ทำไมการทดสอบย้อนหลังของคุณจึงมองการพุ่งขึ้นของความผันผวนเป็นระบอบตลาดใหม่

กลยุทธ์ที่ปรับน้ำหนักตามความผันผวนจะลดขนาดสถานะเมื่อความผันผวนที่วัดได้เพิ่มขึ้น แล้วเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงเมื่อความผันผวนลดลง ฟังดูตรงไปตรงมา จนกระทั่งเกิดแรงกระแทกและค่าประมาณพุ่งสูงลิ่ว ขึ้นอยู่กับตัวประมาณและกฎการปรับสมดุล กลยุทธ์อาจใช้เวลาหลายสัปดาห์ค่อย ๆ ลดสถานะหลังเหตุการณ์ ซื้อกลับหลังตลาดฟื้นตัวแล้ว หรือปรับสถานะขึ้นลงอย่างไร้ทิศทาง

ข้อผิดพลาดในการนำไปใช้ 3 ประการเป็นสาเหตุสำคัญของความเสียหายนี้ แต่ละข้ออาจทำให้กฎบริหารความเสี่ยงที่สมเหตุสมผลดูไร้ประโยชน์หรือยอดเยี่ยมเกินจริงในการทดสอบย้อนหลัง การแก้ไขเริ่มจากกำหนดก่อนว่าเป้าหมายต้องการควบคุมอะไร แล้วเลือกค่าประมาณและตารางเวลาซื้อขายให้เหมาะกับงานนั้น

ข้อผิดพลาด 1: มองค่าประมาณความผันผวนล่าสุดเป็นการคาดการณ์

ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานแบบ rolling เป็นเพียงสรุปจากช่วงเวลาที่เลือกไว้ มันไม่รู้ว่าเซสชันถัดไปจะสงบหรือผันผวน ช่วงเวลาสั้นตอบสนองต่อแรงกระแทกได้เร็ว แต่ค่าความผันผวนอาจยังสูงอยู่ขณะที่ผลกระทบจากแรงกระแทกทยอยออกจากชุดข้อมูล ส่วนช่วงเวลายาวจะเคลื่อนไหวช้าในทั้งสองทิศทาง

ลองพิจารณากลยุทธ์ที่ตั้งเป้าความผันผวนรายปีไว้ที่ 10% โดยใช้ค่าประมาณ 20 วัน หากค่าประมาณพุ่งจาก 10% เป็น 25% กฎผกผันกับความผันผวนแบบง่ายจะลดการเปิดรับความเสี่ยงเหลือ 40% ของระดับเดิม เมื่อแรงกระแทกพ้นช่วงเวลาที่ใช้คำนวณ ค่าประมาณอาจลดฮวบและการเปิดรับความเสี่ยงก็เพิ่มกลับ เส้นทางที่เกิดขึ้นขึ้นอยู่กับช่วงเวลาคำนวณ ชุดผลตอบแทน และตารางเวลาปรับสมดุลพอ ๆ กับเป้าหมายที่ระบุไว้

ความเสียหายมักปรากฏเป็นสถานะที่ขายออกหลังขาดทุน แล้วกลับมาเพิ่มความเสี่ยงหลังราคาฟื้นตัว นั่นไม่ได้พิสูจน์ว่ากฎผิด เพราะการจำกัดความเสี่ยงในช่วงผันผวนอาจเป็นจุดประสงค์ของกฎนั้น แต่การทดสอบย้อนหลังที่รายงานเพียงความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงอาจปิดบังต้นทุนจากการซื้อขายที่ถี่ขึ้นและการเข้าร่วมตลาดที่ล่าช้า

ทดสอบช่วงเวลาหลายแบบกับช่วงเวลาเดียวกัน แล้วตรวจดูเส้นทางการเปิดรับความเสี่ยงรอบเหตุการณ์แรงกระแทก อาจมีเหตุผลให้ใช้แบบจำลองคาดการณ์ หากช่วยให้ตัดสินใจได้ดีขึ้นนอกกลุ่มตัวอย่าง แต่ตัวประมาณที่ซับซ้อนกว่าไม่ได้ทำให้น่าเชื่อถือขึ้นเพียงเพราะเส้นกราฟเรียบขึ้น

ข้อผิดพลาด 2: จำกัดขนาดสถานะแล้วเรียกว่าบรรลุเป้าหมาย

โดยทั่วไป การปรับน้ำหนักตามความผันผวนทำผ่านตัวคูณ สูตรคร่าว ๆ คือความผันผวนเป้าหมายหารด้วยค่าประมาณความผันผวน แล้วนำไปคูณกับสถานะพื้นฐานของกลยุทธ์ ในตลาดที่ใช้เลเวอเรจ ตัวคูณอาจสูงมากเมื่อค่าประมาณต่ำ นักพัฒนามักกำหนดเพดานสูงสุด ซึ่งเป็นแนวทางรอบคอบสำหรับการทดสอบย้อนหลัง แต่เพดานนั้นทำให้กฎเปลี่ยนไป

สมมติว่าเป้าหมายคือ 12% ค่าประมาณความผันผวนคือ 4% และสถานะพื้นฐานคือ 1.0 ตัวคูณดิบจะเท่ากับ 3.0 หากกำหนดเพดานไว้ที่ 1.5 การเปิดรับความเสี่ยงตามที่กลยุทธ์ตั้งใจไว้ก็เอื้อมไม่ถึง ในทางกลับกัน เมื่อค่าประมาณความผันผวนเพิ่มเป็น 30% ตัวคูณดิบจะลดเหลือ 0.4 หากกำหนด floor ของการเปิดรับความเสี่ยงขั้นต่ำไว้ที่ 0.5 กลยุทธ์ก็ยังคงรับความเสี่ยงมากกว่าที่สูตรเป้าหมายกำหนด

นี่คือเครื่องมือควบคุม 3 แบบที่แตกต่างกัน ระบุแต่ละแบบแยกกันในข้อกำหนดของกลยุทธ์ และรายงานว่าแต่ละแบบมีผลบังคับใช้บ่อยเพียงใด หากเพดานสูงสุดมีผลตลอดครึ่งหนึ่งของชุดข้อมูล ความผันผวนจริงที่ต่ำกว่าเป้าหมายก็อาจเป็นผลที่คาดหมายได้

ข้อผิดพลาด 3: ปรับสมดุลต่อเนื่องในแบบจำลอง แต่ปรับเป็นช่วง ๆ ในบัญชีจริง

การทดสอบย้อนหลังอาจคำนวณการเปิดรับความเสี่ยงใหม่ทุกแท่งข้อมูล ขณะที่การซื้อขายจำลองตรวจสอบวันละครั้ง แม้ทั้งคู่ใช้สูตรเดียวกัน ก็ถือเป็นคนละกลยุทธ์ การปรับสมดุลบ่อยตอบสนองได้เร็วขึ้น แต่อาจเปลี่ยนสัญญาณรบกวนจากค่าประมาณให้กลายเป็นคำสั่งซื้อขาย ในสัญญาฟิวเจอร์ส การซื้อขายหมุนเวียนทำให้เกิดค่าธรรมเนียมและอาจมีความเสี่ยงจาก funding ส่วนหุ้นมีค่าคอมมิชชัน bid-ask spread และผลกระทบต่อตลาด การปรับเล็กน้อยอาจมีต้นทุนสูงเมื่อข้าม spread ซ้ำหลายครั้ง

ลองดูพอร์ตมูลค่า 100,000 ดอลลาร์ที่มีสถานะเป้าหมาย 50,000 ดอลลาร์ หากค่าประมาณความผันผวนทำให้เป้าหมายลดเป็น 47,000 ดอลลาร์ แล้วเพิ่มกลับเป็น 49,000 ดอลลาร์ในเซสชันถัดไป กฎรายวันจะซื้อขายรวม 5,000 ดอลลาร์ใน 2 วัน ส่วนกฎรายสัปดาห์อาจซื้อขายเพียงครั้งเดียว ขึ้นอยู่กับวันที่สังเกตการณ์ ไม่มีตารางใดเหนือกว่าโดยอัตโนมัติ การทดสอบย้อนหลังต้องจำลองตารางเวลาที่กลยุทธ์จำลองทำตามได้จริง

อีกทางเลือกที่ใช้ได้จริงคือกำหนดกรอบการปรับสมดุล: ซื้อขายเฉพาะเมื่อการเปิดรับความเสี่ยงปัจจุบันต่างจากเป้าหมายเกินเกณฑ์ที่ระบุ วิธีนี้ช่วยลดการซื้อขายถี่ได้ แต่ก็ปล่อยให้ความเสี่ยงเบี่ยงจากเป้าหมายได้เช่นกัน แสดงกรอบดังกล่าว มูลค่าการซื้อขายหมุนเวียน และความผันผวนจริงควบคู่กัน อย่านำเสนอเป้าหมายราวกับว่ากรอบนี้ไม่มีผล

การทดสอบย้อนหลังของการปรับน้ำหนักตามความผันผวนควรรายงานอะไรบ้าง?

ทำให้กฎเข้าใจง่ายพอที่ผู้อื่นจะอธิบายการเปลี่ยนแปลงสถานะจากข้อมูลนำเข้าได้ อย่างน้อยควรเก็บค่าประมาณ ตัวคูณดิบ ตัวคูณที่นำไปใช้ สถานะเพดานหรือ floor การเปิดรับความเสี่ยงเป้าหมาย การเปิดรับความเสี่ยงจริง และการตัดสินใจปรับสมดุลในแต่ละครั้งที่อัปเดต จากนั้นเปรียบเทียบรูปแบบต่าง ๆ โดยใช้ข้อมูล ต้นทุน และสมมติฐานด้านการส่งคำสั่งซื้อขายชุดเดียวกัน

และตรวจดูสัปดาห์ที่เลวร้ายที่สุดอย่างละเอียด กลยุทธ์ลดความเสี่ยงก่อนเกิดผลขาดทุนหรือหลังจากนั้น? กลยุทธ์กลับมาเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงก่อนตลาดฟื้นตัวหรือหลังจากนั้น? คำตอบเหล่านี้ยังไม่ชี้ขาดว่ากฎบริหารความเสี่ยงคุ้มค่าหรือไม่ แต่จะบอกว่าคุณได้ทดสอบกฎแบบใดจริง ๆ