選擇權回測應把到期視為契約事件，而不是在最後一刻以畫面上顯示的最後報價成交。契約可能以特定指數結算、在超過門檻時自動行權、交割股票，或在標的市場收盤前就停止交易。這些細節會決定部位最後變成什麼，以及現金如何流動。
我會先查看交易所的到期規則，再追蹤契約從最後可交易時點、結算計算到後續交割的整個流程。在這之前，畫面上的報價可以用來評估未平倉部位，但它不會決定到期損益。
選擇權是在停止交易時到期嗎？
通常，交易截止和到期是兩件不同的事。選擇權可能已停止交易，但標的仍持續波動。舉例來說，歐式現金結算指數選擇權可能採用官方結算價，而該價格是依指定的開盤競價計算。最後一筆選擇權成交可能早了好幾個小時，而且當時的指數水準也可能不同。
這段時間差會讓持倉跨過截止時點的人承受風險。如果標的之後跨越履約價，選擇權本身已不能交易，但結算價值仍可能改變。若回測在標的正常交易時段收盤時就平掉所有部位，可能會漏掉這段曝險。
| 契約規則 | 建模時要處理的內容 | 常見但行不通的簡化假設 |
|---|---|---|
| 最後交易時間 | 選擇權仍可執行委託的時段 | 假設會一直交易到標的收盤 |
| 結算參考值 | 用來計算損益的指數、競價或定盤價 | 以最後一筆選擇權報價或接近的現貨收盤價代替 |
| 行權方式 | 自動行權、門檻，以及可提出相反指示的時段 | 假設所有價內選擇權都以相同方式行權 |
| 交割方式 | 支付現金，或因行權而取得的股票／期貨部位 | 刪除到期選擇權，卻不記錄後續替代部位 |
如何計算現金結算選擇權的到期價值？
使用契約指定的官方結算參考值和乘數。買權每口契約的稅前損益為 max(settlement value − strike, 0) × multiplier。賣權則為 max(strike − settlement value, 0) × multiplier。接著依契約的幣別和現金流規則計算。
假設一口現金結算指數買權的履約價為 5,000，結算價值為 5,012.4，乘數則是每指數點 $100。每口契約的稅前損益為 $1,240。若回測改用 5,009 的最後成交價，記錄的損益就會是 $900；扣除手續費前已有 $340 的差額。結算價只差一點，就可能大過策略一般單筆交易的獲利。
請把官方結算價值存成獨立資料欄位。它可能在選擇權最後可交易報價出現後才公布，也可能採用不同的計算時段。如果歷史資料只有指數收盤價，請標明這是近似值，並測試結果對合理結算價差異的敏感度。
行權後交割股票會帶來哪些變化？
行權可能會產生股票或期貨部位。價內買權可能轉為以履約價買進的多頭股票部位；價內賣權則可能轉為以履約價賣出的空頭股票部位。接著，回測必須延續追蹤該部位，包括市場曝險、融資成本，以及平倉所需的成本。
若碰上除息日，或策略無法持有交割後的資產，這種延續追蹤就很重要。有些美式選擇權可以提前行權，也可能在到期前遭到指派。因此，假設所有選擇權都會持有到最後一天的模型，可能會在重大事件發生時持有錯誤的部位。
選擇權只略微價內時，該不該行權？
請依契約的自動行權門檻和截止規則處理。交易場所可能會自動行使價值高於指定金額的選擇權，同時允許交易人在有限時段內提出指示，覆寫預設處理方式。若策略無法提交這類指示，就不該默默假設它能做到。
接近門檻時，標的價格可能在最後成交與行權決策之間變動。請記錄決策採用的價格或結算參考值、交易場所的門檻，以及門檻上下兩側的處理方式。如果來源資料不足以重現當時的選擇，就明確寫出假設，並測試兩種結果。這正是整齊單一的資產曲線可能掩蓋繁瑣操作規則的地方。
具備到期處理能力的回測應儲存哪些資料？
請依生效日期保留不同版本的契約條款。至少應儲存最後交易時間戳、到期時間戳、結算方式、結算參考值及公布時間、乘數、行權類型、自動行權門檻和交割規則。每筆到期現金流或交割後部位，都應連回產生該結果的契約與結算紀錄。
接著，手動檢查幾個到期案例：一個明顯價內、一個價外，以及一個接近行權門檻的案例。將模型中的現金流與交易場所的契約規格及結算紀錄核對。這3種案例都能正確處理的話，你就更有把握信任其餘到期歷史資料。
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