Miten testaat jälkikäteen strategiaa, joka käy kauppaa markkinakatkoksen aikana?

Kaupankäyntikatkoksen yli avoinna pysyvällä strategialla ei ole tavallista poistumistapaa ennen kaupankäynnin jatkumista. Katkoksen aikana lähetetty toimeksianto voidaan hylätä, asettaa jonoon, peruuttaa tai pitää voimassa uudelleenavaukseen asti sen mukaan, millä markkinapaikalla käydään kauppaa ja millaiset toimeksianto-ohjeet ovat käytössä. Jos jälkitestissä toimeksianto toteutuu viimeiseen ennen katkosta nähtyyn hintaan, olet mallintanut markkinan, jota ei ollut olemassa.

Käytännön sääntö on yksinkertainen: käsittele katkosta markkinapaikan tilan muutoksena, säilytä toimeksiannot ja positiot, joiden säännöt määräävät pysyvän voimassa, ja mallinna kaupankäynnin uudelleenavaus erikseen. Hintasarjan tyhjä jakso ei kerro näistä mitään.

Onko kaupankäyntikatkos sama asia kuin puuttuva tai nollavolyyminen data?

Ei. Puuttuva data kertoo, ettei datasyötteessäsi ole havaintoa. Nollavolyymi kertoo, ettei syötteessä raportoida kauppoja kyseiseltä aikaväliltä. Katkos tarkoittaa, ettei kaupankäynti ollut mahdollista tai sitä oli rajoitettu tietyn markkinatapahtuman vuoksi. Näillä tilanteilla on erilaiset vaikutukset toimeksiantoihin.

Kuvitellaan, että osakkeen kaupankäynti keskeytetään kello 10:17, kun osake on käynyt kauppaa hintaan $24.80. Strategiasi lähettää myyntirajatoimeksiannon hintaan $24.70 kello 10:18. Tavallisia jatkuvan kaupankäynnin markkinoita, joilla se voisi toteutua, ei ole. Jos kaupankäynti avautuu uudelleen hintaan $22.10, jälkitesti ei voi kirjata toimeksiantoa huomaamatta toteutuneeksi hintaan $24.70 vain siksi, että rajahinta olisi ollut toteuttamiskelpoinen vanhentunutta, katkosta edeltävää noteerausta vasten. Toimeksiannon kohtalo riippuu markkinapaikan säännöistä, sen voimassaoloajasta ja siitä, voiko se osallistua uudelleenavaushuutokauppaan.

Katkos ei myöskään välttämättä koske koko markkinaa. Arvopaperin kaupankäynti voidaan keskeyttää, vaikka siihen liittyvillä instrumenteilla kaupankäynti jatkuu, tai eri markkinapaikoilla voi olla eri tilanne. Tapahtumatietueeseen tarvitaan instrumentti, markkinapaikka, katkoksen syy, jos se on saatavilla, alku- ja loppuaika sekä lähde. Jos datantarjoajasi ilmoittaa vain päivämäärän tai tilannekuvan, älä teeskentele tietäväsi muutoksen tarkkaa ajankohtaa.

Mitä toimeksiannoille tapahtuu katkoksen aikana?

Yhtä yleispätevää vastausta ei ole. Markkinapaikka voi peruuttaa toimeksiannot, ne voivat jäädä odottamaan tai ne voidaan hyväksyä avaus- tai uudelleenavaushuutokauppaan. Toimeksiantotyypillä ja voimassaoloajalla on merkitystä, samoin markkinapaikalla ja tapahtumalla. Simulaatio, jossa kaikki toimeksiannot pidetään voimassa, tekee oletuksen toimintatavasta, ei sovella luonnonlakia.

Kirjaa toimintatapa erikseen kullekin toimeksiantoluokalle. Strategia voi esimerkiksi peruuttaa omat täyttymättömät toimeksiantonsa saatuaan tiedon katkoksesta, säilyttää suojaavan stopin aikomuksena eikä taattuna toteutuksena ja lähettää uuden toimeksiannon kaupankäynnin jatkuttua. Toinen strategia voi jättää huutokauppaan kelpaavat toimeksiannot tarkoituksella voimaan. Nämä ovat eri strategioita, ja niiden tulosten pitäisi poiketa toisistaan.

Ole erityisen tarkkana stop-toimeksiantojen kanssa. Stop-hinta on laukaisuehto, ei lupaus toteutuksesta kyseiseen hintaan. Jos osake avautuu uudelleen myyntistopin alapuolella, ensimmäinen toteutettavissa oleva hinta voi olla paljon alempi. Jos mallinnat stopin automaattiseksi toteutukseksi laukaisuhintaan, peität hintahyppäyksen riskin, jonka hallintaan toimeksianto oli tarkoitettu.

Miten minun pitäisi mallintaa uudelleenavaushinta ja toimeksiannon toteutuminen?

Käytä uudelleenavaushuutokaupan dataa, jos sitä on saatavilla: huutokauppahintaa, epätasapainoa tai viitteellisen hinnan kehitystä tarpeen mukaan sekä toimeksiannon kelpoisuus- ja etuoikeussääntöjä. Sovella sen jälkeen strategian toimeksiantorajoitteita. Rajatoimeksianto voi toteutua vain, jos huutokauppahinta ja allokaatio sen sallivat; markkinatoimeksianto voi toteutua huutokauppahintaan markkinapaikan sääntöjen ja saatavilla olevan määrän puitteissa.

Jos huutokauppadataa ei ole, älä luo näennäistarkkuutta viimeisestä ennen katkosta tehdystä kaupasta. Varovainen arvio on viivästää toteutusta ensimmäiseen luotettavaan uudelleenavauksen jälkeiseen havaintoon ja soveltaa sitten dokumentoitua spread- ja vaikutusmallia. Arvio voi silti olla optimistinen: kynttilän ylin ja alin hinta eivät kerro, oliko toimeksiantosi jonossa edellä tai oliko hinnallasi saatavilla riittävästi volyymia.

Tämä hintahyppäys ei ole ennuste. Se havainnollistaa, miksi vanhan mark-to-market-arvon pitäminen voi saada riskin näyttämään todellista pienemmältä. Position riski säilyy katkoksen ajan, mutta sen tämänhetkinen likvidaatioarvo voi olla tuntematon. Säilytä tarvittaessa viimeisin mark-to-market-arvo kirjanpitoa varten, merkitse se vanhentuneeksi äläkä käsittele sitä toteutettavissa olevana noteerauksena.

Miten voin selvittää, ohjaako katkosten käsittely jälkitestini tuloksia?

Tarkasta jokainen simuloitu toimeksianto, joka osuu ajallisesti katkokseen tai uudelleenavaukseen. Tallenna tietueeseen tapahtuma, toimeksiannon tila ennen sitä ja sen jälkeen, käytetty toteutussääntö sekä hinnan lähde. Vertaa sitten tuloksia muutamalla uskottavalla toimintatavalla: peruuta toimeksiannot katkoksen alkaessa, säilytä kelpoiset toimeksiannot uudelleenavaukseen tai lykkää kaikkea uutta kaupankäyntiä siihen, kunnes säännöllinen kaupankäynti jatkuu.

Jos tulos muuttuu jyrkästi, se riippuu markkinamekaniikasta, jota datasi ei ehkä pysty kuvaamaan. Tämä on hyödyllinen tieto. Sen avulla tiedät, mitä markkinapaikan dokumentaatiosta tai tarkemmasta huutokauppadatasta kannattaa tutkia, ennen kuin pidät jälkitestiä näyttönä strategian toimivuudesta.

Pidä myös positioseuranta totuudenmukaisena. Katkos ei hävitä riskiä sillä aikaa, kun kaavio odottaa seuraavaa kynttilää. Strategia pysyy alttiina sille hinnalle, jonka markkina löytää kaupankäynnin avautuessa uudelleen.