某永續合約顯示每 8 小時的資金費率為 0.01%。你放空永續合約、買入現貨避險，預期每天能收取約 0.03%。結果回測卻顯示虧損。
這個結果可能是對的。資金費率是特定時間多空持倉者之間的付款，並不是誰注意到它就能保證每天領到的固定利息。為了看清原因，我們拆解一個刻意簡化的例子：持有 24 小時、價值 $10,000 的 delta-neutral BTC 套利部位。
訊號：0.01% 只是當下的快照
假設策略在 00:00 UTC 觀察到預測資金費率為正 0.01%。這個交易平台在 00:00、08:00 和 16:00 UTC 結算資金費率。策略決定放空永續合約，並買入等值現貨。
這項預測估算的是下一次結算，不代表 3 次結算都會維持同樣費率。計算付款前，資金費率可能改變。如果回測把 0.01% 原封不動沿用到後續時段，就等於假設一次觀察能帶來 3 次付款。
| 項目 | 本例假設 | 回測需要的資料 |
|---|---|---|
| 觀察到的費率 | 00:00 時為 0.01% | 決策當下確切已知的費率 |
| 結算時間 | 00:00、08:00、16:00 UTC | 交易平台實際的時程與結算紀錄 |
| 部位進場時間 | 下單在 00:00 剛過後送達 | 是否符合該次結算資格 |
| 後續費率 | 進場時未知 | 各時點可取得的費率，而非今天回頭看到的最終歷史資料 |
如果在 00:00 截止時間後才進場，部位可能只能收到 08:00 和 16:00 的付款。以假設費率計算，總額是 $2，而非 $3。如果後兩次結算前費率降至 0.002%，這兩次付款加起來就只有 $0.40。
避險：金額相同，不代表曝險相同
價值 $10,000 的永續合約空頭部位，搭配 $10,000 現貨，只有在用來計算部位規模的價格與數量下才是 delta-neutral。對線性 BTC 合約而言，以 0.1 BTC 空頭對應 0.1 BTC 現貨，是個實用的起點。如果策略只按美元價值計算兩邊的部位，而其中一邊以不同價格成交，就會留下殘餘曝險。
即使只持有一天，這點殘餘曝險也很重要。BTC 波動 0.2%，未避險的 $10,000 部位就會損益變動 $20，是本例最高 $3 資金費率收入的好幾倍。重新平衡可以降低曝險，但每次調整都會增加交易、手續費和滑價。我看過不少漂亮的套利收益曲線，進場時避險比例精準，第一次價格波動後卻只剩紙上談兵。
付款：記入正確帳戶，方向也要正確
假設空頭在 3 次結算時都收到資金費率，每次 0.01%，總額就是 $3。回測應重現交易平台的正負號慣例：正費率通常代表多方付給空方，但實際慣例和商品細節仍須以合約規格為準。
資金費率通常按結算時的部位價值計算。BTC 價格變動時，名目價值也會跟著變，美元付款金額亦然。每次都固定記入 $1，忽略了這種變化；若用進場時的名目價值計算，短期持倉或許還算可接受，但必須清楚標示並量化誤差。
完整來回交易：2 個部位，4 筆成交
若每個交易平台的 taker 成交手續費為 5 個基點，2 個部位各以 $10,000 計，開倉和平倉合計約花 $20：每個部位進場 $5，出場再花 $5。這還沒計入價差和市場衝擊。如果現貨用 maker、期貨用 taker，費用會不同，但回測需要證據證明 maker 委託確實能成交。
這裡的計算刻意保持簡單。即使 3 次付款都按公布費率入帳，這筆特定的一日交易在計入成交品質前仍虧損 $17。手續費折扣、較長的持有期間，或更有利的資金費率，都可能改變結果；但每一項也會改變受測策略。
出場：回測也必須計入平倉成本
資金費率策略在回測中往往看起來最強，因為進場點正好落在有利行情的起點，出場點則在行情結束時。現實中，訊號可能轉為負值、基差可能擴大，而出場單仍然得成交。接近出場時的一筆負資金費率付款，可能就抵銷先前好幾次收入。
先建立平倉決策規則，再按策略可能成交的價格，計入平掉兩邊部位的成本。分別追蹤每次結算的資金費率、每筆成交的手續費，以及避險後殘留的價格曝險。這樣拆開來看，才能判斷交易失利是因為套利收益消失、執行成本太高，還是避險不再中性。
正資金費率快照是有用的輸入資料，但不是損益預測。只有當每筆付款都有時間戳記、每個部位都計入執行成本，而且策略經得起持倉期間那些平淡卻必要的計算，回測才值得信賴。
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