Referenzabhängige Präferenzen und Risiko-Rendite-Verhältnis in China

Zusammenfassung

Diese Studie wiederholt frühere Forschung zu referenzabhängigen Präferenzen und Aktienrenditen in China und verwendet Capital Gains Overhang (CGO) als Näherungsmaß für nicht realisierte Gewinne oder Verluste der Anleger. Sie untersucht, wie CGO mit fünf Risikomaßen zusammenhängt: Markt-Beta, Renditevolatilität, idiosynkratische Volatilität, Unternehmensalter und Cashflow-Volatilität. Die angegebene Stichprobe umfasst chinesische Aktien von 1995 bis 2024; mit abhängigen Doppelsortierungen und Fama-MacBeth-Regressionen werden Querschnittsrenditen untersucht.

Den berichteten Ergebnissen zufolge zeigen Unternehmen mit hohem CGO einen schwächeren oder keinen positiven Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite, während der Zusammenhang bei Unternehmen mit niedrigem CGO stärker positiv ist. Die Wechselwirkungen zwischen CGO und Risikomaßen sind in China überwiegend negativ, anders als die für die Vereinigten Staaten berichteten positiven Effekte. Die Autoren interpretieren diesen Unterschied im Kontext der hohen Beteiligung von Kleinanlegern, spekulativer Aktivitäten und des regulatorischen Umfelds in China. Sie vermuten, dass Referenzpunkte dort eine geringere Rolle spielen könnten. Es handelt sich um Replikationsergebnisse für einen bestimmten Markt und Zeitraum; der Auszug enthält weder detaillierte Schätzungen noch Robustheitstests und mahnt, das Muster nicht ohne Weiteres auf andere Märkte zu übertragen.

Kernaussagen

• CGO dient als Näherungsmaß für nicht realisierte Gewinne und Verluste von Anlegern in chinesischen Aktien.
• Die Studie untersucht CGO zusammen mit Beta, Renditevolatilität, idiosynkratischer Volatilität, Unternehmensalter und Cashflow-Volatilität.
• Den berichteten Ergebnissen zufolge ist der positive Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite bei Unternehmen mit hohem CGO schwächer als bei Unternehmen mit niedrigem CGO.
• Die Wechselwirkungen von CGO mit Risikomaßen sind in China überwiegend negativ, im Gegensatz zu den berichteten Ergebnissen aus den USA.
• Die Autoren vermuten, dass Marktstruktur und Anlegerverhalten beeinflussen können, wie sich Referenzabhängigkeit in verschiedenen Märkten zeigt.

Schlagwörter

# Replication of Reference-Dependent Preferences and the Risk-Return Trade-Off in the Chinese Market


# Replication of Reference-Dependent Preferences and the Risk-Return Trade-Off in the Chinese Market









This study replicates the findings of Wang et al. (2017) on reference-dependent preferences and their impact on the risk-return trade-off in the Chinese stock market, a unique context characterized by high retail investor participation, speculative trading behavior, and regulatory complexities. Capital Gains Overhang (CGO), a proxy for unrealized gains or losses, is employed to explore how behavioral biases shape cross-sectional stock returns in an emerging market setting. Utilizing data from 1995 to 2024 and econometric techniques such as Dependent Double Sorting and Fama-MacBeth regressions, this research investigates the interaction between CGO and five risk proxies: Beta, Return Volatility (RETVOL), Idiosyncratic Volatility (IVOL), Firm Age (AGE), and Cash Flow Volatility (CFVOL). Key findings reveal a weaker or absent positive risk-return relationship among high-CGO firms and stronger positive relationships among low-CGO firms, diverging from U.S. market results, and the interaction effects between CGO and risk proxies, significant and positive in the U.S., are predominantly negative in the Chinese market, reflecting structural and behavioral differences, such as speculative trading and diminished reliance on reference points. The results suggest that reference-dependent preferences play a less pronounced role in the Chinese market, emphasizing the need for tailored investment strategies in emerging economies.

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