Ein Portfolio-Backtest ergab 12 % jährlichen Turnover. Das zugehörige Paper-Konto handelte 38 %. Das Ziel-Rebalancing betrug 5 % des NAV. Einzelne Orders lagen im Schnitt bei 0,7 % des NAV. Es war nichts fehlerhaft: Der Backtest zählte Portfolioveränderungen, während das Konto die Orders zählte, die nötig waren, um das Ziel zu erreichen.
Dieser Unterschied ist wichtig, weil Gebühren, Markteinfluss und operativer Aufwand am ausgeführten Nominalvolumen hängen. Wenn Sie eine Kostenschätzung mit dem Paper-Trading vergleichen wollen, definieren Sie den Turnover auf Order-Ebene und berücksichtigen Sie, was zwischen Ziel und Ausführung passiert ist.
Was bedeutet Turnover in einem Backtest?
Es gibt keine allgemeingültige Konvention. Eine verbreitete Portfoliodefinition summiert die absoluten Änderungen der Asset-Gewichte. Manche Forschende teilen diese Summe durch zwei, da der Kauf eines Assets und der Verkauf eines anderen einer einzigen Portfolioumschichtung entsprechen können. Andere weisen das gehandelte Nominalvolumen geteilt durch den NAV aus, ohne die Summe zu halbieren.
All diese Konventionen können in sich stimmig sein. Der Fallstrick liegt darin, sie so miteinander zu vergleichen, als würden sie dasselbe messen. Eine Angabe wie „12 % Turnover“ lässt sich nur schwer interpretieren, solange Zähler, Nenner und die gemeinsame Zählung von Käufen und Verkäufen unklar sind.
| Messgröße | Beispielrechnung | Aussage |
|---|---|---|
| Absolute Gewichtsänderung | Summe aus |neues Gewicht − altes Gewicht| | Wie stark sich das Zielportfolio verändert hat |
| Einseitiger Turnover | Absolute Gewichtsänderung ÷ 2 | Ungefähre Umschichtung des NAV-Anteils |
| Ausgeführtes Nominalvolumen | Summe der ausgeführten Orderwerte ÷ NAV | Wie viel das Konto tatsächlich gehandelt hat |
Angenommen, ein Portfolio im Wert von $100,000 schichtet $5,000 von Asset A in Asset B um. Die absolute Gewichtsänderung beträgt 10 %: eine Verringerung um fünf Prozentpunkte und eine Erhöhung um fünf Prozentpunkte. Der einseitige Turnover liegt bei 5 %. Das ausgeführte Nominalvolumen beträgt $10,000 oder 10 % des NAV, denn das Konto verkauft $5,000 und kauft $5,000.
Für ein einfaches Gebührenmodell, das beide Seiten berechnet, wird der letzte Wert benötigt. Bei 10 Basispunkten je Seite kostet das Rebalancing $10, vor Spread und Markteinfluss. Wenden Sie denselben Satz auf den halbierten Turnover an, halbieren Sie die Kostenschätzung.
Warum kann der Turnover des Kontos höher sein?
Ziele beschreiben, wo die Strategie landen soll. Orders beschreiben, wie sie dorthin gelangt. Das Konto muss möglicherweise mehr handeln, weil sich Kurse nach dem Signal bewegt haben, eine frühere Order nur teilweise ausgeführt wurde oder Mindestlosgrößen die Positionen vom exakten Ziel abgebracht haben.
Ein kleines Beispiel: Eine Strategie strebt in drei Assets gleiche Gewichtungen an, handelt aber nur einmal täglich. Im Tagesverlauf steigt eine Position um 8 %, während die anderen unverändert bleiben. Die Portfolio-Gewichte driften auseinander. Beim Rebalancing verkauft das Konto einen Teil der Gewinnerposition und kauft die untergewichteten Assets. Ein Backtest, der die Zielgewichte von gestern mit den Zielgewichten von heute vergleicht, kann diese Trades vollständig übersehen.
Auch wiederholte kleine Korrekturen summieren sich. Wird eine Order auf mehrere Intervalle verteilt und in jedem Intervall der Restbetrag neu berechnet, handelt das Konto möglicherweise viermal 0,7 % des NAV, um eine Zieländerung von 2 % anzustreben. War das eine Anpassung um 2 % oder ausgeführtes Nominalvolumen von 2,8 %? Für die Gebührenabrechnung gilt Letzteres. Bei der Analyse der Entscheidung können beide Werte nützlich sein.
Wie sollte ich den Turnover mit dem Paper-Trading vergleichen?
Führen Sie Zieländerung, übermittelte Orders und tatsächliche Ausführungen als getrennte Größen. So lässt sich der Unterschied zwischen Backtest und Paper-Konto erklären, statt rätselhaft zu bleiben.
- Ziel-Turnover: Summieren Sie die absoluten Änderungen des gewünschten Positionswerts und geben Sie an, ob Sie durch zwei teilen.
- Übermittelter Turnover: Summieren Sie das Nominalvolumen neu gesendeter Orders, einschließlich Ersatzorders, wenn sie zusätzliches Marktrisiko erzeugen.
- Ausgeführter Turnover: Summieren Sie das absolute ausgeführte Nominalvolumen und teilen Sie es durch eine klar definierte NAV-Größe.
- Nicht ausgeführter Restbetrag: Erfassen Sie den noch offenen Zielbetrag und sein Alter. Er kann später eine weitere Order auslösen.
Verwenden Sie durchgehend dieselbe Währung und Bewertungsregeln. Bewerten Sie bei einem Multi-Asset-Portfolio jede Ausführung zum Ausführungspreis in der Berichtswährung des Kontos; vermischen Sie keine Kontraktanzahl mit einem Nominalwert in Dollar. Legen Sie fest, ob der NAV-Snapshot vor oder nach Gebühren erfasst wird, und wenden Sie diese Konvention über alle Zeiträume hinweg einheitlich an.
Für die Kosten verwenden Sie das ausgeführte Nominalvolumen. Um die Handelsaktivität der Strategie zu untersuchen, vergleichen Sie zusätzlich Ziel-Turnover und übermittelten Turnover. Eine einzelne Zahl kann nicht beide Fragen beantworten.
Die überraschende Zahl waren die 38 %
In diesem Paper-Lauf beschrieb der Turnover von 12 % im Backtest geplante Zieländerungen. Die 38 % des Kontos umfassten ausgeführte Käufe und Verkäufe, einschließlich Korrekturen wegen Drift und Folgeorders nach Teilausführungen. Die Strategie war nicht plötzlich dreimal so aktiv. Die Berichte zählten unterschiedliche Ereignisse.
Und genau deshalb kann der „durchschnittliche Preis pro Rebalancing“ im Backtest unbemerkt versagen. Kosten fallen entlang des Wegs an, den das Konto nimmt, nicht nur für die Differenz zwischen zwei idealisierten Portfolios. Wenn Sie diese Definitionen angleichen, ist nicht garantiert, dass jeder Trade eines Paper-Laufs übereinstimmt. Sie erfahren aber, was der Unterschied tatsächlich misst.
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