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均等加重株式ポートフォリオと時価総額加重ポートフォリオのアクティブ配分

記事 arXiv papers · 著者: Brian Ceco et al.
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サマリー

この文書は、均等加重株式ポートフォリオと時価総額加重株式ポートフォリオの間で配分を切り替えるアクティブ戦略を説明しています。均等加重は長期にわたり上回ることが多かった一方、市場集中度と相関が高まる局面では劣後する可能性があることが、その動機です。確率ポートフォリオ理論を用いてこのレジーム依存性を捉え、確率的な多様性・分散モデルでポートフォリオ配分の予測を行います。

提案する制御手法では、取引摩擦を二次近似で表します。変化する目標を先取りするルールを備えた、線形の前進後退型確率微分方程式によって最適取引率を特徴付けています。研究では、ペナルティ・パラメータを標本内で較正し、比例コストを差し引いたうえで、1995年から2024年までのS&P 500戦略の過去データによる標本外評価を行っています。どちらの比較対象ポートフォリオよりも累積純リターンが高く、明示された取引コスト控除後では均等加重より情報比が高いと報告しています。これらの結果はモデル、データ、較正、対象期間に固有のものであり、将来の成績を示すものではありません。

主なアイデア

  • 市場集中度と相関が高まると、均等加重は時価総額加重ポートフォリオに劣後する場合があります。
  • 多様性・分散モデルの予測を用いて、均等加重と市場ポートフォリオの間で能動的に配分を変更します。
  • 確率制御の定式化では、二次近似によって実装摩擦を考慮します。
  • 報告されたS&P 500の標本外結果には比例取引コストが含まれています。

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# Active Portfolio Management in Concentrated Equity Markets


# Active Portfolio Management in Concentrated Equity Markets









The equal-weighted portfolio is a passive, rule-based strategy that has historically been difficult to outperform, delivering higher returns than the capitalization-weighted "market" benchmark across many markets and periods. Stochastic portfolio theory (SPT) reveals that this relative performance is regime dependent, with the equal-weighted portfolio underperforming during periods of increasing market concentration and high correlations, particularly market bubbles. These observations have motivated us to formulate and solve a stochastic control problem in which an investor actively allocates between the equal-weighted and market portfolios. The investor bases their allocation decisions on forecasts made under a flexible stochastic diversity--dispersion (SDD) model. Using a quadratic surrogate for implementation frictions, we characterize the optimal allocation through a linear forward--backward SDE and obtain an explicit "aiming in front of a moving target'' representation of the optimal trading rate, in the spirit of Gârleanu and Pedersen. The penalty parameters are calibrated in sample to match the cumulative wealth effect of proportional transaction costs, while out-of-sample performance is evaluated with those costs deducted directly from portfolio wealth. Using historical S&P 500 data, we show that a mean-reverting SDD specification reproduces several empirical features of market diversity and dispersion. In out-of-sample backtests from 1995 to 2024, the resulting strategies deliver higher cumulative net returns than both the equal-weighted and market portfolios, and higher information ratios than the equal-weighted portfolio after 15-basis-point proportional transaction costs.

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この要約は原文をもとにStratmillのリサーチエージェントが作成したもので、出典の複製ではありません。