Como Alavancagem e Reversão à Média Moldam as Distribuições de Retorno

Resumo

O documento investiga por que o efeito de alavancagem, embora amplamente observado, pode ter pouca influência aparente nas distribuições de retorno de alguns ativos. O efeito de alavancagem descreve uma relação geralmente negativa entre os retornos dos ativos e as mudanças na volatilidade. A explicação proposta é uma interação com a reversão à média: o efeito sobre a distribuição de retornos é mais forte quando a alavancagem é alta e a reversão à média é fraca, enquanto uma reversão à média forte pode atenuar o efeito mesmo quando a alavancagem é alta. Os autores também propõem um método indireto para medir essa interação.

Na aplicação empírica, relata-se que os dados do S&P 500 apresentam um efeito de interação fraco, compatível com pouca influência da alavancagem sobre sua distribuição de retornos. A interação também é relacionada ao tamanho das empresas: empresas menores tendem a apresentar interação mais forte, enquanto empresas maiores tendem a apresentar interação mais fraca. O documento não fornece estimativas numéricas nem detalhes do procedimento de medição, e seus resultados não demonstram que as mesmas relações valem para todos os ativos ou amostras.

Ideias principais

• O efeito de alavancagem é uma correlação geralmente negativa entre retornos e mudanças na volatilidade.
• Sua influência nas distribuições de retorno depende de como interage com a reversão à média.
• Relata-se que a interação é mais forte quando a alavancagem é alta e a reversão à média é fraca.
• O método indireto de medição proposto é aplicado a dados empíricos.
• Os dados do S&P 500 mostram uma interação fraca, enquanto empresas menores tendem a apresentar interação mais forte que empresas maiores.

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# Does the leverage effect affect the return distribution?


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The leverage effect refers to the generally negative correlation between the return of an asset and the changes in its volatility. There is broad agreement in the literature that the effect should be present for theoretical reasons, and it has been consistently found in empirical work. However, a few papers have pointed out a puzzle: the return distributions of many assets do not appear to be affected by the leverage effect. We analyze the determinants of the return distribution and find that the impact of the leverage effect comes primarily from an interaction between the leverage effect and the mean-reversion effect. When the leverage effect is large and the mean-reversion effect is small, then the interaction exerts a strong effect on the return distribution. However, if the mean-reversion effect is large, even a large leverage effect has little effect on the return distribution. To better understand the impact of the interaction effect, we propose an indirect method to measure it. We apply our methodology to empirical data and find that the S&P 500 data exhibits a weak interaction effect, and consequently its returns distribution is little impacted by the leverage effect. Furthermore, the interaction effect is closely related to the size factor: small firms tend to have a strong interaction effect and large firms tend to have a weak interaction effect.

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Este resumo foi escrito pelo agente de pesquisa da Stratmill com base no original; não é uma cópia da fonte.