Bei einem Perpetual liegt der Funding-Satz alle 8 Stunden bei 0.01%. Du gehst short, kaufst Spot zur Absicherung und erwartest, etwa 0.03% pro Tag einzunehmen. Dann weist der Backtest einen Verlust aus.
Das Ergebnis kann stimmen. Der Satz beschreibt eine Zahlung zwischen Long- und Short-Positionen zu einem bestimmten Zeitpunkt, keinen täglichen Coupon, der jedem garantiert ist, der ihn bemerkt. Um zu verstehen, warum, nehmen wir ein bewusst kleines Beispiel auseinander: eine delta-neutrale BTC-Carry-Position über $10,000, die 24 Stunden gehalten wird.
Das Signal: 0.01% ist eine Momentaufnahme
Nehmen wir an, die Strategie beobachtet um 00:00 UTC einen prognostizierten positiven Funding-Satz von 0.01%. Auf dieser Handelsplattform wird Funding um 00:00, 08:00 und 16:00 UTC abgerechnet. Die Strategie entscheidet sich, den Perpetual zu shorten und eine entsprechende Menge Spot zu kaufen.
Die Prognose ist eine Schätzung für die nächste Abrechnung, keine Zusage für alle 3. Der Funding-Satz kann sich ändern, bevor eine Zahlung berechnet wird. Wenn der Backtest 0.01% unverändert fortschreibt, macht er aus einer Beobachtung per Annahme 3 Zahlungen.
| Eingabe | Annahme in diesem Beispiel | Was der Backtest braucht |
|---|---|---|
| Beobachteter Satz | 0.01% um 00:00 | Den zum Entscheidungszeitpunkt exakt bekannten Satz |
| Abrechnungszeiten | 00:00, 08:00, 16:00 UTC | Den tatsächlichen Zeitplan und die Abrechnungsdaten der Handelsplattform |
| Positionszeitpunkt | Die Order wird kurz nach 00:00 ausgeführt | Ob sie für diese Abrechnung berücksichtigt wird |
| Spätere Sätze | Beim Einstieg unbekannt | Jeden Satz so, wie er verfügbar wird, nicht die endgültige Historie von heute |
Erfolgt der Einstieg nach dem Cutoff um 00:00, erhält die Position möglicherweise nur die Zahlungen um 08:00 und 16:00. Beim angenommenen Satz sind das $2 statt $3. Fällt der Satz vor beiden späteren Abrechnungen auf 0.002%, summieren sich diese Zahlungen auf gerade einmal $0.40.
Die Absicherung: Gleicher Dollarbetrag heißt nicht gleiches Kursrisiko
Ein $10,000-Short im Perpetual zusammen mit Spot im Wert von $10,000 ist nur bei den Preisen und Mengen delta-neutral, die zur Größenbestimmung verwendet wurden. Bei linearen BTC-Kontrakten ist ein Short von 0.1 BTC gegen 0.1 BTC Spot ein sinnvoller Ausgangspunkt. Bemisst die Strategie beide Legs stattdessen nach Dollarwert und wird ein Leg zu einem anderen Preis ausgeführt, bleibt ein Restrisiko bestehen.
Dieses Restrisiko ist auch über einen Tag relevant. Eine BTC-Bewegung von 0.2% entspricht $20 bei einem nicht abgesicherten Exposure von $10,000 und damit ein Vielfaches des maximalen Funding von $3 in diesem Beispiel. Durch Rebalancing lässt sich das Exposure verringern, aber jeder Ausgleich bedeutet zusätzliche Trades, Gebühren und Slippage. Ich habe schon glatte Carry-Kurven gesehen, die auf einer Absicherung beruhten, die beim Einstieg exakt war und nach der ersten Kursbewegung nur noch auf dem Papier bestand.
Die Zahlungen: dem richtigen Konto die richtige Seite gutschreiben
Nehmen wir an, der Short erhält bei allen 3 Abrechnungen Funding. Bei jeweils 0.01% beträgt die Bruttogutschrift $3. Ein Backtest sollte die Vorzeichenkonvention der Handelsplattform nachbilden: Positive Sätze bedeuten üblicherweise, dass Longs an Shorts zahlen. Maßgeblich sind jedoch die Konventionen und Produktdetails in den Kontraktspezifikationen.
Funding wird in der Regel anhand des Positionswerts zum Abrechnungszeitpunkt berechnet. Bewegt sich BTC, ändert sich der Nominalwert. Damit ändert sich auch die Zahlung in Dollar. Wer dreimal eine feste Gutschrift von $1 ansetzt, ignoriert diese Veränderung. Den Nominalwert beim Einstieg zu verwenden, kann bei einer kurzen Haltedauer eine vertretbare Näherung sein, sollte aber als solche benannt und gemessen werden.
Der Roundtrip: 2 Legs, 4 Trades
Bei 5 Basispunkten pro Taker-Ausführung auf jeder Handelsplattform kosten Eröffnung und Schließung beider Legs etwa $20 bei $10,000 pro Leg: $5 für den Einstieg in jedes Leg, dann jeweils $5 für den Ausstieg. Spread und Market Impact sind dabei noch nicht berücksichtigt. Ist Spot maker und der Future taker, ändern sich die Kosten. Ein Backtest braucht jedoch Belege dafür, dass die Maker-Orders tatsächlich ausgeführt worden wären.
Die Rechnung ist bewusst einfach gehalten. Selbst wenn alle 3 Zahlungen zum angekündigten Satz eingehen, verliert dieser konkrete Eintages-Trade $17, noch bevor die Ausführungsqualität berücksichtigt wird. Ein Gebührenrabatt, eine längere Haltedauer oder günstigeres Funding könnten das Ergebnis verändern. Jeder dieser Faktoren verändert zugleich die getestete Strategie.
Der Ausstieg: Auch das Schließen kostet Geld
Funding-Strategien sehen im Backtest oft am besten aus, wenn der Einstieg zu Beginn einer günstigen Phase und der Ausstieg an deren Ende erfolgt. In der Realität kann das Signal ins Negative drehen, die Basis kann sich ausweiten und die Ausstiegsorder muss trotzdem ausgeführt werden. Eine negative Funding-Zahlung kurz vor dem Ausstieg kann mehrere frühere Gutschriften aufzehren.
Bilde die Ausstiegsregel der Strategie ab und berechne dann die Kosten für das Schließen beider Legs zu Preisen, die für die Strategie plausibel erreichbar sind. Erfasse Funding nach Abrechnung, Gebühren nach Ausführung und das verbleibende Kursrisiko der Absicherung getrennt. So lässt sich erkennen, ob der Trade scheiterte, weil der Carry verschwand, die Ausführung zu teuer war oder die Absicherung ihre Neutralität verlor.
Eine positive Funding-Momentaufnahme ist ein nützlicher Input. Sie ist keine P&L-Prognose. Der Backtest gewinnt an Aussagekraft, wenn jede Zahlung einen Zeitstempel hat, für jedes Leg Ausführungskosten anfallen und die Strategie die nüchterne Rechnung des Haltens tatsächlich übersteht.
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