Shortfall-Optimierung im Vergleich zur Minimum-Varianz für Aktienportfolios

Zusammenfassung

Die Arbeit vergleicht Portfolios, die auf die Minimierung des Shortfalls optimiert wurden, mit Portfolios, die auf die Minimierung der Varianz ausgerichtet sind. Die empirische Studie verwendet Barra Extreme Risk und Stilfaktoren wie Value, Growth und Momentum an den Aktienmärkten der US, UK und Japans. Sie bewertet die Ergebnisse für den Zeitraum von 1985 bis 2010, einschließlich der Leistung in fallenden Märkten.

Die berichteten Ergebnisse zeigen, dass die Shortfall-Minimierung die Varianzminimierung im Allgemeinen übertrifft, wobei der relative Vorteil während Marktrückgängen am stärksten ist. Die Autoren führen dieses Muster auf die Faktorneigungen des Optimierers zurück: Er bevorzugt tendenziell stärker schützende Engagements wie Value und verringert das Engagement in aggressiveren Faktoren wie Growth und Momentum. Die Leistungsgewinne sind am größten, wenn der Shortfall die gesamte Asymmetrie und nicht nur Extremverluste erfasst. Dies sind historische empirische Ergebnisse mit einem bestimmten Risikomodell und einer bestimmten Marktstichprobe; sie belegen nicht, dass die Shortfall-Optimierung auch in anderen Zeiträumen, Märkten oder unter anderen Portfolioeinschränkungen überlegen ist.

Kernaussagen

• Die Studie vergleicht Aktienportfolios mit minimalem Shortfall und minimaler Varianz anhand von Barra Extreme Risk.
• Der Vergleich umfasst US, UK und japanische Aktien sowie Stilfaktoren wie Value, Growth und Momentum.
• Im untersuchten Zeitraum schneidet die Shortfall-Optimierung im Allgemeinen besser ab, besonders in fallenden Märkten.
• Die relative Leistung wird mit einem stärkeren Engagement in schützenden und einem geringeren Engagement in aggressiven Faktoren verknüpft.
• Der größte berichtete Vorteil ergibt sich, wenn die gesamte Asymmetrie statt nur der Extremverluste gemessen wird.

Schlagwörter

# Minimizing Shortfall


# Minimizing Shortfall









This paper describes an empirical study of shortfall optimization with Barra Extreme Risk. We compare minimum shortfall to minimum variance portfolios in the US, UK, and Japanese equity markets using Barra Style Factors (Value, Growth, Momentum, etc.). We show that minimizing shortfall generally improves performance over minimizing variance, especially during down-markets, over the period 1985-2010. The outperformance of shortfall is due to intuitive tilts towards protective factors like Value, and away from aggressive factors like Growth and Momentum. The outperformance is largest for the shortfall that measures overall asymmetry rather than the extreme losses.

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