無期限先物の調達率は、8時間ごとに0.01%と表示されています。これをショートし、ヘッジとして現物を買えば、1日あたり約0.03%を受け取れると考えるでしょう。ところが、バックテストでは損失が報告されます。
その結果は正しいかもしれません。調達率は、特定の時点でロングとショートの保有者間でやり取りされる支払いであり、それに気づいた人なら誰でも毎日受け取れるクーポンではありません。理由を確かめるため、24時間保有する10,000ドルのデルタニュートラルなBTCキャリーポジションを、あえて小さな例として分解してみましょう。
シグナル：0.01%はその時点の値
戦略が00:00 UTCに、予測調達率がプラスの0.01%だと観測したとします。この取引所では、調達率の決済は00:00、08:00、16:00 UTCに行われます。戦略は無期限先物をショートし、同等額の現物を買うことにします。
予測値は次回決済の推定であり、3回すべての決済を約束するものではありません。支払い額の計算前に調達率が変わることもあります。バックテストで0.01%を変わらないものとして適用すれば、1回の観測を前提によって3回分の支払いに置き換えたことになります。
| 入力項目 | この例での前提 | バックテストで必要な情報 |
|---|---|---|
| 観測した調達率 | 00:00時点で0.01% | 意思決定時点で把握できていた正確な調達率 |
| 決済時刻 | 00:00、08:00、16:00 UTC | 取引所の実際のスケジュールと決済記録 |
| ポジションのタイミング | 注文は00:00の直後に到着 | その決済の対象になるかどうか |
| その後の調達率 | エントリー時点では不明 | 今日の確定履歴ではなく、利用可能になった時点ごとの調達率 |
00:00の締め切り後にエントリーした場合、ポジションが受け取れるのは08:00と16:00の支払いだけかもしれません。想定した調達率なら、3ドルではなく2ドルです。その後2回の決済前に調達率が0.002%まで下がれば、支払いの合計はわずか0.40ドルです。
ヘッジ：金額を合わせてもエクスポージャーは一致しない
10,000ドル分の無期限先物ショートと10,000ドル分の現物を組み合わせても、サイズを決めた時点の価格と数量においてのみデルタニュートラルです。線形BTC契約なら、0.1 BTCのショートに対して0.1 BTCの現物を保有するのがよい出発点です。両方のレッグをドル建ての金額でサイズ調整し、一方が異なる価格で約定すれば、残余エクスポージャーが生じます。
その残余は、たった1日でも無視できません。ヘッジされていない10,000ドル分のエクスポージャーでは、BTCが0.2%動くと20ドルの損益が生じます。これは、この例での調達率の最大額3ドルを大きく上回ります。リバランスでエクスポージャーを減らせますが、そのたびに取引、手数料、スリッページが増えます。エントリー時には正確にヘッジされているのに、最初の値動きの後は実質そうではなくなるポジションを前提に、きれいなキャリー曲線が描かれているのを何度も見てきました。
支払い：正しい側の正しい口座に計上する
ショートが3回すべての決済で調達率を受け取るとします。1回あたり0.01%なら、受け取り総額は3ドルです。バックテストでは取引所の符号規則を再現する必要があります。通常、プラスの調達率ではロングがショートに支払いますが、規則や商品の詳細は契約仕様で確認してください。
調達率の支払いは通常、決済時点のポジション価値を基に計算されます。BTC価格が動けば、想定元本も変わり、ドル建ての支払い額も変わります。1ドルの受け取りを3回固定で計上すれば、その変動を無視することになります。エントリー時の想定元本を使う方法は短期保有なら許容できる近似かもしれませんが、近似であることを明示し、影響を測るべきです。
往復取引：2つのレッグ、4回の取引
各取引所でtaker約定1回あたり5ベーシスポイントなら、両方のレッグを開閉するコストは、1レッグ10,000ドルにつき約20ドルです。各レッグのエントリーに5ドル、決済にも各5ドルかかります。これはスプレッドとマーケットインパクトを含まない金額です。現物がmaker、先物がtakerなら費用は変わりますが、maker注文が実際に約定したといえる根拠がバックテストに必要です。
計算はあえて単純にしています。表示どおりの調達率を3回とも受け取れても、この1日取引は約定品質を考慮する前の時点で17ドルの損失です。手数料の割引、より長い保有期間、または有利な調達率によって結果が変わる可能性はあります。いずれも検証対象となる戦略自体を変える要素です。
決済：ポジションを閉じるコストも計上する
バックテストでは、有利な局面の始まりでエントリーし、終わりで決済すると、調達率戦略が最もよく見えることがよくあります。実際には、シグナルがマイナスに転じたり、ベーシスが拡大したりすることがあり、決済注文にも取引コストがかかります。決済間際のマイナス調達率で、それまでの受け取りがいくつも帳消しになることもあります。
決済の判断ルールをモデル化し、戦略が現実的に約定できる価格で両方のレッグを閉じるコストを計上しましょう。調達率は決済ごと、手数料は約定ごとに記録し、ヘッジの残余価格エクスポージャーは別に追跡します。この分解によって、キャリーの消失、約定コストの高さ、ヘッジのずれのどれが取引の失敗につながったのかがわかります。
プラスの調達率スナップショットは有用な入力です。P&Lの予測ではありません。すべての支払いにタイムスタンプがあり、各レッグに約定コストが計上され、取引を保有し続けるだけの地味な計算にも戦略が耐えるとき、バックテストの信頼性は高まります。
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