Um contrato perpétuo mostra uma taxa de funding de 0.01% a cada oito horas. Você vende a descoberto, compra o ativo à vista para fazer hedge e espera receber cerca de 0.03% por dia. Então o backtest aponta prejuízo.
Esse resultado pode estar correto. A taxa é um pagamento entre posições compradas e vendidas em um determinado momento, não um cupom diário garantido para quem simplesmente a observou. Para entender o motivo, vamos destrinchar um exemplo propositalmente pequeno: uma posição de carry em BTC, delta neutra, de $10,000, mantida por 24 horas.
O sinal: 0.01% é um retrato do momento
Suponha que a estratégia observe uma taxa de funding prevista positiva de 0.01% às 00:00 UTC. Nessa corretora, o funding é liquidado às 00:00, 08:00 e 16:00 UTC. A estratégia decide vender o contrato perpétuo e comprar uma quantidade equivalente no mercado à vista.
A previsão é uma estimativa para a próxima liquidação, não uma promessa para as três. O funding pode mudar antes do cálculo de um pagamento. Se o backtest mantiver 0.01% sem alterações, terá transformado, por suposição, uma observação em três pagamentos.
| Entrada | Premissa neste exemplo | O que o backtest precisa |
|---|---|---|
| Taxa observada | 0.01% às 00:00 | A taxa exata conhecida no momento da decisão |
| Horários de liquidação | 00:00, 08:00, 16:00 UTC | O cronograma real da corretora e os registros de liquidação |
| Momento da posição | A ordem chega logo após 00:00 | Se ela se qualifica para essa liquidação |
| Taxas posteriores | Desconhecidas na entrada | Cada taxa conforme fica disponível, não o histórico final de hoje |
Se a entrada ocorrer depois do horário limite das 00:00, a posição talvez receba apenas os pagamentos das 08:00 e das 16:00. À taxa presumida, isso dá $2, em vez de $3. Se a taxa cair para 0.002% antes das duas liquidações seguintes, esses pagamentos somarão apenas $0.40.
O hedge: igualar o valor em dólares não é igualar a exposição
Uma posição vendida de $10,000 em contrato perpétuo, combinada com $10,000 no mercado à vista, só é delta neutra aos preços e nas quantidades usados para dimensioná-la. Para contratos lineares de BTC, vender 0.1 BTC contra 0.1 BTC à vista é um bom ponto de partida. Se, em vez disso, a estratégia dimensionar as duas pernas pelo valor em dólares e uma delas for executada a um preço diferente, sobra uma exposição residual.
Essa exposição residual importa até mesmo ao longo de um dia. Uma variação de 0.2% no BTC representa $20 sobre uma exposição sem hedge de $10,000, muitas vezes mais que o funding máximo de $3 neste exemplo. O rebalanceamento pode reduzir a exposição, mas cada ajuste acrescenta operações, taxas e slippage. Já vi curvas de carry impecáveis construídas sobre um hedge exato na entrada e fictício depois do primeiro movimento.
Os pagamentos: credite na conta certa, do lado certo
Suponha que a posição vendida receba funding nas três liquidações. A 0.01% em cada uma, o crédito bruto é de $3. O backtest deve reproduzir a convenção de sinal da corretora: taxas positivas geralmente significam que as posições compradas pagam às vendidas, mas as convenções e os detalhes do produto devem ser conferidos nas especificações do contrato.
Em geral, o funding é calculado sobre o valor da posição no momento da liquidação. Se o BTC se mover, o valor nocional muda, e o pagamento em dólares também. Aplicar um crédito fixo de $1 três vezes ignora essa variação; usar o valor nocional da entrada pode ser uma aproximação aceitável para uma posição curta, mas a premissa deve ser declarada e medida.
A operação completa: duas pernas, quatro execuções
Com 5 pontos-base por execução taker em cada corretora, abrir e fechar as duas pernas custa cerca de $20 sobre $10,000 por perna: $5 para entrar em cada perna e mais $5 para sair de cada uma. Isso sem contar o spread e o impacto de mercado. Se a operação à vista for maker e a de futuros, taker, o custo muda, mas o backtest precisa de evidências de que as ordens maker teriam sido executadas.
A conta é intencionalmente simples. Mesmo que os três pagamentos cheguem à taxa anunciada, esta operação específica de um dia perde $17 antes de considerar a qualidade de execução. Um desconto nas taxas, um período de manutenção mais longo ou um funding mais favorável poderiam mudar o resultado. Cada uma dessas condições também muda a estratégia que está sendo testada.
A saída: o backtest precisa pagar para encerrar a posição
As estratégias de funding costumam parecer mais fortes quando o backtest entra no início de um regime favorável e sai no fim. Na realidade, o sinal pode ficar negativo, a base pode se ampliar e a ordem de saída ainda precisa ser executada. Um pagamento negativo de funding perto da saída pode apagar vários créditos anteriores.
Modele a regra de decisão para encerrar a posição e depois contabilize o custo de fechar as duas pernas a preços que a estratégia poderia plausivelmente obter. Acompanhe o funding por liquidação, as taxas por execução e a exposição residual do hedge ao preço em separado. Essa decomposição mostra se a operação falhou porque o carry desapareceu, a execução ficou cara ou o hedge deixou de ser neutro.
Uma taxa de funding positiva observada em um instante é um dado útil. Não é uma previsão de P&L. O backtest ganha credibilidade quando cada pagamento tem um horário, cada perna tem um custo de execução e a estratégia resiste à aritmética pouco empolgante de permanecer na operação.
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