值；事件方向則以純量屬性計算，並在 should_enter 中設定門檻。所有時間邏輯（事件去群聚、持有 48 小時）皆以 K 線時間戳記為基準，而非運行時間計數器；所有部位狀態均為純量。風險路徑 (a)：停損 <= 權益的 1%；以典型的 DVOL 約 70 計，24 小時 sigma 約為 3.7%，停損約為 5.5%，部位約占權益的 18%。執行替代方式：next_bar_open_fill -> 在訊號 K 線收盤時下市價單（use_equivalent）；exchange_resting_stop -> 與平台匹配的僅減倉 _submit_stop_market（use_equivalent）。隱含 sigma 會依衝擊時窗的平方根縮放，使 shock_bars 3/6/12 保持可比（6 = 假設中的 24 小時）。

驗證結果

讓查詢不受旗標影響：在 ts - 1h 讀取 dvol_now，並在 past_ts - 1h 讀取 dvol_then（提前一根 DVOL K 線），或檢查載入器的時間戳設定。另一種方式是請分析師確認完整回測，並設定 SF_SUPP_AVAILABILITY_STAMPS=1。

_dvol_at() 使用 bisect_right(ts_list, ts) - 1。這與 supp_as_of() 採用相同的單向查詢，因此程式碼本身沒有 abs() 式的前視偏差。然而，load_deribit_dvol 會將每小時 DVOL K 線的時間戳設為其 START，除非啟用 SF_SUPP_AVAILABILITY_STAMPS；而該旗標在 lookahead_guards.py 中預設為 OFF。我在設定檔或 systemd 中都找不到它。在 4H K 線收盤時間 T，dvol_now 因此是時間戳記為 T 的 K 線收盤值，而該值要到 T+1h 才會知道。因此分類器（dvol_now - dvol_then）最多使用決策後一小時的隱含波動率重新定價。設定理由指出「載入器會將 DVOL K 線的時間戳記設為資料可用時間」，但只有在該旗標啟用時才成立。這是所有 DVOL 策略與 supp_as_of() 共用的平台預設慣例，並非此程式碼查詢方式的缺陷，因此不構成阻礙。

無需變更。如有需要，可在診斷資訊中記錄持倉期間略過的事件，讓對照比較能一致地計算事件數。

只有在策略空倉時才會呼叫 should_enter()。在 48h 按時鐘出場的 K 線上偵測到的事件（或持倉期間的事件）會被略過，但仍會重設 last_event_ts，因此開始新的冷卻期。當 cooldown_bars=12 等於預設值 hold_bars=12 時，這種情況很少見。若最佳化器選出 hold_bars > 12，部分已去群聚事件便不會交易。這符合事件研究語義（一次只持有一個部位），但交易數會少於原始事件數。

僅供參考。

部位狀態（held_direction、entry_ts、stop_level）存於記憶體。若模擬交易在持倉時重新啟動，should_exit() 會回傳 True 並將部位平倉。這是安全的，而且回測期間不會重新啟動。

沙盒試跑（未最佳化，約 2033 天內有 117 筆已平倉交易）：avg_trade_return_pct -0.54%，相較於約 0.15% 的費用底線；PF 0.84，夏普值為 -0.27。在三種波動率市場狀態下都虧損。117 筆交易中有 82 筆為放空，放空勝率為 39%，多單勝率則為 57%。每筆交易的部署資金約為權益的 18%，符合 1%-風險路徑。依據 L211，部位計算符合預期：117 x -0.54% x 約 0.18 約為 -11%，接近回報的 -7.2%。進行完整回測時，先在相同設定下執行預先登記的對照組（always_continue、always_fade），並按延續類與反向交易類事件拆分損益。另以 SF_SUPP_AVAILABILITY_STAMPS=1 重新檢查結果，或提前一根 K 線讀取 DVOL（見警告 1）。在目前預設值下，DVOL-變動分類器最多可讀取決策 K 線收盤後 1h 的 DVOL，這只會美化 dvol_conditioned 分支的結果。

回測檢視

夏普值

-0.28

總報酬率

-7.52%

最大回撤

14.78%

總交易筆數

117

勝率

45.3%

獲利因子

0.84

實作符合假設。衝擊以 DVOL 標準差標準化，分支分為延續（DVOL 上升）與反向交易（DVOL 持平或下降），以固定時間出場並設盤中只減倉停損，且採用 12 根 K 線去群聚。

部位計算符合預期：在 1%-風險路徑下，每個部位約占權益 18%，槓桿峰值為 0.40，沒有遭到強制平倉，且帳務核對一致。

樣本可靠：2,033 天內有 117 筆已平倉交易，接近此假設預測的約 115 個事件。

費用底線比較：avg_trade_return_pct 為 -0.555%，相較於 +0.15% BYBIT 費用底線。PF 為 0.835，夏普值為 -0.28（95% CI -1.25 至 0.53），總報酬為 -7.52%。

策略在扣除成本前已呈負值。手續費（$2.26k）、價格衝擊（$0.62k）與資金費率（$0.33k）合計約 $3.2k，而部位名目本金約 $2.05M 時淨損失為 $7.5k。因此每名目本金的毛利約為 -0.2%，費用並非原因。

已執行訊號 IC 在 1,016 個觀測值中為 -0.002（t = -0.06）：沒有資訊。判定為 rejected_no_information。

三種波動率市場狀態下都虧損：平靜 -0.63%、一般 -2.31%、壓力 -4.53%。六年中有四年為負，回撤持續約 1,546 天。

放空交易（82 / 117）的勝率僅 40%。tail_ratio 為 0.31。

QA 對前視偏差的疑慮（K 線收盤後最多 1h 才能讀取 DVOL）只可能美化 dvol_conditioned 分支的結果。修正後不可能讓結果轉正。

結果摘要

在此設定中，DVOL 的 24h 變化無法告訴你，面對 ETH 4H 上 2-sigma 的隱含波動突破時，應該延續或反向交易，即使在扣除成本前亦然。在圍繞選擇權反應分類器建立完整策略前，請先測試其毛利 IC，並與 always_continue 及 always_fade 對照組比較。

回測檢視時，分析師以沒有優勢（期望值為負）為由選擇放棄。扣除手續費、價格衝擊與資金費率前的毛損益也為負（每名目本金約 -0.2%），因此原因並非費用；而 IC 幾乎為零，可調參數也沒有可供最佳化的資訊。未進入最佳化及後續階段。

在 ETHUSDT.BYBIT 4H K 線上，策略以 Deribit ETH DVOL 的隱含標準差衡量每次 24h ETH 走勢幅度；當走勢突破至少 2 個標準差時採取行動：若 DVOL 上升 3 個點或更多，便順著走勢方向交易；若 DVOL 持平或下降，則逆著走勢方向交易；按固定 48h 持倉，並設盤中停損，風險為權益的 1%。

初始回測涵蓋 2,033 天，共有 117 筆已平倉交易。總報酬為 -7.52%，夏普值為 -0.28（95% CI -1.25 至 0.53），獲利因子為 0.835，avg_trade_return_pct -0.555%，相較於 Bybit 的 +0.15% 費用底線。訊號 IC 為 -0.002（t = -0.06），策略在平靜、一般與壓力波動率市場狀態下皆虧損。