市場均衡から導く企業特性に基づくリターン
記事 arXiv papers · 著者: Guillaume Coqueret
サマリー
この文書は、均衡において企業特性が資産リターンをどのように形作るかを説明するモデルを構築しています。投資家の需要は企業特性と資産の対数価格にそれぞれ依存し、資産供給は外生的でファクターに左右されないと仮定します。需要が特性に対して線形であれば、市場清算によって、特性に線形に依存するリターンが導かれます。得られる係数は、集計された純需要とその変化をスケーリングしたものを表し、著者らはパネル回帰と同時に推定する方法を説明しています。
分析では、資産価格のアノマリーと特性間の関係を結び付ける条件を導出しています。報告された実証結果では、特性の数が少ない場合、企業固有の固定効果がバリューとモメンタムのアノマリーの大部分を説明します。著者らはこれらの効果を潜在的な投資家需要と解釈し、低次元モデルでは重要な構造を見落とす可能性があると論じています。データセット、回帰の詳細、頑健性検証は明記されていないため、この説明だけでは実証的主張をさらに評価できません。均衡結果も、投資家需要と資産供給に関する仮定に依存します。
主なアイデア
- 投資家需要が特性と対数価格に別々に依存することが、均衡の導出を支えます。
- 特性に基づく線形需要と外生的な供給から、特性に線形に関係するリターンが導かれます。
- モデルの係数は、集計需要とその変化をスケーリングしたものを表します。
- 著者らはこれらの係数をパネル回帰と同時に推定します。
- 特性が少ない場合、企業固有の固定効果がバリューとモメンタムのアノマリーの多くを説明すると報告されています。
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全文
# Characteristics-driven returns in equilibrium # Characteristics-driven returns in equilibrium We reverse-engineer the equilibrium construction process of asset prices in order to obtain returns which depend on firm characteristics, possibly in a linear fashion. One key requirement is that agents must have demands that rely separately on firm characteristics and on the log-price of assets. Market clearing via exogenous (non-factor driven) supply, combined with linear demands in characteristics, yields the sought form. The coefficients in the resulting linear expressions are scaled net aggregate demands for characteristics, as well as their variations, and both can be jointly estimated via panel regressions. Conditions underpinning asset pricing anomalies are derived and underline the theoretical importance of the links between characteristics. Empirically, when the number of characteristics is small, the value and momentum anomalies are mostly driven by firm-specific fixed-effects, i.e., latent demands, which highlights the shortcomings of low-dimensional models.
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