Um backtest de opções deve tratar o vencimento como um evento contratual, não como uma operação de última hora pelo preço da última cotação exibida. O contrato pode ser liquidado com base em um índice especial, exercido automaticamente acima de um limite, resultar na entrega de ações ou parar de ser negociado antes do fechamento do mercado do ativo subjacente. Esses detalhes determinam o que acontece com a posição e quais valores são movimentados.
Começo pelas regras de vencimento da bolsa e acompanho o contrato até seu último instante de negociação, o cálculo de liquidação e qualquer entrega decorrente. Uma cotação na tela pode ajudar a avaliar uma posição aberta antes desse momento. Ela não define o pagamento no vencimento.
Uma opção vence no momento em que as negociações param?
Em geral, o horário limite para negociação e o vencimento são eventos distintos. Uma opção pode parar de ser negociada enquanto o ativo subjacente continua oscilando. Uma opção europeia de índice com liquidação financeira, por exemplo, pode usar um valor oficial de liquidação calculado a partir de um leilão de abertura específico. A última operação com a opção pode ter ocorrido horas antes e se baseado em outro nível do índice.
Essa diferença cria risco para quem mantém a posição após o horário limite. Se o ativo subjacente cruzar o preço de exercício depois disso, o valor de liquidação da opção pode mudar quando ela já não pode ser negociada. Um backtest que encerra todas as posições no fechamento regular do ativo subjacente pode deixar de contabilizar essa exposição.
| Regra do contrato | O que modelar | Atalho comum que falha |
|---|---|---|
| Último horário de negociação | Até quando ainda é possível executar ordens da opção | Pressupor que a negociação continua até o fechamento do ativo subjacente |
| Referência de liquidação | O índice, leilão ou fixing usado para calcular o pagamento | Usar a última cotação da opção ou o fechamento de uma cotação à vista próxima |
| Método de exercício | Exercício automático, limite e eventual janela para instruções em contrário | Exercer da mesma forma todas as opções dentro do dinheiro |
| Entrega | Pagamento em dinheiro ou ações/contratos futuros gerados pelo exercício | Excluir uma opção vencida sem registrar o que a substitui |
Como calculo o valor de uma opção com liquidação financeira no vencimento?
Use a referência oficial de liquidação do contrato e seu multiplicador. Para uma call, o pagamento bruto por contrato é max(settlement value − strike, 0) × multiplier. Para uma put, é max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Em seguida, aplique a moeda e a convenção de fluxo de caixa do contrato.
Suponha que uma call de índice com liquidação financeira tenha preço de exercício de 5,000, valor de liquidação de 5,012.4 e multiplicador de $100 por ponto do índice. Seu pagamento bruto é de $1,240 por contrato. Se o backtest usar no lugar disso o valor de 5,009 da última operação, registrará $900: uma diferença de $340 antes das taxas. Uma pequena divergência na liquidação pode superar o lucro típico de uma operação da estratégia.
Mantenha o valor oficial de liquidação em um campo de dados separado. Ele pode ser divulgado depois da última cotação negociável da opção e usar uma janela de cálculo diferente. Se seu histórico tiver apenas o valor de fechamento do índice, identifique a aproximação e teste a sensibilidade dos resultados a diferenças plausíveis na liquidação.
O que muda quando o exercício resulta na entrega de ações?
O exercício pode criar uma posição em ações ou contratos futuros. Uma call dentro do dinheiro pode se transformar em ações compradas pelo preço de exercício; uma put dentro do dinheiro pode resultar em ações vendidas a descoberto pelo preço de exercício. O backtest precisa então manter essa posição, incluindo sua exposição ao mercado, o financiamento e eventuais custos para encerrá-la.
Essa continuidade importa quando há um dividendo próximo ou quando a estratégia não pode manter o ativo recebido. Algumas opções de estilo americano podem ser exercidas antecipadamente, e a atribuição pode acontecer antes do vencimento. Portanto, um modelo que pressupõe que todas as opções permanecem abertas até o último dia pode carregar o estoque errado para um evento relevante.
Devo exercer uma opção que está pouco dentro do dinheiro?
Siga o limite de exercício automático e as regras de horário do contrato. Uma plataforma pode exercer opções acima de um valor especificado e permitir que uma instrução altere esse padrão durante uma janela limitada. Uma estratégia que não consegue enviar essas instruções não deve presumir silenciosamente que pode fazê-lo.
Perto do limite, o ativo subjacente pode se mover entre a última operação e a decisão de exercício. Registre o preço ou a referência de liquidação que determina essa decisão, o limite da plataforma e o que ocorre em cada lado dele. Se os dados de origem não trouxerem detalhes suficientes para reproduzir a decisão, deixe a premissa explícita e simule os dois resultados. Nesse caso, uma curva de patrimônio bem comportada pode esconder uma regra operacional bastante confusa.
Quais dados um backtest que considera o vencimento deve armazenar?
Mantenha os termos dos contratos versionados por data de vigência. No mínimo, armazene o último horário de negociação, o horário de vencimento, o método e a referência de liquidação, o horário de divulgação dessa referência, o multiplicador, o estilo de exercício, o limite de exercício automático e a regra de entrega. Vincule cada fluxo de caixa de vencimento ou posição recebida ao contrato e ao registro de liquidação que o gerou.
Depois, confira alguns vencimentos manualmente: um bem dentro do dinheiro, um fora do dinheiro e um perto do limite de exercício. Reconcilie o fluxo de caixa modelado com a especificação do contrato e o registro de liquidação da plataforma. Se esses 3 casos estiverem corretos, você terá uma base muito mais sólida para confiar no restante do histórico de vencimentos.
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