Uma estratégia mensal de momentum pode classificar os ativos corretamente e ainda assim reportar um custo de trading fictício. O que falta é o rebalanceamento: converter as posições de ontem e os pesos-alvo de hoje em ordens reais. Aqui vai uma análise breve com 4 ativos líquidos de cripto à vista e números simples o bastante para conferir à mão.
Suponha um portfólio de $100,000, apenas comprado, rebalanceado mensalmente. Ele mantém os 2 ativos com os maiores retornos acumulados, com pesos iguais. No rebalanceamento anterior, tinha $50,000 em cada um dos ativos A e B. Um mês depois, após a variação dos preços, o portfólio vale $110,000: A agora vale $60,000 e B, $50,000. O novo ranking coloca B e C entre os 2 primeiros. C ainda não está no portfólio.
A linha do ranking: quais ativos devem compor o portfólio?
O sinal indica manter B e C com 50% cada. Aplicado ao valor atual do portfólio, isso significa posições-alvo de $55,000 cada. A mudança no ranking nos diz quais ativos manter; não diz quanto negociar. Isso depende das posições que chegam ao rebalanceamento.
| Ativo | Valor atual | Valor-alvo | Ordem |
|---|---|---|---|
| A | $60,000 | $0 | Vender $60,000 |
| B | $50,000 | $55,000 | Comprar $5,000 |
| C | $0 | $55,000 | Comprar $55,000 |
| Total | $110,000 | $110,000 | $120,000 negociados |
Repare no detalhe discreto: B continua no portfólio, mas ainda precisa de uma ordem de $5,000 para voltar ao peso desejado. Um backtest que negocia apenas as inclusões e exclusões ignora essa correção do desvio.
A linha das ordens: quanto turnover elas geraram?
O valor bruto negociado é a soma das compras e vendas: $60,000 + $5,000 + $55,000 = $120,000. Dividido pelo portfólio de $110,000, isso dá 109.1% de turnover bruto nesse rebalanceamento. Se a estratégia reporta turnover de mão única, pode dividir por 2, considerando a venda e o reinvestimento como uma única rotação. Qualquer convenção pode funcionar; deixe-a clara e use a fórmula de custo correspondente.
Suponha que todas as ordens sejam executadas como taker, com uma taxa de 0.10% por lado. As taxas somam $120. Com um impacto no preço estimado em 0.15% por lado, o impacto acrescenta outros $180. O custo total do rebalanceamento é de $300, ou cerca de 27 pontos-base do valor do portfólio. Se você descontar 0.25% uma vez do valor bruto negociado, também chega a $300 neste caso. Esse atalho só funciona porque as premissas de taxa e impacto são aplicadas de forma consistente a cada dólar negociado.
Esses números são premissas, não execuções. O impacto costuma depender do tamanho da ordem em relação ao volume do mercado, e uma taxa fixa pode distorcer bastante o custo das maiores ordens. Uma compra de $55,000 em um mercado profundo pode ser fácil; a mesma ordem em um token pouco líquido pode consumir vários níveis do livro de ofertas. Se a estratégia dimensiona as posições apenas pelo ranking, pode acabar direcionando a maior parte das negociações aos nomes menos líquidos.
A linha do timing: a que preço a estratégia consegue negociar de fato?
Há outra armadilha escondida no exemplo. Se o ranking usa os preços de fechamento do mês, esses valores só ficam definidos após o fechamento. A estratégia não pode conhecer o ranking final e também negociar pelo mesmo preço de fechamento. Uma simulação defensável calcula os alvos no fechamento e executa na abertura do pregão seguinte, cobrando os custos sobre as ordens resultantes. No mercado cripto, que negocia continuamente, defina um horário de corte e uma janela de execução posterior; “fechamento mensal” precisa de um fuso horário e de um horário real para as ordens.
Esse atraso pode mudar as posições e, portanto, as ordens. Se A subir mais antes da execução, o valor da venda aumenta; se C disparar, sua compra fica mais cara. Recalcule as quantidades-alvo com base no valor do portfólio e nos preços executáveis no momento em que as ordens forem enviadas. Manter fixos os valores-alvo do fechamento enquanto a execução é adiada altera silenciosamente os pesos-alvo.
A linha do livro-razão: o custo reduz o portfólio?
Após a execução, debite $300 do caixa ou do patrimônio. Antes das variações subsequentes do mercado, o portfólio passa a ter $109,700. Se o simulador desconta um custo dos retornos, mas deixa o caixa intacto, o dimensionamento posterior pode gastar dólares que já foram consumidos. Registre ordens, execuções, taxas e posições no mesmo livro-razão; caso contrário, o próximo rebalanceamento pode partir de um portfólio que nunca existiu.
Neste exemplo, eu registraria o horário do sinal, os pesos-alvo, as posições antes da negociação, o valor da ordem, o preço de execução, a taxa e a estimativa de impacto para cada ativo. Depois compararia o turnover calculado com a soma direta dos valores executados. Essa auditoria detecta erros comuns: ignorar o desvio dos ativos mantidos, cobrar custos duas vezes sobre o turnover de mão única e tratar os pesos-alvo como se fossem execuções.
É no rebalanceamento que uma regra de portfólio se transforma em um conjunto de negociações. Registre cada conversão, preserve o livro-razão e explicite a convenção de turnover. O backtest resultante talvez pareça menos elegante. Pelo menos, vai descrever ordens que a estratégia poderia ter enviado.
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