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企業規模が厚い裾を持つ場合の資産価格と分散投資リスク

記事 arXiv papers · 著者: Y. Malevergne et al.
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サマリー

本論文は、企業の時価総額が十分に厚い裾を持つ分布に従う経済について、2ファクターの資産価格モデルを提案します。従来の市場リスクに加え、均等加重ポートフォリオを代理指標とする分散投資リスクをモデルに含めます。著者らは、集中した市場ポートフォリオが、大規模な経済においてもリターンに影響する内部整合性リスクを生むと論じています。

この枠組みは、ファマ＝フレンチの3ファクターモデルが扱うリターンパターンの一部を説明します。この説明では、サイズファクターが分散投資リスクの代理となり、バリュー効果はバリュー株がそのリスクにより強く反応することを表します。文書は、提案モデルの実証的な説明力が3ファクターモデルと同程度だと述べていますが、ここではサンプルの詳細、推定手順、数値結果を示していません。主張は理論に基づき概要レベルでまとめられているため、市場や期間を超えた説明の頑健性は確認できません。

主なアイデア

  • 企業の時価総額が厚い裾を持つと、大規模経済でも市場ポートフォリオが集中する可能性があります。
  • 均等加重ポートフォリオを代理指標とする分散投資リスクを、従来の市場リスクに加えます。
  • この追加的なシステマティックリスクの仕組みとして、内部整合性ファクターを提案します。
  • サイズプレミアムは分散投資リスクの代理となり、バリュー株はその影響をより強く受ける可能性があります。
  • 抜粋ではファマ＝フレンチの3ファクターモデルと同程度の説明力を報告していますが、実証の詳細はありません。

タグ

株式ファクター投資ポートフォリオ構築リスク管理
全文
# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes


# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes









In the standard equilibrium and/or arbitrage pricing framework, the value of any asset is uniquely specified from the belief that only the systematic risks need to be remunerated by the market. Here, we show that, even for arbitrary large economies when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as is the case of real economies, there may exist a new source of significant systematic risk, which has been totally neglected up to now but must be priced by the market. This new source of risk can readily explain several asset pricing anomalies on the sole basis of the internal-consistency of the market model. For this, we derive a theoretical two-factor model for asset pricing which has empirically a similar explanatory power as the Fama-French three-factor model. In addition to the usual market risk, our model accounts for a diversification risk, proxied by the equally-weighted portfolio, and which results from an ``internal consistency factor'' appearing for arbitrary large economies, as a consequence of the concentration of the market portfolio when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as in real economies. Our model rationalizes the superior performance of the Fama and French three-factor model in explaining the cross section of stock returns: the size factor constitutes an alternative proxy of the diversification factor while the book-to-market effect is related to the increasing sensitivity of value stocks to this factor.

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